自“漂亮50”行情暂告休整之后，近来有色金属、钢铁、煤炭、金融等轮番活跃，板块轮动明显加快。如何布局今年最后四个月乃至更长时间的行情，成为市场普遍关心的问题。
身处“闹市”，广发聚优基金经理张东一向来不追逐风格切换或者板块轮动，不怀偏见地研究行业和企业的商业模式本质，寻找企业成长的核心逻辑、挖掘高性价比的标的。在她看来，银行和保险业正处于大周期的拐点之上，看好这两个行业的长期表现。
拒绝行业偏见
优选高性价比资产“我对行业没有什么偏见，不偏爱价值，也不热衷成长，我就是喜欢性价比高、风险相对较低的东西。”谈起投资，张东一如是描述自己的理念。正如她所说，今年上半年，张东一管理的广发聚优前十大重仓股横跨家电、金融、汽车、白酒、环保、传媒、消费电子等多个领域。
但熟悉张东一的人并不会为此感到惊讶。“她对很多行业、企业商业模式本质有着深刻认识，剖析可谓犀利又精准，并且擅于从中选出具有高收益风险比的标的进行长期配置。”一位第三方评价机构人士这样评价。
比如张东一认为，在电子行业中，电子零配件企业的短生命周期和其直线折旧的会计处理，对未来盈利带来了不稳定性。所谓3C自动化大多是组装集成商、客户关系导向，所以不是优秀的长期配置标的；消费品是拼产品、渠道等多方位的竞争行业，人口红利基本结束，大单品虽有弹性，但持续性弱，所以不看好大单品打天下的公司。
张东一也表示：“每个行业及其商业模式均有利弊，需要理解其本质及上下游关系，找出影响行业变化的主要逻辑。只有对行业本质有深刻的理解，你才能知道它跟市场的认知不一样的地方，才知道定价在什么位置合适，才能正确修正市场的估值偏差，这才是我们的获利来源。”
三个标准甄选优质公司
张东一善于从产业逻辑、业务模式、财务分析等维度，对不同行业的商业模式进行分析。其中，“持续经营和现金流折现，是分析框架中最本质的东西，看它的业务模式是否可以界定为可持续的、现金流好不好。”张东一举例说，比如，同一行业的两家公司，即使做同样的事情，可能挣到的钱却来自不同要素；一些企业的业务属于项目式，可持续的假设很弱；部分企业在现有商业模式下，根据前几年盈利的情况1亿、2亿、4亿，市场可能会预期未来几年盈利在8亿、16亿。但事实上，在行业迭代之下，未来几年盈利往往是2亿、1 亿逐步减少。
其次，公司是否具备核心竞争力，决定了其能否在经济企稳或者向下的环境中，最大程度抵消掉宏观环境带来的影响，甚至市场份额逆市增长。因为当经济较好时，大多数企业水涨船高能够分享经济增长红利。这也是张东一关注的重要指标。
第三，便宜是硬道理。张东一同样关注买入的价格，其价格是否有安全边际。但这并不是指去追求短期的估值催化，而是在充分考虑长期因素的影响下，寻找估值合理的标的。
今年以来广发聚优重仓股的股价表现，在一定程度上证明了张东一对行业和个股的判断能力。Wind统计显示，今年以来截至9月6日，广发聚优前两个季度均持有的重仓股隆基股份(601012,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)、格力电器(000651,股吧)股价分别上涨74.49%、64.54%和62.45%，而广发聚优的净值也增长18.79%，表现居前。
长期看好保险和银行业
站在当前时点，张东一看好保险、银行以及部分质地优良的消费股，在她看来，保险和银行处于大周期的拐点之上，这两者也是广发聚优配置的重点。
“最核心的还是"偿二代"带来的变革性利好。”张东一解释道，“偿二代”即是在过去以定量资本要求的监管背景下，对保险业的偿付能力监管进行的改革，释放资本，从长远来看，将改变保险公司的思维模式，促使保险公司运用最低的资本获得最大的价值。
对于银行，张东一看好的理由有三方面，一是在去产能背景下，银行业的坏账率已于去年三四季度开始触底；其次，债券市场长端上升较快，预期今年息差大概率会企稳，带来净利息收入实现较好增长；第三，银行板块的估值非常低，下跌空间有限，将银行业放到全球大环境中，估值优势也较为明显。
据Wind统计，截至9月6日，今年以来银行板块总市值加权平均涨幅为26.57%，在申万二级行业中排名第二；而自二季度行情启动以来，非银金融中的保险板块则上涨36.29%，在申万三级行业中排第二，验证了张东一对于这两个行业的准确判断。
