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中国基金报记者 孙晓辉 何漪 刘芬
国庆长假期间，中国基金报微信推出特别策划――对话明星基金经理系列专访，邀请2017年前三季度业绩、乃至中长期业绩优异的明星基金经理，以一问一答的形式，就今年股市特点、基金经理操作、未来市场投资机会、基金经理对投资的理解和感悟进行分享，以飨读者。
今日对话基金经理包括：
嘉实新兴产业基金经理 季文华
信达澳银新能源产业基金经理 冯明远
银河蓝筹精选基金经理 袁曦
其中，季文华管理的嘉实新兴产业基金今年前三季度赚34.69%，排名股票型基金第10位；
冯明远管理的信达澳银新能源产业基金前三季度赚46.58%，排名股票型基金第2位；
袁曦管理的银河蓝筹精选基金前三季度赚34.24%，排名偏股混合型基金第13位。
嘉实基金季文华：
寻找结构性机会是未来投资的主旋律
季文华：2012年2月加入嘉实基金(博客,微博)管理公司研究部从事行业研究工作，现为嘉实股票投资GARP策略组基金经理，自2016年3月15日起任嘉实新兴产业基金经理，自2016年10月10日起担任嘉实优化红利基金经理。此前季文华先生在2011-2012年期间曾经供职于兴业证券(601377,股吧)，历任兴业证券研究所研究员等职。
季文华管理的嘉实新兴产业和嘉实优化红利今年前三季度均取得良好的投资业绩。在季文华看来，未来市场维持震荡的概率较大，结构性机会是未来投资的主旋律，拥有较深护城河的蓝筹股值得中长期持有。
未来市场维持震荡的概率较大
中国基金报记者：您如何总结今年前三个季度A股市场的风格和特点？这种风格和特点在四季度会如何演变？
季文华：今年在控泡沫、去杠杆的大背景下，货币政策收紧的信号越发明确，无风险利率上行到了比较高的位置。6月份以来，流动性层面看到了一些缓和迹象，市场在调整后出现了反弹。但我们认为市场可能还会存在反复，金融去杠杆和监管加大的趋势难以逆转。从海外来看，美联储加息和缩表的过程依然对整体流动性构成压力，未来一段时间市场总体呈现震荡格局的概率较大。
从投资策略来看，市场环境、供需以及海外投资者“北上”等因素对市场结构性的影响，在上半年已有一定程度的体现。下一个阶段，应当适度淡化风格因素，价值和成长内部都会出现比较大的分化现象。公司质地、核心竞争力、业绩的可达性这些因素尤为重要。如果接下来市场还有一次系统性的下探，可能带来成长股一次比较有力度的投资机会。
我们判断市场依然会维持窄幅波动的区间，一方面流动性偏紧与金融监管趋严等因素限制市场的上行空间，另一方面白马抱团和大盘整体估值水平不高使得市场的下行幅度也相对有限。
中国基金报记者：您管理的嘉实优化红利和嘉实新兴产业基金今年以来收益率均超30%，请总结您前三季度的投资心得？
季文华：主要还是积极寻找结构性机会。通过行业比较，在中观层面对高景气的子行业进行前瞻性布局，寻找一些基本面有重大变化的优质公司。在资产配置上，我们重点布局了大消费和电子板块。大消费领域重点配置了家电、白酒和医疗保健板块，电子领域重点配置了苹果产业链和安防。组合配置较为均衡，减少波动。
中国基金报记者：嘉实新兴产业在2017年中报持仓中，格力、海康威视(002415,股吧)、五粮液(000858,股吧)等蓝筹风格股票在前十大重仓股，您当初投资这类个股的逻辑是怎样的？在这类股票积累较高涨幅的情况下，是否还具有持有价值？
季文华：看好两条主线：一是放眼全球具有竞争力的制造业，比如家电行业、电子中安防产业和苹果产业链等；二是家居、白酒、保险、汽车等消费升级的龙头公司，中国拥有巨大的消费市场，消费类龙头公司能显著收益于强劲的内需，并通过拓展市场份额，提升盈利能力。这些蓝筹风格的公司拥有很深的护城河，ROE高，可以中长期持有。
中国基金报记者：从年初到现在，白马股、周期股、金融股轮番上涨，甚至7月以来，一度低迷的创业板也出现了一波像样的行情，中小板也不知不觉间追赶。您认为接下来更看好哪类市场表现，在投资结构上哪些板块更有机会？
