报告要点
目前A股正在经历热门行业和主题的切换，上一轮持续四年的消费行情周期可能已经接近尾声，科技成长有望成为2020市场新的投资主线。
从美国市场的经验来看，2009-2019年标普500累计涨幅258%，同时期纳斯达克综合指数与纳斯达克100指数的累计涨幅分别达到了469%和621%，美股科技长牛的历史可能将在A股重演。
中证科技50策略指数（931186.CSI）由中证指数有限公司编制，选取具有持续科技创新能力、合理激励机制和良好基本面的高新技术领域的股票为样本股。从指标有效性来看，将基本面质量、激励机制因子、科技创新因子等指标作为选股指标，指数具备高成长、高盈利的特点。
对比其他科技主题基金，中证科技50策略指数不包含传媒行业，电气设备和通信行业的持仓更高，指数更偏好“硬科技”公司，估值也相对较低。对比传统单行业指数基金，指数采取科技主题+Smart Beta方式，成分股横跨电子、医药、计算机、通信等多个行业，更容易捕捉纯粹的科技股Alpha，降低行业beta带来的波动。
富国基金(博客,微博)推出富国中证科技50策略ETF（515750.SH），旨在跟踪中证科技50策略指数。基金拥有费率低、流动性强、透明度高、纪律严明等优势，公司旗下指数量化产品多，团队成员管理经验丰富。科技50ETF代表中国核心“硬科技”资产，投资者可以保持关注。
风险提示
富国基金是方正证券(601901,股吧)研究所的签约客户。本报告基于公开信息进行整理，国际政治环境和宏观经济政策面临不确定性，可能对科技股投资产生影响，本文内容仅供参考。
1、科技股投资
1.1 科技成长是2020年的投资主线
2019年11月末，机构抱团的白马股“核心资产”价格达到阶段高点，上一轮消费行情可能已经接近尾声，新一轮的科技TMT行情正在开启，科技成长可能成为市场新的投资主线。
2018年下半年以来持续的中美贸易摩擦，越发突出掌握与发展核心科技的重要性，这或是未来大国博弈的焦点。随着“5G”更新换代，国家对科技行业的政策扶持力度加大，中国工程师红利持续释放，A股龙头科技企业仍有巨大的发展空间，科技主题的投资价值凸显。
一方面是以蓝筹白马传统“核心资产”估值过高，自2016年以来外资持续流入，龙头股估值持续攀升，市场走出“漂亮50”的极端分化行情，另一方面科技股在过去几年中估值被持续压缩，未来的上涨空间更大。
自2019下半年以来，科技成长股为代表的“新核心资产”初露锋芒，有别于传统蓝筹股，我们将A股中一批科技含量高、成长潜力大、细分行业龙头定义为“科技蓝筹”。随着市场改革的深化，A股估值体系将更加完整，“科技蓝筹”的价值将进一步被市场认可，公司业绩持续释放，新兴产业龙头公司的估值水平可能进一步提升。
2019年以来，科技板块表现亮眼。创业板指数和创业板50指数自2019年以来涨幅分别为43.79%和51.61%，大幅跑赢了代表全市场的万得全A指数和代表大盘蓝筹股的沪深300指数，而代表科技优质股的中证科技50策略指数（931186.CSI）的涨幅更是高达57.74%，科技成长可能是2020年的投资主线之一。
1.2 美国科技股长期回报突出
从美国市场的经验来看，长期投资科技股的逻辑得到了完美验证。2009年/01/01至2019/12/31，标普500累计涨幅258%，同时期纳斯达克综合指数与纳斯达克100指数的累计涨幅分别达到了469%和621%，纳斯达克100指数业绩表现优于大盘指数和其他主要行业指数。美股过去十年是“科技股”的十年，从目前中美的经济发展结构来看，美股的历史很可能将在A股重演。
从最近四十年美股变迁来看，1978年罗素3000前十大权重股的占比为20.1%，2018年前十大权重股占比为18.6%，前十大股票占比总和变化不大。
但从公司角度来看，只有埃克森美孚公司（Exxon Mobil）仍位于前十大公司，其他九大权重股全部易位。1978年前十大权重股5家能源公司，3家日常消费品；对比2018年，前十大股票中4家都属于信息技术行业，前四大公司分别为微软、苹果、亚马逊、谷歌，均为科技巨头。
美股经验表明伟大的公司大多具有科技基因，科技股成长性高、成长潜力大，研发能力强、技术含量高的公司更有可能成长为国际巨头。
1.3 政策面利好科技股
