入“摩”半年记： 海外基金解密抢滩A股逻辑
导读
据今年6月摩根士丹利资本国际公司宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数至今，恰过去了近半年，A股市场开放的程度日益提升。
从大类区分而言，今年至今最为强劲的无疑是新兴市场。
受益于经济增长和估值改善，且较估值逐渐走高的美国资产更具吸引力，今年以来新兴市场股市迅猛飙升，创下了2009年以来的最佳表现。
不少分析人士认为，由于新兴市场资产过去5年多来的涨幅显著落后于美国资产，按照新兴市场景气循环周期，未来几年新兴市场还将延续上涨之势。
但飙涨之后，质疑的声音也随之而起。部分市场人士认为，新兴市场已经进入到“危险区域”，多个负面因素很有可能会不期而至并重创新兴市场。
新兴市场行情未来将如何演绎？对此，21世纪经济报道记者日前在英国伦敦采访了施罗德全球新兴市场股票主管Thomas Wilson。
其表示，不少新兴市场国家在2018年仍具较大投资机会，而中国受关注度也大幅提升。
美元中期或维持弱势
对于影响新兴市场走势的重要因素，美元走势是市场关注的焦点之一。
Thomas Wilson认为，基于美元当前的高估值，中期美元将有进一步走软的趋势，这对于新兴市场是可乘之东风。
他向记者分析称，“我们有可能会看到美元经历一段稳定期。首先，它今年的跌幅或许会从8%继续跌到10%，这对美元来讲已经是一个非常大的幅度，这样的跌幅归结于贸易保护主义的相关发言。从财政的角度来看，年关临近，美国明年度的财政刺激可能也会造成些影响。另外，我们也要考虑到欧元，美元贬值即意味着欧元升值，而欧元实际上已经涨了不少，这在一定程度上会影响ECB（欧洲央行）的政策以及ECB的言论，因为欧元升值太快不是ECB乐意看到的。所以7月份以来，我们就判断美元应该会有一段平稳期，可能会再走低一点点，但基于美元当前的估值，以及美元仍然非常贵的事实，从长期来看，美元应该会继续走弱，而这显然有利于新兴市场。”
对于利率方面，Thomas Wilson表示与市场主要观点一致，其认为12月份美联储将会上调利率。不过，如果12月美联储如期加息，接下来6个月继续加息的可能性不大。
Thomas Wilson指出，“12月美联储加息的概率非常大，然后我们预期当QT（量化紧缩）开始的时候，美国将会暂时停止上调利率，届时美联储应该会先看看QT对企业经营的潜在影响。比如投资的信心和投资的欲望，对消费者信心的影响，以及对美元的影响等。当然具体如何，还要看明年前6个月究竟是怎样的情形。”
Thomas Wilson进一步谈道，“如果增长和通胀超预期，市场会变得不安，担心美联储会执行更加严格的货币紧缩政策，这显然对新兴市场是不利的。但这不是一个基本事实，因此没必要去想有多大的概率，不过这肯定是需要考虑的风险之一。”
中国市场未到超配时机
对于开放程度大幅提高的中国市场以及整个亚洲市场，Thomas Wilson表示了极大的兴趣。
他表示，“随着亚洲市场逐渐被纳入MSCI指数，进入亚洲市场也变得更加容易。除此之外，虽然目前A在MSCI新兴市场指数权重占比还非常低，但随着时间的推移，A股在MSCI指数的权重占比将很轻易地变大。对于我们而言，可以借此接触一些之前无法接触到的亚洲市场的股票，是件何乐而不为的事。因此我们自然对亚洲市场非常感兴趣，而且关注亚洲市场已经有段时间了，这是非常令人兴奋的。”
不过，Thomas Wilson表示，由于亚洲市场在某些特定方面还处于初级阶段，例如在管理方面，或者在信息披露方面并不完善，这对国际投资机构而言也是现实的挑战。
Thomas Wilson举例称，“中国公司官网披露的报告和其它公示文件都只使用中文而无英文，这造成一定的语言障碍，如若要分析中国公司，还需要确保公司有一个能看懂中文的分析师。从这个层面来看，相对其它我们长期以来一直投资的新兴市场而言，中国市场更难进入。”
不过，Thomas Wilson认为这并非意味着中国市场没有机会，相反这可能意味着更多的机会。“你会想要超过其他进入这个市场的国际投资者，并对这个市场的股票进行评估，毕竟中国有非常多的股票。归根结底，整个新兴市场非常大，在此之中，有的公司极具投资价值，有着优良的业务模式，且估值也非常吸引人，你将会非常想要投资这些公司。对于任何基金经理来说，如果能接触到这个市场，而且有资源去挖掘这个市场，就会发现有趣的机会。”
Thomas Wilson告诉记者，在中国市场其也发现了一些有趣的自下而上的机会。不过，对于中国A股市场以及香港市场整体而言，施罗德集团都保持中性评级。
他解释称，虽然施罗德对中国市场有较大的兴趣，但目前还没有找到足够的理由在中国市场增加配置。“自2008年金融危机爆发后，中国的杠杆率快速增长，而当前GDP的高增速是不可持续的，这是个不可忽视的问题。从短期来看，中国的经济增长动力将持续放缓，今年年初它已到达一个峰值，政策开始紧缩，所以我们意识到中国经济短期内的增长是风险因素之一。此外，当前商品价格正处于下行趋势，这也是我们非常关注的。我认为中国从宏观的角度去解决问题的举动应该受到大家欢迎，而且中国的储蓄率非常高，中国能高效地通过内部融资借贷债务，这也非常重要。但相比之下我们还是比较谨慎，从基层的企业来看，我们更看好其它新兴市场。”
坚守自下而上的选股策略
Thomas Wilson强调，更多而言其在如何分配资金时完全是看自下而上的机会，关键在于公司的估值和本身质地。
他表示，无论是对香港市场、中国A股市场或是其它新兴市场，具体如何去配置完全看机会。“亚洲市场有其特定的指数权重，但我们会看亚洲市场的权重及其整体状况。至于我们如何分配资金，这完全取决于自下而上的机会，因为很显然，从经济驱动的角度上看，两者都一样。”
Thomas Wilson向记者表示，问题的关键在于能找到什么样的公司以及公司估值如何，如何分配资金完全看自下而上的机会，绝不会采用自上而下的投资方法来分配资金。“从我们的角度来看其实非常简单，我们会根据每家公司各自的优势来进行评估，通过自下而上的投资方法决定买入与否。”
不过，Thomas Wilson也提到，从国内投资者的投资时间跨度相比国际投资者可能更短这一点来看，亚洲市场其实更多是内源型市场，因此亚洲市场更易受短期催化剂所驱动。与此同时，前面也提及，对于国际投资者而言，还会时不时出现管理或信息披露的问题，这也是需要提前考虑的。