季文华：在操作思路上，寻找结构性机会是未来投资的主旋律。虽然总量增速放缓，但对于一个大的经济体，结构性一直存在。通过行业比较，在中观层面对高景气的子行业进行前瞻性布局，寻找一些基本面有重大变化的优质公司。在资产配置上，我们保留了大消费和电子板块的比例，并增加了周期性板块的配置，主要是银行和保险。组合配置较为均衡，减少波动。
投资能持续高ROE或者ROE能提升的企业
中国基金报记者：展望四季度市场甚至2018年，你如何看待市场风格的变化？后市还有哪些潜在风险？未来基金会怎样布局市场？
季文华：A股纳入MSCI指数后，这将对资本市场带来深远的影响，真正的价值投资会迎来春天。结合市场增量资金、供给需求、投资者结构变化等因素，高估值中小盘成长股整体面临估值调整和分化的较大压力，不宜轻言见底。我们加强了对个股估值和业绩要求的评估，大幅提高对成长类个股的投资标准，防范可能的估值收缩风险。
中国基金报记者：您的投资理念是怎样的，投资中如何精选行业和个股？
季文华：选择高景气的行业，重仓买入看好的行业和个股。不赌仓位，不赌风格，减少波动，力争让持有人有一个稳定的回报。
股票投资不是赚交易对手的钱，是赚企业盈利的钱。股票要有超额回报，实业必须要有超额回报。实业的超额回报，核心体现就是超额ROE，要么是现在，要么是未来。
高ROE的核心体现是定价能力，要么是往上游定价的能力，要么是往下游定价的能力。高ROE能持续，需要企业拥有核心竞争力，也就是护城河。比如良好的品牌优势、超群的研发能力、垄断的资源、难以替代的客户粘性、领先的成本优势等。投资能持续高ROE或者ROE能提升的企业，是实现超额收益的重要保障。
信达澳银新能源产业基金经理冯明远：
自下而上把握成长股 择股最主要看人
冯明远，信达澳银新能源产业股票基金基金经理。浙江大学工学硕士。2010年9月，任平安证券综合研究所研究员。2014年1月加入信达澳银基金公司，任研究咨询部研究员，信达澳银领先增长混合基金及信达澳银转型创新股票基金基金经理助理。自2016年10月19日起至今，担任信达澳银新能源产业股票基金基金经理。
冯明远管理的信达澳银新能源产业股票基金今年以来业绩实现了大幅上涨。据Wind数据显示，截至9月29日，该基金产品今年以来收益率达到46.58%，在普通股票型基金中排名第二。
中国基金报记者：您所管理的产品今年前三个季度业绩表现突出。截至9月29日，该基金产品今年以来收益率达到46.58%，请总结投资心得？
冯明远：我的投资思路不太看重市场风格走势，注重自下而上寻找个股机会，抓住买点卖点。我的研究、投资经历主要在TMT、电新（电力设备新能源）等制造业相关行业，未来也很看好这两个行业，这两个行业代表国内先进生产力。像新能源车的一些细分领域，未来中国企业实现弯道超车的机会非常大。
我主要从TMT、电新、机械等制造业着手,另外也关注到了宏观供给侧改革的变化，较早地介入周期行业，今年也有收获。
总的来说，在擅长的行业领域选看得懂的股票，是我的投资原则。同时，在投资上，追求绝对收益，回避风险，真正为持有人赚钱。
中国基金报记者：从您操盘个股来看，信达澳银新能源产业股票基金调仓频率比较大，短期内调仓换股逻辑是怎样的？
冯明远：基金投资领域主要集中在TMT、制造业。在这些大行业中细分领域很多，个股也很多。我关注公司未来3年-5年的发展前景，找到有性价比的买入价格然后择时买入。如果个股在大幅上涨后，估值与成长性不太匹配时，也会适当降低持仓比例，或清仓。
中国基金报记者：展望后市四季度至2018年，如何看待A股投资机会？
冯明远：很多优秀的宏观经济学家从大方向上提供了指引，我的工作是自下而上找投资机会。在调研过程中，我发现很多制造业公司今年业绩不错，部分公司订单已签到了明年，从微观层面来看，经济活动很积极。我们一致认为对2018年有信心。
另外，我觉得做投资需要有信仰，相信中国会崛起。虽然未来会出现波动，但整体上会呈现螺旋式向好走势。
中国基金报记者：怎么看待TMT行业的投资前景？
冯明远：经过前两年的大幅调整，TMT行业今年前三个季度表现较好，比如人工智能主题，属于今年大热板块表现突出，苹果产业链总体表现还不错。
从总体上来看，TMT行业在目前阶段没有大的泡沫，估值还是处于合理位置，可以找到一些好公司投资。
