基金换手率反映基金经理交易持仓股票的频繁程度，是衡量基金经理投资效率的重要指标。一般情况下，基金换手率高，说明基金投资风格更加灵活，基金经理倾向于波段操作，或行业轮动赚钱，买卖较为频繁。换手率低，说明基金投资风格相对稳健，基金经理倾向于长期持股，希望获取企业长期成长带来的收益。
但到底是岿然不动有利，还是频繁交易更能换取高收益？通过对基金经理换手率的梳理，或能一窥其中奥妙。
谁是卧倒躺赢派？
以单边的换手率为例，据统计，2020年全年，3997只主动偏股型基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金，A/C份额分开计算）的平均换手率为3.12倍，2688只基金换手率集中在1倍到5倍之间，占比超过67%。114只基金换手率超过10倍，占比仅不到3%。538只基金换手率在5倍-10倍之间，占比13%。657只基金换手率不足1倍，占比16%。
值得注意的是，百亿基金普遍单边换手率不高，平均值为1.43倍，其中单边换手率最高仅4.51倍，最低仅0.07倍。业内人士表示，对于大规模基金来讲，基金经调仓难度会加大，买入卖出对单只股票的价格造成一定的冲击，对基金来说就增加了交易损耗。对他们来讲，最优化的操作路径是看好股票，并长期持有。
注：单边换手率计算公式：0.5 * (报告期内买入股票总成本 + 报告期内卖出股票总收入) / (报告期管理费 / 管理费率)
数据来源Choice
事实上，2020年的市场情况来看，并无明显证据证明换手率和收益率存在必然联系。统计数据显示，换手率在10倍以上的偏股型基金，去年平均收益率为54.22%。换手率在5倍到10倍之间的基金，去年平均收益率为58.45%。换手率在1倍到5倍之间的基金，去年平均收益率为51.18%。换手率在1倍以下的基金，平均收益率为27.03%。
以百亿基金为例，既有单边换手率极低，收益情况极高的基金，如易方达消费行业股票、景顺长城新兴成长(260108)混合、易方达蓝筹精选、兴全合宜等，收益率都在70%以上，也有基金，像南方配售、易基配售、招商配售等配售基金，尽管换手率很低，但基金收益却差强人意。
长城基金、汇安基金高换手率低收益
也有基金表现出高换手率特征。
据统计，单边的换手率超过20倍的基金共11只基金（A/C份额分开计算）。其中，换手率最高的是黄艺明、林皓管理的中科沃土沃瑞混合，在去年取得超过80%的收益率。其次是付伟管理的新华外延增长主题灵活配置混合、新华中小市值优选混合，在去年分别取得76.39%和69.22%的收益率。
此外，诸如吴秉韬管理的泰信国策驱动灵活配置混合、刘俊管理的中海顺鑫灵活配置混合、石炯管理的红土创新新兴产等，尽管换手率超过了15倍，但收益率也都在70%以上。
在业内人士看来，一定程度上可说明上述基金经理更“偏爱”择时，在震荡市时可适当关注。
但也有基金，即便换手率很高，却最后交易了个“寂寞”。
比如长城双动力，天天基金网数据显示，2020年上半年，基金换手率为8.30倍，到了下半年，换手率再次刷新纪录，达到9.24倍，但“辛苦”交易的背后，收益率却仅仅1.62%。
长城双动力的基金经理龙宇飞、尤国梁在2020年报中表示，本基金在报告期内采取了相对灵活的操作思路，通过灵活控制仓位及板块轮动策略，捕捉市场中的投资机会。全年先后参与了电子、通信、军工、非银等板块，但由于仓位调整及板块参与时点不当，全年未能取得预期回报。
从上述表达来看，该基金之所以收益不佳，应该是在2020年择时的时候未能准确踏准市场节奏。从其前十大重仓股来看，2020年第一季度新进烽火通信(600498,股吧)、中科曙光(603019,股吧)、北方华创(002371,股吧)、生益科技(600183,股吧)和韦尔股份(603501,股吧)5只个股。二季度新进用友网络(600588,股吧)、金山办公、华峰测控、赛腾股份(603283,股吧)等8只个股。到了三季度，又新进鸿远电子(603267,股吧)、恒生电子(600570,股吧)、东方财富(300059,股吧)、航发动力(600893,股吧)、航天发展(000547,股吧)、同花顺(300033,股吧)、招商证券(600999,股吧)、兴业证券(601377,股吧)8只个股。到了四季度末，重仓股又有四只发生变化，分别为中国长城(000066,股吧)、紫光国微(002049,股吧)、航天电器(002025,股吧)和三角防务(300775,股吧)。从持仓来看，基金经理明显想要追市场热点，但每每与市场热点失之交臂。
基金经理沈宏伟、周加文也面临同样的问题，其所管理的汇安资产轮动去年收益率仅0.18%，在2020年上半年，基金换手率为7.2倍，到了下半年，换手率略有降低，为5.59倍。
其在年报中表述了操作回顾：2020 年上半年，新冠疫情席卷全球，虽然我们认为新冠疫情改变不了经济的内在周期，也改变不了市场本身的走势规律，但本基金在资产的配置上依然过于保守谨慎，导致错过了市场结构性的机会，较为遗憾。2020 年下半年，我们在观察到宏观经济尤其是出口的亮点以及新能源汽车、光伏、石化、军工等行业的景气度回升后，本基金加大了对这些行业的选股和整体配置力度，也取得了较好的效果。
从其表述来看，汇安资产轮动混合在上半年应该是踏错了风口，导致收益不佳，但在下半年及时调整了方向，扭转了收益情况。据choice数据显示，汇安资产轮动混合上半年收益率为-4.05%，下半年收益率为4.83%，从亏损到盈利，确实“取得了较好的效果”。
此外，诸如民生加银精选混合、诺安进取回报、富荣福康混合C、九泰久稳灵活配置混合A等基金，也都表现出高换手率，但收益率却连同期基准都没跑过的特征。
警惕低收益率高换手率基金
某基金人士告诉侦探哥，基金经理换手率高低与基金收益并无直接关系，需要结合当时市场环境、基金风格、以及基金经理历来换手率的表现情况来看。
好买研究院根据基金换手率和收益率情况，分为四象限。具体来看，如果基金换手率较低但业绩水平较高，说明基金经理擅长挖掘个股，对股票认知水平较高。如果基金换手率、业绩水平双高，说明基金经理应对市场变化能力较强，如果是震荡市，说明该基金经理择时和交易能力较强。如果基金换手率和业绩水平双低，可能是基金经理对市场行情判断不清，或前期选股较高信心，选择观望以期反转，需持续关注。如果基金换手率高，但业绩水平低，说明基金经理可能在在“追涨杀跌”，会对投资者利益造成较大损害。
中欧基金此前也提到，需要警惕高换手率和业绩表现落后的基金。一是此类基金经理可能没有自己的投资理念和投资标杆，随波逐流，追涨杀跌。二是该基金可能面临着一定的流动性风险，持续高换手率可能是因为受申购赎回的冲击，被动买卖股票导致的。
此外还有基金经理告诉侦探哥，高换手率基金背后可能还隐含这样的风险：以交易佣金换取基金销量。如果基金换手率很高，业绩又很差，其交易成本是由投资者来负担的，基金经理并未对投资者负责。
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