每日经济新闻(博客,微博)记者 宋 双 每日经济新闻编辑 肖 月
12月20日，招商证券(600999,股吧)发布了一份研究成果丰富的研报――《我国权益类公募基金业绩影响因素实证研究（2002Q3-2017Q3）》。这份报告关注的是，开放式基金从无到有十余年，净值涨涨跌跌、起起伏伏。
到底是哪些关键的因素，影响了基金的业绩表现？《每日经济新闻》记者注意到，这份报告主攻基金经理、基金产品和基金公司三大因素，不仅印证了人们长期以来的一些猜想，同时也得出了一些颇具实用价值的结论。下面，我们就一一引用这份报告的主要研究成果和结论，供投资者参考。
关于基金经理
在基金经理的特征中，对于基金业绩影响最大的几项特征为，曾任卖方研究员的基金经理、基金经理年限以及持股集中度。与此同时，基金经理性别、学历影响甚微。而频繁跳槽，以及同一只基金由多位基金经理共同管理，则会产生负面影响。
一、正面影响
1、曾任卖方研究员：能更加深入地挖掘个股、了解行业动态，具备更加丰富的专业知识和更加深厚的研究功底。曾担任过卖方研究员的基金经理，比从未担任过卖方研究员的基金经理，平均业绩要高0.28%（约为整体平均业绩的9%）。
2、基金经理年限（较长）：基金经理投资经验越丰富，所经历的市场情况也越多，对行业和个股的研究也更透彻，因此能获得更优表现。
3、持股集中度（较高）：基金的持股集中度越高，业绩的弹性也越大，在重仓股波动较大时，也相应会引起基金业绩的较大波动。
二、影响较小
1、性别：男女基金经理的平均业绩没有显著差异，但女性基金经理平均回撤显著更小，即女性基金经理相对而言更擅长对风险的把控。当然，女性基金经理样本数量也较小。
2、学历（包括曾就读MBA、持有CFA或CPA等证书）：硕士和博士学历的基金经理，平均业绩显著更优，尤其是在回撤控制方面表现更佳。但硕士和博士学历的基金经理在业绩表现、回撤控制等方面，则均无显著差异。在所有的基金经理样本中，硕士数量最多。
三、负面影响
1、跳槽：基金经理的跳槽次数越多，对业绩可能会有一定的负面影响。原因是每次跳槽，无论是公司体制还是所管理的基金，都需要一定的时间来适应，可能会在一定程度上影响业绩表现。
2、同一只基金的基金经理数量：同一只基金在同一个时间段内，共同管理基金的人数越多，也会对基金业绩产生一定的负面影响。原因在于每位基金经理的投资意志可能都无法完全地体现，导致最终业绩表现低于预期。
关于基金产品
在基金本身的特征中，各项因素与业绩的相关度都较高。其中，基金的上期业绩及上期规模变动，均对基金业绩有着显著的反向影响；机构投资者持有比例越高的基金，平均业绩表现也越好。
1、基金对应的上一期业绩，对基金本期业绩具有显著的反向影响，对于风险收益指标及回撤则均有同向强化作用。也就是说，今年表现好的基金明年表现落后，是大概率事件。大家熟悉的股票基金“冠军魔咒”，原因或许就来自于此：首先，上一期基金业绩越好（超越平均水平越多），下一期业绩则将会低于平均水平越多，这个现象符合均值回归的理念；其次，就风险收益和区间回撤情况来看，上一期表现越好，下一期则将会延续其表现，或系这两个指标同时受到风险控制能力的影响，这项能力或风格在短期内难以做出较大改变。
2、基金的上一期规模，对于基金下一期的业绩、风险收益及回撤均有显著的反向作用。首先，上一期规模增长越多，可能会导致下一期未能及时布局、调整仓位，从而使得整体收益被摊薄，业绩受到负面影响，但由于仓位可能有所下降，使得回撤减小；其次，规模增大也有可能会导致投资的集中度下降，整体投资更分散，从而使得回撤减小；第三，虽然业绩和回撤都减小，但业绩受影响的程度大于回撤受影响程度，因此整体的风险收益比下降。
3、机构投资者持有份额的比例越高，基金的业绩和风险收益表现均越好，回撤控制情况也更佳。机构投资者具有更专业化的投资分析手段，且由于资金量大，有更多机会进行实地调研和考证。
关于基金公司
在基金公司的各项特征中，各项因素与业绩、回撤控制的相关度都较高。其中，基金公司的整体持股集中度越高、权益类资产管理规模越大、基金公司成立年限越久，基金的业绩表现也越好，风险控制水平也越高。这几项因素彼此之间的相关度也较高，因此需要同时进行考虑。
1、基金公司的整体持股集中度（HHI）越高，旗下基金的业绩越好，对应的Jensen比率（超额收益水平）也越高，区间回撤控制能力更佳。首先，公司整体持股集中，意味着公司内部投研实力强劲且内部沟通机制完善，基金经理之间、基金经理与研究员之间可以更好地进行沟通，最终得到较为一致的看法，因此其回撤控制水平更佳。其次，如果重仓某个股的资金量足够，可能在一定程度上影响股价，从而有利于基金的业绩表现。
2、基金公司权益类管理规模越大，基金的业绩及Jensen比率均表现更佳，区间回撤控制能力也愈强。首先，权益类管理规模越大，代表着公司在权益管理方面更加具有经验；其次，说明公司的基金经理管理权益类资产的能力较强，才能吸引更多资金的投入；第三，规模大可能会形成一定的“规模效应”，从而提高基金业绩。
3、基金公司的注册资本越高、成立年限越久，基金的业绩表现越好，回撤控制更佳。首先，公司的注册资本及成立年限均是公司实力的象征，老牌基金公司运营时间久，管理经验丰富，旗下产品种类齐全，能够提供更大的平台以及更坚实的研究支持，所拥有的基金经理平均管理能力也更强，因此业绩表现更好；其次，公司注册资本越高、成立年限越久，也意味着整体架构更完善、风控体制更健全，也经历了更多的风险事件，因此风控水平也更高。
对投资者的建议
对投资者来说，在其他因素相似、无明显差异的情况下，可以选择拥有卖方研究经验、基金经理年限更长的基金经理所管理的基金。同时关注所选基金的管理公司情况，尽量选择管理规模更大、历史更悠久的基金公司所发行的基金；在规模相近的情况下，可更多地考虑公司整体持股集中度，可以选择整体集中度更高的基金公司所发行的产品，可能会取得更多的超额收益。
但需要注意的是，如果公司整体持股集中度过高，可能会产生由于某只重仓个股大幅下跌而产生大幅回撤的情况，从而带来较高风险。
此外，虽然报告的实证研究结果表明，基金的上一期业绩和规模增量，对基金的本期业绩有一定反向作用，但这也并不意味着建议投资者选择上期业绩表现不佳、规模未有明显扩张的基金。
该结果只是针对各期数据的统计情况来看，毕竟过往业绩及管理规模，也在一定程度上反映了基金经理本身的投资实力，故该结果更需要结合其他各项因素综合判断。因此，该结果更多地只是对投资者进行一定的投资择时建议――不要在某只基金受到热捧（上期业绩优秀，规模大幅增长）的情况下进行“冲动投资”，即与股票投资等类似，基金投资也不可以“追涨杀跌”，从而避免较难取得超额收益的情况。
