内容摘要
经济面：价格平稳通胀无忧，外贸数据增速低于预期
资金面：流动性环境将维持“不紧不松”
政策面：财政政策积极，货币政策稳健中性
国际面：市场避险情绪骤升，全球股市普遍下跌
汇率面：人民币汇率运行稳健，印证“人无贬基”
A股市场面：市场整体有所回调，创业板表现相对坚挺
债券市场面：资金面以“稳”为主，债市整体窄幅震荡
A股短期展望：
展展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济数据强于预期，基本面韧性较强；政策面中性偏正面，财政政策整体积极，货币政策和监管都将以“稳”为主；资金面中性，流动性环境将维持“不紧不松”，股市存量博弈；国际面中性偏负面，市场避险情绪严重，风险资产受到冲击；汇率面中性偏正面，中国经济数据强于预期可能将继续支持人民币汇率的稳定；市场面中性，地缘政治事件的集中爆发，对市场情绪有一定影响，但是创业板在本次调整中表现坚挺面临企稳契机。沪指连续调整后，市场热点暂不明显，预计短线沪指或将继续震荡，整固蓄势。
权益类基金配置上，上证指数突破3300高点后上周五市场随即大幅调整，显示短期市场情绪虽有回暖但依然不稳定，总体的投资思路还是寻找结构性机会。在风格方面，核心配置上依然关注两类：一是关注个股的业绩估值匹配、行业较为分散的选股型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面：关注偏成长类的电子、医药、新能源等；偏价值的金融、国企改革等。近期也有一些交易性机会可以把握：国际半岛局势紧张和中印边境摩擦可能在短期内催生军工板块行情，黄金主题也值得关注；创业板为代表的小票即使在上周五大跌中也表现坚挺，对风险承受能力较高的投资者可以左侧尝试布局。
债市短期展望：
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏负面，经济数据强于预期，基本面韧性较强；政策面上中性，实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险，同时加强监管协调，未来金融监管也会继续推进；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧；信用债风险方面，下半年经济下行压力上升且融资环境趋紧，信用风险趋升，三季度面临委外集中到期，广义基金配置力量推动的低等级大涨或难持续，建议配置安全性和流动性较佳的中高等级品种。总体来说，短期各方面对债市的影响中性，债市仍将以震荡为主。后续债市的走势，最重要的是看经济基本面、货币政策、监管政策、海外风险出现的增量信息以及与市场预期的差别。考虑到十九大即将召开，在十九大之前，预计基本面、货币政策、监管政策都将以稳定为主，那么海外风险可能会成为阶段性的影响，需要给予关注。固收类基金配置上，在短期趋势性机会难觅的情况下，依旧建议选择短久期品种，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
投资环境展望
国内市场
2017.08.07-2017.08.12
指数名称
收盘
区间涨幅 %
上证综指
3208.54
-1.64
沪深300
3647.35
-1.62
中小板指
6892.32
-0.31
创业板指
1742.14
1.31
中债总净价
113.64
-0.05
中债企业债总净价
80.19
-0.27
中债国债总净价
114.25
-0.02
中证转债
302.07
-2.74
海外市场
2017.08.07-2017.08.12
指数名称
收盘
区间涨幅 %
纳斯达克指数
6256.56
-1.50
标普500
2441.32
-1.43
道琼斯工业指数
21858.32
-1.06
恒生指数
26883.51
-2.46
日经225
19729.74
-1.12
泛欧斯托克600
372.14
-2.72
美债收益率-10Y
2.19
-8.0BP
德债收益率-10Y
0.42
-3.0BP
法债收益率-10Y
0.76
0.3BP
其他
2017.08.07-2017.08.12
指数名称
收盘
区间涨幅 %
美元指数
93.09
-0.43
人民币指数
116.31
1.35
COMEX黄金
1295.00
2.43
NYMEX原油
48.79
-1.47
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：价格平稳通胀无忧，外贸数据增速低于预期
