桂浩明
十年前，中国的公募基金创造一个历史记录：市值规模达到3万亿元，而且这其中的绝大部分是股票型基金。如今，公募基金的规模已经超过了11万亿元，但其所持有的股票市值，还是只有3万亿元。新增加的基金，主要是投向债券与货币市场。换言之，这十年来股票基金市值基本上处于零增长状态。在有关部门大力推动机构投资者发展的背景下，股票基金却是出现了这样一种状况，这难免有点尴尬。
股票基金十年零增长，其原因是复杂的。有人认为这与基金效益不佳，投资者不太欢迎有关。这当然也可以视为是一个因素，毕竟就目前超过2000个参与股票投资的公募基金而言，有相当数量是比较平庸的，业绩能够超越大盘的只是少数。不过，相对于广大普通投资者来说，基金的业绩普遍还是要高出一筹，事实上也涌现出了不少广受追捧的明星基金。最近东方红系列一个封闭期为三年的基金首发，限额20亿元，人均限量申购5亿元，但发行当天申购数量就超过了100亿元，只能进行比例配售。显然，部分基金业绩不佳，不能认为是影响基金规模增加的最主要原因，因为还是有不少业绩好的基金，投资者对它们也是高度认同的。
还有人认为，这与中国人的投资心理有关，因为习惯于自己操作，奉信“肉烂也要在自己锅里”的思维，且在操作行为上倾向于短线投机，希望赚快钱。而这与基金投资是存在很大差异的，因而导致了购买股票基金的积极性不高，即便申购了持有的时间也不长。这当然也是事实，不过这几年来，此类状况还是发生了一些改变。购买基金作为工薪阶层最便利的理财手段，这一点已经深入人心，要不也不会出现债券型、货币型基金规模急剧膨胀的局面。实际上也已经有不少投资者，因为自己操作屡屡受挫，在选股方面更是无能为力，于是转而决定购买股票或指数基金。显然，没有一成不变的投资心理，人们的理财操作是会依据收益为原则进行不断调整的。在投资机构化的大趋势下，这一态势还会不断发展。
笔者看来，公募股票基金规模十年没有增长，一个很大的问题在于制度设计。现行按市值收取管理费的模式，既不利于提高基金经理的积极性，对于投资者来说也有不公平之感。债券、货币型基金，这方面收取的比例很低，人们也就容易忽略，但股票型基金的管理费还是不低的。对于基金经理来说，因为旱涝保收，因此有的人宁愿甘居中游，结果就是真正业绩优异的基金不多。投资者看来，基金即便给自己赚了些钱，但一来数量有限，二来还收取很高的管理费，并且哪怕是没有给自己赚钱时也要收，这样就有抵触情绪。此外，同样是因为体制上的问题，很多基金经理对待遇不满，因此有了点成绩以后就想方设法“奔私”，这就导致基金经理的稳定性不高。海外市场上基金经理通常都是在一个基金干了20年，而国内在一个基金干了5年以上就算“老人”了，客观上有的公募基金就成为一些年轻人的练习场。由于基金经理更换频繁，基金风格就难免经常发生变化，这不可能不影响到业绩，自然也会使得投资者失去信任感。在某种程度上说，公募股票基金规模上不去，不是投资者不喜欢专家理财，而是它存在很多不适合投资者的地方。这个问题不解决，即便再强调“超常规发展机构投资者”，再花上十年，公募股票基金的规模恐怕还是很难有大的增加。
现行的基金管理模式是2000年前后确定的，此后虽然有一定的调整，但变化不大。而这十多年来，市场发展很快，投资者也在逐渐成熟，相对来说基金的一些制度设计就显得不那么适应了，特别是在管理费收取等问题上，已经暴露出了很大的矛盾。人们希望通过对股票基金规模十年零增长这一状况的反思，推动相关问题的尽快解决，让公募基金在市场上发挥更大的作用。
（作者单位：申万宏源(000166,股吧)证券）