需要说明的是，TMT行业细分领域很多，市场竞争充分，需要考察每个公司的管理团队、业绩表现。TMT行业在2018年、2019年机会将会更好，但一定是需要精选个股的。
中国基金报记者：如何看待人工智能这一大热板块，后续投资是否可以延续呢？
冯明远：A股很多科技类公司已经用到人工智能的技术。人工智能是一种客观存在的科学技术，改变了现有产品的形态，但对于公司业绩的改善，可能需要经历一个中长期过程才能兑现。
对于二级市场来说，总是会出现一个热点或主题方向，让相关公司股价在一两个季度短期内实现大幅上涨。但实际上，人工智能对公司利润的帮助，可能需要两年、三年兑现。所以，投资人工智能公司，需要把握业绩兑现与短期股价波动之间的关系，需要寻找很好的买卖点。
但毫无疑问的是，人工智能是科技的发展方向，可以在这个方向找一些好公司进行长期跟踪。
中国基金报记者：从公开数据来看，一季报持仓苹果产业链个股比例比较大，到二季度末持仓出现了调整，您如何看待苹果产业链的后市机会？
冯明远：今年苹果推出了两款主打手机系列，iPhoneX和iPhone8。从两款产品来看，iPhone8创新力度较小一些，iPhoneX在视觉感受、实际功能上，创新力度很大。从目前来看iPhone8的预定量一般，iPhoneX还未开放预定暂时不可知。因此，从二季度到现在，整个苹果、至手机产业链公司出现了一些回调。
今年手机创新力度比较大，包括全面屏、无线充电、3D摄像头。产业链上的部分A股上市公司竞争力比较强，又能从日韩台湾企业中抢占到市场份额，值得长期关注。拉长时间来看，如果这些公司估值水平回到合理位置，后市投资机会还是很大的。
中国基金报记者：您多次提到精选个股，请分享一下在TMT行业上的选股原则。
冯明远：选股就是选人，事在人为，尤其是看公司老板。老板的战略眼光、管理能力，对公司未来发展至关重要。
老板很勤奋，是许多成功公司的共同特点。同时，公司重视人才，并能制定出很好的激励方式吸引人才。一家公司有优秀的老板和管理团队，发展是水到渠成的。
中国基金报记者：跟踪新能源行业多年，请分析整个行业环境变化与后市投资机会。
冯明远：由于国家政策、资金导向作用，中国新能源行业会有跨越式的发展。国内已经涌现了许多优秀企业。在新能源汽车方面，国内企业有机会“弯道超车”赶上欧美企业。
新能源车领域一定会成长出很多全球性公司。结合资本市场来看，如果能找到未来的龙头企业，会获得很大的投资回报。
另外，由于具备独特资源的垄断性，上游资源领域存在一个很确定的投资机会。虽然资源品与宏观环境有一定关系，但更重要的是受细分领域的供需影响。像钴、锂这类资源品，一旦需求放量，具有很强的战略意义。长期来看，在合理的价格买入，投资机会是比较确定的。
中国基金报记者：今年三季度以来，周期股演绎了一波大涨，虽然9月中旬后出现了回落，但整体涨势突出。从基金持仓数据来看，基金在较早时候介入周期股实现了获利。请问如何看待周期股后市变化呢？
冯明远：事实上，周期机会从去年就开始启动。自从国家实施供给侧改革后，对周期行业的影响深远，投资机会涌现。其中，最大的影响在供给端，国家通过行政手段出清了一批不规范的产能。
展望后市，周期行业不会再像四、五年前那么差，拉长时间看，个股具备很好的投资机会。当然需要注意的是，周期股受宏观经济影响较大，其波动性可能比消费股、成长股更大。因此，周期股投资需要把握很好的买点和卖点。
银河蓝筹精选基金经理袁曦：
四季度看好四大领域机会
袁曦女士，投资新锐：英国约克大学硕士，12年证券从业经历，曾就职于交通银行，2007年12月加入银河基金管理有限公司，历任研究员、资深研究员、基金经理助理。2015年12月起先后担任银河蓝筹精选混合型证券投资基金、银河创新成长混合型证券投资基金和银河君荣灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。
中国基金报记者：女性基金经理偏少数，管理主动型权益产品的女基金经理更少，您是如何选择并坚持在投资行业深耕的？
袁曦：投资，其实是一件非常有意思的事情，每天都在学习，每天都在进步，这是其他的工作都没法给予的。能把投资作为我终生的事业，我感到非常开心。