CPI、PPI平稳运行 短期内无通胀之忧：7月份CPI和PPI都低于市场预期，CPI同比为1.4%，较上月下降0.1%，主要是因为食品价格较弱，环比下降0.1%，但是食品价格跌幅较前期略有收窄。7月PPI同比为5.5%，环比止跌回升至0.2%，生产资料环比上涨0.2%，生活资料环比0%，但由于基数上升的影响，7月PPI同比与前值持平。总体看，CPI、PPI运行平稳，短期内无通胀之忧。
外贸数据增速低于预期，贸易顺差有所回升： 7月份进出口增速较上月有明显回落，出口从上月11.3%降至7.2%，进口从上月17.2%降至11%，均弱于市场预期。7月作为季度首月，外贸数据的确存在存在季节性回落的规律，同时也是对6月较高增速的修复。此外，去年7月外贸开始企稳，基数效应影响减弱，也是导致今年7月增速放缓的一大因素。虽然进出口增速有一定回落，但本月顺差有所回升，达到467亿美元，处于近几个月高位。
资金面：流动性环境将维持“不紧不松”
流动性环境将维持“不紧不松”。上周央行公开市场操作基本维持完全对冲思路，逆回购投放7500亿，逆回购到期7800亿，净回笼300亿。政策利率方面维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%，市场利率方面：R001上升9.63BP至2.82%，R007下降3BP至3.06%；6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部相比上周上升10BP，分别为3.90、3.85、3.95。从央行近期的操作和表态，预计央行将继续保持“中性”态度，流动性环境将维持“不紧不松”。就月内资金面而言，需要关注8月15日MLF 到期的续作情况，还需要关注8月29日特别国债到期续作与否及续作方式。
股市资金方面，存量资金博弈。截至8月10号，融资融券余额为9134.52亿元，与上周五的9100.12亿元相比上升34.40亿。从投资者账户来看，7月28日当周新增投资者数量为32.06万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为32.01万户，非自然人0.05万户。
政策面：财政政策积极，货币政策稳健中性
宏观数据
项目
数据
实体经济
7月CPI
1.40%
7月PPI
5.50%
7月进出口总值（亿美元）
3405.55
7月贸易差额（亿美元）
467.40
7月出口同比（按美元计）
7.20%
7月进口同比（按美元计）
11.00%
市场流动性
两市融资余额（万亿元）
9134.52
投资者账户（万户）
32.06
汇率
人民币在岸即期汇率（CNY）
6.6668
人民币离岸即期汇率（CNH）
6.6745
雄安新区首个投融资平台成立：雄安建设投资集团成立，注册资本为100亿元，河北省政府为唯一股东，公司作为雄安新区建设的投融资平台，在创新投融资机制，统筹推进新区基础设施、公共服务和生态环境建设等方面将发挥突出作用。在新区启动建设之初，成立一个建设投资公司先期参与，也是目前新区建设的一个惯例。雄安建投集团的成立，意味着雄安新区的建设即将全面拉开帷幕。
货币政策不松不紧。央行主管金融时报刊文称，过松或过紧的货币政策环境均不利于供给侧结构性改革：假设货币供给宽松，将在惯性作用下对冲结构改革初衷，一旦货币供给宽松，经济模式将再次回到简单易行的“老路上”，不利于实现结构改革目标；而过紧的货币供给，则会抬升社会融资成本，抑制经济正常增长，甚至影响社会稳定，更谈不上供给侧结构性改革。
《2017年第二季度中国货币政策执行报告》发布。央行周五（8月11日）发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》，报告指出，2017年上半年，中国经济保持平稳较快增长，经济增长的稳定性、协调性和包容性增强，投资增长总体稳定，进出口较快增长，就业稳中向好，主要指标好于预期。货币政策上央行将继续实施稳健中性的货币政策，注重根据形势变化加强预调微调和预期管理，为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造了良好的货币金融环境。下一阶段，要按照党中央、国务院统一部署，贯彻落实好全国金融工作会议精神，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。总体而言，本次报告肯定了当前的经济增长，央行并有没显示出对于经济下滑的明显担忧。而结合本次报告对于金融监管的措施和态度，未来金融监管工作将进一步推进完善。
国际面：市场避险情绪骤升，全球股市普遍下跌
