王蕊
自1998年3月中国首批真正意义上的证券投资基金诞生以来，中国基金行业已经风雨兼程走过了19个年头。19年来，基金行业作为中国资本市场重要的组成部分，正稳步发展壮大，公募基金行业规模也于今年6月首次突破10万亿大关。
基金作为一种由专业投资者管理的集合理财方式，是否真的可以为基金投资者创造价值呢？基金行业的蓬勃发展似乎给出了确定的答案。理论上而言，基金可以凭借规模优势通过组合投资的方式来较好地分散风险，而且具备专业化管理能力的基金经理也可以发挥主动管理能力来获取长期稳定的预期回报。如图表1所示，各类型基金在过去5年和10年的确给投资者带来了可观的回报，如偏股型基金历史5年和10年年化回报率均大幅超过沪深300指数。
图表1:各类型基金历史5年和10年年化回报率
数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30
那么，其中由基金经理的主动管理能力带来的超额回报有多少呢？下面我们以最能反映基金经理主动管理能力的主动权益类基金为例来进行说明。截至2017年9月30日，过去10年主动权益类基金 相对沪深300指数获取的年化超额回报为5.04%，过去5年获取的年化超额回报为4.54%。由此可见，主动权益类基金在中长期都可以为投资者带来比较显著的超额回报。
此外，如图表2所示，从5年滚动年化收益来看（统计期间为2007年10月1日至2017年9月30日），主动权益类基金5年滚动年化回报均超过沪深300指数，平均年化超额回报率为5.81%，即在统计期间的任何一个月，投资者通过买入主动权益类基金并持有5年就可以获取超越沪深300指数的回报率。
图表2:历史五年滚动超额回报率
数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30
从月度战胜率来看，过去10年主动权益类基金的平均月度战胜率为54%，过去5年的平均月度战胜率为55%，可见主动管理的基金经理在中长期能大概率战胜市场指数。然而，不可否认的是，随着市场有效性的提高，基金经理战胜市场的难度也逐渐加大，但在现阶段，基金经理的专业优势确实可以为投资者带来可观的超额回报。
为了更直观地展示主动权益类基金相对沪深300指数的收益表现，我们将全部主动权益类基金构建成一个等权的投资组合，如图表3所示，该组合在过去10年的收益表现明显优于沪深300指数。
图表3:主动权益类基金组合收益表现
数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30
除收益之外，主动权益类基金对风险的控制能力是否也更优呢？如图表4所示，主动权益类基金组合的波动率明显低于沪深300指数，图表5则表明该组合相对沪深300指数历史回撤也更小。总之，基金在控制风险方面也更具优势。
图表4:主动权益类基金组合风险收益特征
数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30
图表5:主动权益类基金组合历史回撤
数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30
综合风险和收益两方面来看，主动权益类基金的历史10年和5年夏普比率分别为0.1和0.6，均高于沪深300指数的-0.04和0.45。从重点考虑下行风险的晨星风险调整后收益来看，主动权益类基金过去5年的晨星风险调整后收益为4.33%，高于沪深300指数的1.48%。显然，主动权益类基金的风险调整后收益也优于市场指数。
回溯历史，我们可以发现市场上不乏能够为投资者创造超额回报的基金产品，但其中又有多少转变成了投资者的真实回报呢？答案可能并不十分令人满意。基金产品回报和投资者回报之间的差距主要由两方面因素造成：一方面投资者很难把握买卖基金的最佳时机，缺乏识别市场风险的专业知识和能力，容易造成择时上的误判，从而导致长期难以获得理想的回报；另一方面投资者面临挑选基金的难题，由于市场上基金产品数量庞大，种类较多，业绩分化较大，投资者缺乏有效手段来辨别出优秀的基金产品。鉴于此，在证监会及基金业协会的大力支持下，公募基金行业在今年重磅推出了公募基金中基金（以下简称为FOF），致力于为投资者提供专业的选基与资产配置服务，从而提高投资者回报。
FOF作为一种专门投资于其他证券投资基金的基金，可以通过在不同市场和不同资产类型基金产品上进行投资，实现二次风险分散及大类资产配置，降低多样化基金投资门槛。FOF产品的推出不仅可以将投资者不擅长的择时和择基难题交给专业的基金经理，由专家的二次精选基金来有效降低非系统风险，也有助于提高投资者风险调整后回报。
随着国内经济的不断发展，人们的理财观念也日趋深化，基金投资作为门槛相对较低的投资理财方式注定会被越来越多的投资者所接受，而不断完善与稳步发展的基金行业也将持续为投资者创造价值。
（作者单位：Morningstar晨星（中国）研究中心）