中国基金报记者：银河蓝筹混合今年以来的业绩表现一直不错，您管理这只产品遵循的投资理念与投资逻辑是什么？
袁曦：在投资中，我始终坚持六个字原则：安全、价值、集中。在追求投资标的安全边际高的前提下，实现收益的最大化。投资上，崇尚基本面分析，价值投资；持股上，集中持股，优中选优。
中国基金报记者：您怎么定义自己的投资风格？过去三季度，风格坚持方面使您有何心得？
袁曦：我的投资风格偏向于价值成长，长期投资为主，不盲目追逐市场热点。在过去的三个季度，印象最深刻的是今年的四、五月份。当时，受金融去杠杆影响，市场风险偏好急速下降，市场给予“漂亮50”以确定性溢价，而此外的其他个股均出现了不同程度的调整。在这个阶段，我仍然坚守了手中重仓的板块与个股，并在调整中逐步加仓。虽然短期净值有一定的回调，但我的坚守也换来了6月份以后的净值上涨。
中国基金报记者：银河蓝筹混合半年报显示，投资组合覆盖的行业的范围以制造业、金融业为主，与一季报的行业覆盖差异不大，但前十大持仓的个股选择有较大变化，您调仓的依据是什么？
袁曦：在实际投资中，我始终秉承自上而下选行业和自下而上选个股相结合的方法，进行板块和个股之间的调整。
中国基金报记者：您管理基金的过程中，遇到最大的困难和压力是什么？是如何化解压力的？
袁曦：在管理基金的过程中，遇到的最大的困难是时间不够，因为这个行业每天都充斥着新的变化，新的挑战，需要学习新的知识。当净值表现不佳时，会有一些压力。化解压力的方式主要是听听音乐，让自己放松下来，然后再去考虑下一步的投资策略。
中国基金报记者：主动投资要对行业进行深入研究，您从研究员一步步成长为基金经理后，现在深入调研的多吗？还是更依赖于研究员的成果？
袁曦：对于基金经理而言，对于行业和个股进行深度的调研，都是非常有必要的。因此，我仍旧会保持深入调研，尤其是对于重仓的行业和个股。此外，我司优秀的研究员团队，也为我们输出了不少优秀的标的。
中国基金报记者：每个人的精力都是有限的，不可能对每个行业都熟悉，您更擅长哪些行业？投资上是不是偏向在擅长的领域择股？
袁曦：我在研究员阶段负责的行业主要是金融、汽车和休闲服务，基本上覆盖了全市场超过一半的市值，也涵盖了周期、消费和成长，对我后来的投资有较大的帮助。在实际投资中，力争不要错过原先负责行业的大的投资机会，积极扩展自身的能力范围圈，使自己更完善，从而应对不同的市场环境。
中国基金报记者：现在对经济周期的讨论比较多，有的说是新起点，有的说未来经济增长压力依然很大，新动能尚未形成，您是怎么看的？
袁曦：长期来看，中国经济受制于人口结构拐点的影响，增长率呈现L型。当前仍然处于长周期的下行阶段和经济转型期，政府将会继续深化改革，优化经济结构。
展望未来，国内经济持续向好的势头并没有发生变化，增速总体呈现“一季度高点，全年不差”的格局。经济支撑力主要来自于朱格拉周期驱动的制造业投资增速上行和受益于海外经济复苏带动的出口扩张，拖累项则来自于地产投资和基建投资，其中地产投资滞后于地产销量回落，回落幅度会相对比较缓和，而偏重于逆周期调节的基建投资会继续弱化。此外，十九大的胜利召开将有望继续推动和深化经济改革，增强中国经济前行的动力。
中国基金报记者：关于货币政策，今年以来总体偏紧，市场利率走高，未来会否迎来放松的拐点？
袁曦：长期金融去杠杆和全球央行资产负债表收缩的趋势没有变化，流动性中性偏紧的状态不会变，中长期利率处于上行通道。但短期随着汇率走稳和中美利差处于历史高位以及监管趋缓等其他因素，且通胀水平处于较为合理的位置，我们认为短期利率有回落的可能。
中国基金报记者：展望四季度市场甚至2018年，您如何看待市场风格的变化？看好哪些行业的机会？后市还有哪些潜在风险？未来基金会怎样布局市场？
袁曦：展望四季度市场，我们认为，市场整体呈现震荡向上的概率较大，结构尤为重要。在配置上，我们主要看好四个领域：第一是低估值高分红的蓝筹股、金融股；第二是景气度向上的行业，如新能源汽车产业链、iPhone 8产业链；第三，积极寻找超跌的真成长个股；第四，抓住国企改革、雄安等主题投资机会。
文章来源：微信公众号中国基金报