朝鲜洲际导弹问题发酵升级，全球避险情绪上升。朝鲜洲际导弹问题引发美国总统特朗普与朝鲜最高领导人金正恩“嘴炮”互怼。特朗普连续第三天高调对朝鲜发出措辞强硬的警告，朝鲜军方发言人也通过朝鲜中央通讯社发表声明回应称，朝鲜人民军战略军正在慎重地考虑用“火星-12”型中远程战略弹道导弹对关岛周边进行围堵射击的作战方案。随着美国和朝鲜两方的地缘政治紧张局势骤然加剧，市场的反应相当激烈，全球股市周中集体下挫，VIX恐慌指数暴涨44%，创出去年美国大选以来收盘新高。避险资产价格走高。
美国通胀数据不佳，市场预期年内或不加息。美国劳工部周五公布数据显示，美国7月CPI环比和同比双双不及预期。其中，7月CPI环比上涨0.1%，连续五个月不及预期。数据公布后，美元跌破93关口。高盛将12月份加息可能性从60%下调为55%。疲软的通胀将是阻碍美联储加息步伐的重要因素。
避险情绪升温，欧美股市全线下挫：受避险情绪影响，本周美股高位回调，道指周涨-1.06%；纳指100周涨-1.50%；标普周涨-1.43%。欧洲方面：全周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-2.31%、-2.74%、-2.69%。其他方面：日经225下跌1.12%，MSCI新兴市场指数下跌2.29%，恒生指数下跌2.46%。
黄金上涨，原油下跌。黄金方面：避险情绪升温，COMEX黄金收于1295美元，刷新6月7日以来高位，全周上涨2.43%。原油方面： IEA月报显示，OPEC减产执行率7月降至75%，为1月份减产协议签署以来的最低水平。同时，美国活跃石油钻井平台较上周增加3台，增至768台，再次创下2015年4月以来新高，数量为去年同期的两倍。NYMEX原油全周下跌1.47%。
汇率面：人民币汇率运行稳健，印证“人无贬基”
人民币汇率运行稳健，兑美元创11个月新高：汇率近期连续上涨，一改“811”汇改两年以来的压抑局面，并以实际行动印证了中国政府多次强调的“人无贬基”。截至8月11号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.6668，较上周末的6. 7181升值490点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.6745，较上周末的6. 7356升值513点。
多因素支撑今年人民币汇率稳定。今年以来，人民币对美元汇率累计升值幅度达到3.4%。针对今年以来人民币汇率的稳健表现，国际货币基金组织（IMF）在一份报告中强调，目前中国的外储水平是合适的，人民币汇率估值与中国经济基本面大体一致。今年以来人民币企稳走强可能有三方面原因：首先是美国经济复苏的速度低于预期，美联储关于加息的态度也较为鸽派，美元走弱促进了人民币相对走强；其次，中国经济数据强于预期，一二季度均实现了6.9%的经济增速，外贸出口、企业盈利等基本面因素显著好转；最后，政府促进汇率稳定工作效果显著，异常跨境资金监管更加完善。目前中国经济韧性强、潜力足的特质没有改变，可能将继续支持人民币汇率的稳定。
A股市场面：市场整体有所回调，创业板表现相对坚挺
利率债
2017.08.07-2017.08.12
名称
收益率（%）
涨跌（BP）
1年期国债
3.34
1.10
10年期国债
3.62
-0.99
1年期国开债
3.69
-1.28
10年期国开债
4.27
2.39
信用债
2017.08.07-2017.08.12
名称
收益率（%）
涨跌（BP）
AAA企业债-1Y
4.43
2.34
AAA企业债-10Y
4.86
0.51
AA企业债-1Y
4.83
3.34
AA企业债-10Y
5.58
0.51
AAA城投债-1Y
4.53
6.45
AAA城投债-10Y
4.99
0.51
AA城投债-1Y
4.77
6.45
AA城投债-10Y
5.65
-1.49
一级市场
2017.08.07-2017.08.12
债券类型
发行只数
发行额（亿）
国债
7
846.00
政策银行债
14
701.00
同业存单
643
4,468.60
地方政府债
44
1,511.72
金融债（除政策银行债）
19
416.00
企业债
20
257.80
公司债
26
269.80
可转债&可交换债
0
0.00
市场避险情绪浓重，A股走势先扬后抑。上周前两个交易日在周期，国防军工的带动下，市场短暂回升；周三全球地缘事件激化影响投资者情绪，风险资产遭大幅抛售，叠加周期性行业近期股价透支未来上涨空间，市场对“周期”成色产生分歧，A股后三个交易日震荡走低。全周来看，万得全A下跌1.26%，日均成交额5083.79亿，环比下降7.70%；沪深300下跌1.62%，板指下跌0.31%，创业板指上涨1.31%。
