“我们预计，美元将会升值…[美国新政府的边境调节税] 政策调整将改善整个商业环境、推动投资并促进经济活动的加快。”邓普顿全球宏观投资首席投资官MichaelHasenstab说。
美国新政府的两个主要经济目标是促进增长和重振国内制造业。虽然改革涉及许多不同的方面，但大部分争论的焦点集中于众议院共和党支持的企业税改革计划，该计划旨在将新政府的两个目标联系起来。理论上，它将通过降低企业税率促进经济增长，和抑制进口来提振国内制造业。
尽管对降低法定企业税率的必要性很少存在争议，但针对进口的“边境调节税”（BAT）的推出，则一直存在很大争议。需要注意的是，BAT的某种形式可能最终会被冠以不同的名称标签推出（如“互惠税”）。由于BAT将产生巨大的收入，其将有助于为大幅降低的法定税率买单，从而为雄心勃勃的税收改革铺路。
显然，考虑到其对进出口的影响，BAT还可能对贸易有潜在的广泛影响。假设贸易紧张状况得到控制，最大的影响可能是商业环境的改善，这将会促进投资、提高生产率和促使经济活动的加快。
BAT的内容
在共和党改革蓝图中提出的新企业所得税中，美国边境调节的内容如下：
•出口收入将从应税收入中扣除。
•国内投入成本将不计入纳税基数，但进口投入成本则不扣除。
总体而言，该项改革将从“人制”转为“地制”―基于消费地而非生产地；从允许利息扣除的制度转变为基本不考虑金融流动的制度；并且从对所得征税转向针对消费征税。
边境调节税是美国税收制度的新点，大多数国家已经以增值税（VAT）形式采用了该税制，即是一种含有边境可调节内容的消费税。就其经济影响而言，BAT等于在消除薪资税的同时采用VAT。
论BAT争议的原因
•政治上的争议：所有税收改 革均有受益者和受损者，但边 境调节税增加了进出口行业的利害关系（从游说力度之大可以看 出）。
•经济影响不确定：经济调节可 能对价格、利润、供应链、贸易流动和汇率产生干扰。但同时注意到，其它发达经济体均已经顺利实施了边境调节消费税（VATs），并进行了相应调整。
•WTO合规性：世界贸易组织（WTO）目前允许对间接税进行边境调节，但不允许针对直接税。因此，边境调节 企业所得税似乎违反了WTO规则；这可能导致申诉和报 复性措施。但如上 所述，共和党的建议基本相当于(WTO所允许的)VAT。而废除薪资税是WTO无管辖权的是国内税收决定。因此，WTO反对似乎没有合乎情理的经济依据。
论汇率和价格的影响
经济理论告诉我们，边境调节税（如VAT）对贸易流动没有长期影响。从定义来看，贸易差额与一个国家的储蓄投资余额相等。虽然作为消费税的VAT会对储蓄形成鼓励，但它也对投资形成鼓励。
同样的道理亦适用于BAT提案。从理论上，长期来看，对储蓄投资余额的净影响为中性，而且汇率将会升值，以抵消BAT导致进口竞争力降低的程度（出口则更具竞争力）。
长期来看，美元（USD） 应会升值，以抵消该税收的竞争力影响。但从中短期看，该调节可能仅是局部的；这局部的汇率调整将导致进口货物的价格上升，我们估计大约一个百分点的短暂通胀推升作用。
论国内行业和贸易流动的影响
随着价格的即时反应，企业也对新税收和竞争环境做出响应，国内生产和贸易模式也随之进行调整。宏观来看，好像大家都可分享较低的法定企业税率的好处，但BAT在不同的行业和板块产生的影响则各不相同：
•美国进口商的利润将会被挤压，同时一些出口商和进口竞争企业将会获益。
•外国竞争者可能降低税前价格 并接受较低的利润，以便保持 其在美国市场的份额。
•供应链可能受到短时的干扰（特别是跨越多国边境时）-在可能情况下，美国公司将以进口代替国内产品。
