□博时基金宏观策略部基金经理 刘思甸
一开始是经济快速下行、盈利迅速收缩的预期被纠正，接着，伴随环保等政策高压带来的各种供给侧机会纷至沓来，连带各种产品价格花式攀升。周期品板块有了一轮极其亮眼的爆发，出现了两个月多涨两倍的龙头。然而笔者认为，从预期和现实的差异来看、以及从市场情绪的热度看，周期品板块短期或已处于高位，操作上更重要的是怎么卖而不是怎么买的问题。
看上去影响市场的因素很多，但一段时间市场只会考虑一件事情。现在市场考虑的事情可能是2017年的每股收益到底有多少。货币政策和监管预期在五六月或已完成纠偏，2016年年末讨论多时的汇率对市场几无影响，海外央行加息也好、缩表也罢，亦未感觉到市场过于在意。但就是这个每股收益率，或可以搞出不大不小的泡沫来。
今年一二季度一些白马股涨到按2019年的市盈率看可能还有些便宜。“漂亮50”也好，“漂亮150”也罢，在看到光鲜历史的同时，也要看到在1973年到1980年，标普500中的“漂亮50”相对于其余个股在1966年以来的超额收益基本都已获利回吐，还要看到那段市场也是机构越来越占主导的市场，是越来越“理性”的市场。
现在情绪又到了周期品上。所有的上涨都有基础，周期品商品价格和股票价格的上涨逻辑，不用笔者赘述。这些逻辑大多都对。最近两三周，环顾市场，大量关于环保督查、供给侧结构性改革声音已不绝于耳，未来几个月的各个事件，都能讲得清清楚楚，相关板块交易量及其占比明显上升，这些或都是情绪过热、预期过高的表现。在这样的位置，安全的做法应该是将精力集中到怎么卖的问题上，而不是在怎么买、买哪些的问题上。
下半年银行估值中枢或出现抬升
笔者认同周期板块的价值，但具体到操作层面，需关注是不是会出现调整，调整多少。跳出周期品的领域，展望下半年的A股市场，笔者认为银行板块是值得重点关注的。
今年以来的银行股相对历史估值来说虽然已经涨幅很高，截至8月10日，银行（中信）指数年初以来已上涨14.33%，以2012年以来估值状况看，多数银行都不能算特别便宜。问题也是在这里，因为这段时间的估值体系本身打进去的是很多负面预期、利率市场化、坏账等。
利率市场化基本上已经结束，不应该继续成为压制估值的因素。更重要的因素是坏账，当前银行股普遍十多个点的净资产回报率对应一倍市净率，应该是还暗含相当高的坏账预期。坏账的另外一面，对应的是企业的高杠杆、低盈利水平，现在中国规模以上工业企业资产负债率是多年来的新低，盈利情况的好转此处更不用复述，周期品板块的大涨也为基本面的好转做足了宣传，总的来看，下半年是银行估值中枢抬升比较容易发生的时间段。
创业板转机未到
相比于2015年高位，目前的创业板点位确实已经回落很多，很多个股的估值已回归到2012年的水平。在当前时点，市场上有声音认为创业板可能会走出如2012年底的逆市反弹，接着走出一波凌厉上攻的牛市。笔者认为，创业板要走出持续的好转，或需伴随盈利预期的好转。
回顾2012年底的创业板行情启动，是靠有代表性的龙头股业绩的明显改观，带动扭转市场的悲观预期，叠加移动互联网这个核心主题正是顺风顺水，创业板人气一路飙升。但是对比目前的创业板，尚未找到有这样的业绩龙头，虽然中报还没有全部出来，但大部分创业板指权重股，其业绩预期似乎依然与其现在的高估值不相匹配。
在这个意义上，当前对创业板指的期待、创业板指阶段性的表现，有些类似供给侧结构性改革出来之前两三年，周期相关板块的预期和行情特征。当时的市场情绪还处在资金面再次宽松的期待里。现在大量的市场情绪或还处在“下一个大主题”的期待里。但要看到，板块尚缺乏再次走牛的坚实基础。过多的国际比较益处未必大，但也要注意到，在科网泡沫结束后，标普科技指数七年间就有六年跑输大盘。
