中证网讯 （记者 常仙鹤） 4月份，央行公布了2017年3月份的货币资产负债表，3月末货币的总资产较1月末下降了1.09万亿，虽然仅相当于央行总资产的3.13%，但央行总资产绝对量的收缩仍然引起了市场的深度担忧。富荣基金固定收益负责人于涛对此表示，预计2017年3季度之前大概率会持续金融去杠杆的压力状态，但当前的经济基本面也不支撑较大力度的货币紧缩，因此，中长期来看，央行缩表的持续性和力度有待观察，一旦经济增长低于既定目标，政策基调则可能重回保增长，央行可能重回宽松。
于涛认为，此次市场对于央行缩表的担忧，主要源于两个方面：一是，此次缩表是否具有更明显的主动意图以及收紧货币政策的目标所在；二是，最近美联储开始唱出缩表计划，其缩表带来的货币紧缩效应对金融市场的冲击是显而易见的，市场非常担忧中国央行的缩表也会带来对国内金融市场的类似冲击。而事实上，中国央行的缩表历史上发生过多次，但央行缩表并不对应着必然的紧缩，相反，历史上的央行缩表多数对应着货币政策的放松，个别时期还走出了债券的牛市行情。
于涛表示，央行此次“缩表”即使带有主动意图，其本身资产负债表也不具备大幅“缩表”的基础和必要性，央行“缩表”也不是中国央行的重点政策工具。央行的紧缩效应是相对温和的，其对金融市场的冲击相对有限或风险可控（易纲曾发言提到，去杠杆首先要稳杠杆）。在央行“相对温和”去杠杆的政策框架下，全社会货币总量仍会保持一个相对稳定的增长，商业银行总资产仍会保持一个合意的增速（如10-15%），不会或较小可能带来超预期的紧缩风险。但一行三会等监管机构的联合去杠杆包含了很多行政手段，对影子银行的规模和商业银行资产负债结构影响较大，会直接打击货币乘数，可能影响到影子银行的存量规模，大幅降低商业银行资产增速。
“因此，更加需要关注和担忧的，是商业银行的"缩表"以及影子银行的"缩表"风险。”于涛表示，影子银行充当银行的通道，接受银行资产的委外管理，主要通过银行资金来开展业务。在监管政策的持续打压下，影子银行通道业务在禁止嵌套、穿透原则的要求下，存量金额可能大幅萎缩。委外管理业务，由于未被定义为违规，长期来看仍有发展，但短期内在打击套利的背景下，新增难度极大。商业银行整个行业的“缩表”风险仍然不高，个别银行“缩表”不可避免。
不过，于涛也指出，在短期经济企稳，PPI维持高位的情况下，央行将金融稳定作为政策重点，实施紧缩的动力较强，预计2017年3季度之前大概率会持续金融去杠杆的压力状态。但由于中国经济仍然处于潜在增速下台阶的转型阶段，基本面不支撑较大力度的货币紧缩，因此，中长期来看，央行缩表的持续性和力度有待观察，一旦经济增长低于既定目标，政策基调则可能重回保增长，央行可能重回宽松，一行三会的联合去杠杆力度也可能减弱。