2015年之后，科技股相对于传统蓝筹股的收益与十年期国债收益率呈现显著的负相关关系。我们以中证科技50策略指数代表科技股，上证50指数代表传统蓝筹股，将两者的累计收益率相除作为相对强弱。2015年，科技50策略的相对收益十分明显，同期，央行六次降息，十年期国债收益率从3.7%左右一路下降。但是随着十年期国债收益率于2016年10月触底，并持续走高由2.5%左右上行至2017年底的4%左右，这一阶段科技股持续低迷。2018年中再度确立宽松基调之后，科技股逐渐开始跑赢传统蓝筹股。目前，全球降息潮的大背景下，宽松周期延续，科技股相对收益逐步显现。
从宏观经济角度来看，我国经济此前对固定资产投资依赖严重，在面临杠杆率和债务压力多重掣肘下增长逐渐乏力。同时，受中美贸易摩擦影响，一系列“卡脖子”技术问题突出。在此背景下，我国发展高新技术产业，提升科技制造业的竞争力，突破重点领域核心技术的垄断，培育经济新动能是高质量发展的必经之路。2019年7月下旬，科创板正式开板，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，多层次资本市场进一步完善。科创板上市后，其超预期表现提升了科技股的整体估值水平，起到了示范效应。
从科创板首批个股7月22日上市以来，中证500，中证1000估值上升了10.79%、8.56%，沪深300、创业板指、万得全A估值分别上升了2.16%、2.88%和5.21%，同时期，中证科技50策略指数的估值提高了12.45%。在中美贸易摩擦的大背景下，自主可控和国产替代大势所趋，科技的重要性不断凸显，未来资源或逐步向科技领域倾斜。考虑到指数的成长性很高，目前估值仍处于较低的水平，投资价值很高。
1.4 A股行业轮动与科技主题投资
图表6显示了申万一级行业15年来的历年收益率表现，可以发现A股行业轮动现象较为明显，下游/消费行业、金融地产行业、TMT行业呈现出周期性轮动上涨的趋势。2016年以来，消费行业已达到了估值的相对高点，随着三大运营商资本开支的加大和5G建设的加速，通信和电子行业的业绩持续增长有较强的确定性，重点关注下一波TMT的行情。
中证科技50策略指数并非传统的行业指数，是科技主题+Smart Beta基金。指数成分股横跨电子、医药、计算机、通信等多个行业，持股主要集中在部分TMT+部分制造+医药，具有较好的分散性。传统行业指数的周期性波动大，而采用跨行业指数编制方法，优选科技成分高的上市公司，更容易捕捉纯粹的科技股Alpha，降低行业beta带来的波动。
2、中证科技50策略指数介绍
中证科技50策略指数（931186.CSI），简称为中证科技指数，由中证指数有限公司编制，在沪深A股中，选取具有持续科技创新能力、合理激励机制和良好基本面的高新技术领域的股票为样本股，旨在反映该类型A股上市公司的整体表现。该指数以2012年12月31日为基日，以1000点为基点。
2.1 指数编制方法
选股空间：中证全指样本股
权重方式：自由流通市值加权
调仓频率：半年
选股指标：研发支出占营收比例、第一大股东质押比例、商誉占净资产比例、基本面质量因子、激励机制因子、科技创新因子等
选股方法：
在样本空间内，剔除过去 3 个月日均成交金额或过去 3 个月日均自由流通市值排名后 20%的股票；
选取属于高新技术领域，并同时符合两条标准的公司（见表）；
对入选股票计算其风险指标，剔除其中触发高风险预警的公司；
对样本空间内的剩余股票，计算综合因子，并选取综合因子得分最高的前 50 只股票构成指数样本股。
2.2 指数特色分析
从行业选择来看，中证科技50策略指数立足于科技创新概念。选择国家政策扶植和顺应产业发展逻辑的行业。产业发展逻辑主要涵盖两个方面：一是已有科技创新引爆业绩增长的云计算、大数据等；二是新科技创新带来增量市场的创新药、机器人(300024,股吧)、精密仪器等。
从指标有效性来看，将基本面质量、激励机制因子、科技创新因子作为选股指标，选择基本面状况好、高激励机制、高研发、低风险的股票，具备高成长、高盈利的特点。
科技创新能力是科技企业发展的核心驱动力，中证科技50策略指数的构建将科技创新引入选股指标，注重科技企业成长潜力。从测试效果看，引入科技创新因子筛选指标后组合获得了不错的超额收益。
2.3 指数基本面
从中证科技50策略指数基本信息来看，截止2019年12月31日，相比于常用宽基指数，科技50具有较高的ROE和ROA，其成分股盈利能力较强、成长性高。由于指数精选的都是具有较高成长性的新兴行业，而非夕阳产业，市场给予了更高的估值水平，指数与创业板指估值水平接近。
2.4 成分股分析