周期、金融板块回调，大消费逆势收涨，创业板表现坚挺。前期市场热点周期板块因为部分龙头股票短期涨幅过大遭上交所问询，打击了市场情绪，周期板块高位回调，根据已经公布的银行股中报看，净息差、资产质量等市场预期环比可能向好的指标均无明显改善，市场对银行的预期下降。白酒板块有中长期基本面支撑，继续坚挺。本周市场虽然大幅回调，不过创业板指数表现相对坚挺，跌幅为各主要指数中最低，短线创业板指面临企稳契机。主题方面：酒类、食品、制药指数涨幅靠前，分别上涨3.38%、3.38%、1.83%；钢铁、券商、工程机械指数跌幅较大，分别下跌-5.02%、-4.60%、-4.55%。行业指数方面：食品饮料、医药、农林牧渔涨幅靠前，分别为3.51%、1.63%、1.18%；钢铁、非银金融、银行板块跌幅较大，分别为：-4.47%、-4.17%、-3.41%。
债券市场面：资金面以“稳”为主，债市整体窄幅震荡
一级市场方面， 上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共21只，其中国债7只共846.00亿，政策银行债14只共701.00亿。同业存单发行4468.60亿，地方政府债发行1151.72亿。
资金以稳为主，债市整体窄幅震荡。上周债市整体震荡，国债利率保持稳定。虽然连续收出阴线，但是调整幅度不大。8月以来，资金面压力有所缓和，运行以震荡为主。央行公开市场操作微调仍符合“不松不紧”的政策基调，资金面继续保持中性的情况，债市明显波动的可能性不大。利率债收益率方面，1年期国债上行1.10BP至3.34%，10年期国债下行0.99BP至3.62%，1年期国开债下行1.28BP至3.69%，10年期国开债上行2.39BP至4.27%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上行2.34BP，10年期AAA级企业债收益率上行0.51BP；1年期AA级企业债收益率上行3.34BP，10年期AA级企业债收益率上行0.51BP。指数方面，中债总净价下跌0.05%，中债国债总净价下跌0.02%，中债企业债总净价下跌0.27%，中证转债下涨2.74%。
A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济数据强于预期，基本面韧性较强；政策面中性偏正面，财政政策整体积极，货币政策和监管都将以“稳”为主；资金面中性，流动性环境将维持“不紧不松”，股市存量博弈；国际面中性偏负面，市场避险情绪严重，风险资产受到冲击；汇率面中性偏正面，中国经济数据强于预期可能将继续支持人民币汇率的稳定；市场面中性，地缘政治事件的集中爆发，对市场情绪有一定影响，但是创业板在本次调整中表现坚挺面临企稳契机。沪指连续调整后，市场热点暂不明显，预计短线沪指或将继续震荡，整固蓄势。
权益类基金配置上，上证指数突破3300高点后上周五市场随即大幅调整，显示短期市场情绪虽有回暖但依然不稳定，总体的投资思路还是寻找结构性机会。在风格方面，核心配置上依然关注两类：一是关注个股的业绩估值匹配、行业较为分散的选股型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面：关注偏成长类的电子、医药、新能源等；偏价值的金融、国企改革等。近期也有一些交易性机会可以把握：国际半岛局势紧张和中印边境摩擦可能在短期内催生军工板块行情，黄金主题也值得关注；创业板为代表的小票即使在上周五大跌中也表现坚挺，对风险承受能力较高的投资者可以左侧尝试布局。
债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏负面，经济数据强于预期，基本面韧性较强；政策面上中性，实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险，同时加强监管协调，未来金融监管也会继续推进；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧；信用债风险方面，下半年经济下行压力上升且融资环境趋紧，信用风险趋升，三季度面临委外集中到期，广义基金配置力量推动的低等级大涨或难持续，建议配置安全性和流动性较佳的中高等级品种。总体来说，短期各方面对债市的影响中性，债市仍将以震荡为主。后续债市的走势，最重要的是看经济基本面、货币政策、监管政策、海外风险出现的增量信息以及与市场预期的差别。考虑到十九大即将召开，在十九大之前，预计基本面、货币政策、监管政策都将以稳定为主，那么海外风险可能会成为阶段性的影响，需要给予关注。固收类基金配置上，在短期趋势性机会难觅的情况下，依旧建议选择短久期品种，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
文章来源：凯石财富金融产品研究中心，作者：桑柳玉、王哲宇