•对美元和外汇资产的估值影 响，将对拥有外国资产的美国 人或拥有美元债务的外国人产 生不利影响。
对企业底线的实际影响，将取决于许多因素，并且各行业有很大不同。下图描述了，假设20%的BAT以及15%的企业税减免情况下，工业总产出中所占的净减税额与行业规模的比较1。在我们的分析中，服装、皮革和相关制品等相对较小的产品类别和纺织厂及纺织品厂是最大的受损者。此外，从改革的短期影响看，汽车和零部件经销商及计算机和电子产品(大型产品类别)是显著的受损者2。另一方面，交通设 备和化工等行业（包括飞机）将会受益。在其它情况下，差别更为复杂：例如，油气提炼企业将受益，而石油和煤炭产品生产商将受损，反映了炼油厂与页岩油生产商之间的紧张状况。
1. 各个行业的实际净受益或损失，将取决于共和党的税收改革计划是否为收入中性。
2.在数个行业（如服装和汽车）中，税负的预估增加额（甚至在考虑企业税减免后）可能占全部利润的相当一大部分。
潜在行业受益者和受损者
图：美国税改对商品生产行业的预估影响（20%的BAT和15%的企业税收减免）
数据截至2015年
论长期宏观影响
作为美国税收制度的重大变化，税收改革将产生重要的长期宏观影响。全部财政改革有几项积极的内容，可能有利于改善商业环境，促进生产率、 竞争力和经济的增长：
•税负降低：积极的税收改革将会大幅降低法定企业税率。同时，个人所得税也会降低。
•效率提高：同样重要的是，成功的改革将会简化和提高美国税收制度的效率 美国税收制度通常被认为非常复杂和不经济。
•利润汇回国内：属地的税制将减少保留利润在海外的动因。一次性低税率可能吸引在国外持有未纳税的累积利润带回国内，从而提升国内经济活动。 此外，针对汇回利润的纳税负债，可能被旨在刺激基础设施项目投资的税收抵免所抵消。
虽然美国经济已经开始经历投资的周期复苏，成功的企业税 改革在刺激长期真实投资方面还有很长的路要走。由于投资偏弱被认为是自全球金融 危机以来对生产率提高产生拖累的负面因素，因此，这一激励机制的变化可能产生强大的长期的积极效果。
结论
BAT的实施，将提高美国企业 的竞争力、消除目前将利润留 在海外的诱因并在大幅降低法定企业所得税率―目前为经济合作与发展组织[OECD]中最高的税率―后增加所需的收入。此外，相当于大部分美国贸易伙伴已经采用的VAT，它将营造公平的竞争环境。
但是，贸易伙伴可能向WTO申诉并可能采取报复性措施，虽然我们认为发生全面贸易战的风险非常有限。
我们预计，美元将会升值，但不足以完全抵消BAT对进出口竞争力的影响。因此，进口价格升高将在短期内促使通胀上升，我们预计大约为一个百分点；一些美国进口竞争企业将有机会通过进口替代获得市场份额，尽管其成功的程度亦将取决于投资和生产率的增长；出口商将会受益，同时进口商（包括 大型零售企业和炼油厂）将会受损。但是，假设贸易紧张局面得到控制，我们认为该政策 调整将改善整个商业环境、推动投资并促进经济活动的加快。
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《全球宏观变化》是一份以研究为基础，反映了Michael Hasenstab博士及邓普顿全球宏观投资团队高级人员对全球经济情况的分析和观点。Hasenstab博士和他的团队负责管理邓普顿的全球债券策略，包括不受限制的固定收益、货币和全球宏观。这一经济团队的成员均毕业于世界知名大学，他们将全球宏观经济分析与深入的国家研究相结合，以便发掘可以转化为投资机会的长期不均衡。
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