从成分股来看，科技50前十大成分股总权重占比为27.22%，权重较为分散。权重股涵盖了A股优质科技公司，汇集了电子、电气设备、通信、医药生物、计算机、传媒等行业的龙头公司，汇顶科技(603160,股吧)、大华股份(002236,股吧)、大族激光(002008,股吧)、宁德时代(300750,股吧)、汇川技术(300124,股吧)等公司都是行业内研发能力顶尖、科技技术过硬的龙头企业，是A股科技公司的代表。
我们将沪深300、中证500、中证1000指数成分股作为大、中、小市值的划分标准，来看科技50策略指数所涵盖的样本股的市值分布状况。从权重来看时，科技50成分股中沪深300成分股权重占比大约为一半50%，中证500成分股权重占比达到了20%，中证1000成分股权重占比达到了14%，其他股票权重占比高达13%；从数量来看，沪深300成分股占比达到了50%，中证500成分股占比达到了22%，中证1000成分股占比达到了16%，还有其他股票占比达到了12%。
由此可见科技50策略指数的选股在市值分布上非常广泛，并不局限于在特定市值指数内选股，实际持股大约有50%在沪深300样本股中，另外50%分散于中小市值股票中，指数对大小市值的行情轮动并不敏感。
中证科技50策略指数的选股范围为高新技术领域从成分股的实际行业分布来看，按申万一级行业划分标准，成分股集中在电子、医药生物、计算机、电气设备、通信和军工行业。其中前三大行业分别为电子、通信、医药生物，占比分别为40%、23%和14%，前三大行业总占比达到77%，这些行业代表了中国目前研发投入较高、科技创新较多的一批上市公司。
2.5 业绩表现对比
从业绩表现来看，科技50策略指数多年来均有不俗的业绩表现，特别是2015年大盘回调后至今，大幅跑赢了市场主流指数，2019年一年，相比于沪深300、中证500、万得全A和创业板指和创业板50均取得了较为明显的超额收益。
从逐年的业绩来看，中证科技50策略指数近年来都跑赢了其他主流指数。主要表现在，行情上涨的年份，科技50策略指数能够取得超过其他指数的大量超额收益，行情下跌的年份，科技50策略指数抗击风险能力强，回撤较小。
中证科技50指数上市时间为2012/12/31，2013-2019的7年时间，指数年化收益率达到23.49%，年化波动率达到31.84%，收益风险比为0.74，无论是涨幅还是收益风险比，都远超创业板、沪深300、中证500和万得全A。
2.6 科技指数比较
2019下半年以来，市场多家基金公司都发行了围绕科技主题的指数基金，例如独家跟踪中证科技50策略指数的富国中证科技50策略ETF（515750.SH）等，本节我们比较不同科技主题基金之间的差异。
首先从申万一级行业配置来看，有3只基金单板块持仓占比高，例如5GETF持股主要集中在通信板块，半导体和半导体50持股集中在电子板块。其余7只基金的行业比较分散，各有特色。相对比其他科技主题基金，中证科技50策略指数没有持有传媒行业，此外电气设备和通信行业的持仓更高，指数更偏好“硬科技”公司，各行业权重比较均匀。
以下计算了中证科技50策略指数与其他科技相关指数的barra风险因子暴露。各科技指数在风格因子上有相似之处，如暴露于高beta，高流动性，低BP和低杠杆等。对比其他指数，中证科技50策略指数的各个风格因子暴露适中，指数目前更具有配置价值。
3、富国科技50ETF基金分析
在中证研发科技50策略指数的基础上，富国基金管理公司发行了富国中证科技50策略ETF（515750.SH），旨在跟踪科技50策略指数，进一步丰富了市场工具型产品。富国中证科技50策略ETF具有ETF费率低、流动性强、透明度高、纪律严明等优势，同时指数运用了全面科学的选股策略，为投资者提供更加优质的科技主题投资选择。
科技50ETF由王乐乐先生管理，王乐乐先生于2010年进入金融行业工作，至今已有9年的工作经验，在任管理基金数量达到15只、在管基金总规模达到222.62亿，是一位经验丰富、业绩突出的基金经理。其团队管理的指数类产品规模大，投资经验非常丰富。
上市一月来，科技50ETF受到市场追捧，二级市场交易活跃。价格和净值都呈现大幅上扬的趋势，从换手来看，流动性较好。科技50ETF代表了中国核心“硬科技”资产，投资者可以保持关注。
4、风险提示
富国基金是方正证券研究所的签约客户。本报告基于公开信息进行整理，国际政治环境和宏观经济政策面临不确定性，可能对科技股投资产生影响，本文内容仅供参考。
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