国内市场刚刚起步，究竟应该选择内部FOF还是外部FOF，有待市场的进一步检验。对于基金公司而言，这关乎FOF的成败，绝不是一件模棱两可的事。
文 | 本刊记者彭慧文
随着海富通聚优精选混合FOF在11月6日正式成立，国内首批6只拿到证监会“准生证”的公募基金中基金（FOF，Fund of Funds）全部顺利“降生”。
根据证监会2014年7月11日发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》相关规定，“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的”的基金被称为FOF。当前，国内公募基金共分为6个类别：股票基金、债券基金、货币市场基金、FOF、混合基金以及证监会规定的其他基金类别。在FOF之前，其他5类基金均已在国内市场出现，因此，首批FOF“降生”之后，中国公募基金大家族的成员终于到齐了。
推进有序
世界上第一只FOF诞生于美国，1985年由基金巨头先锋（Vanguard）公司推出。发展至2016年年底，全球共有11235只FOF，资产管理规模3.14万亿美元，占全球基金市场的比重分别为9.25%和7.21%。虽然称不上是公募基金的主流产品，但也属于一支不容忽视的市场力量。分国别来看，美国的FOF产品最为成熟，资产管理规模占全球市场的半数以上，巴西和加拿大位列其后。
抛开具体的投资策略，FOF的设立初衷，是要从市场上的海量基金产品中挑选出业绩优秀者，通过大类资产配置形成一个更优的投资组合。北京济安金信基金评价中心主任王群航(博客,微博)告诉本刊记者，FOF具有三个特点：其一，实现双重的优中选优，更有可能寻找到好的投资标的；其二，对风险和收益进行二次平滑，大概率会给投资者带来长期的稳定的良好收益；其三，具有无与伦比的良好流动性，直接投资股票市场经常会遭遇流动性障碍，而如果通过投资股票基金或混合基金间接投资股票，则可以摆脱流动性困扰。
对于普通投资者而言，FOF具有很大的吸引力。证监会发布的数据显示，截至今年9月底，国内有基金管理公司112家，发行的公募基金总数达到了4732只，远远超过了上市公司数量，在如此庞杂的基金队伍中挑选适合于自己的产品，困难可想而知。公募FOF的出现，有望将投资者从这种选择困难症中解救出来。
需求虽然已经存在了很长一段时间，但无论是监管层，还是基金公司，对于推出公募FOF都是相当谨慎的。
从2016年9月23日证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引》，到2017年4月24日证监会证券基金机构监管部发布《基金中基金（FOF）审核指引》，再到2017年5月4日基金业协会发布《基金中基金估值业务指引（试行）》，对公募FOF的运作规则越来越明晰。在对拟发行公募FOF的基金公司进行了两轮答辩与筛选之后，证监会才最终于今年9月8日批准了首批6只产品。
基金公司同样不敢大意，对于这个新生事物“呵护有加”。从首批公募FOF的投资策略来看，除了海富通聚优精选混合FOF相对激进，规定“投资于股票型、混合型基金份额的比例合计为本基金资产的70%~95%”，其他5只产品均采用了风险平价策略，以提高收益稳定性。该策略的本质是加大对固定收益类产品的配置，具体到FOF，就是加大对于债券基金的配置。
因为经过了严格的筛选才推向市场，投资者以实际行动表示了对此次公募基金创新的认可。6只公募FOF正式发行后，市场“打新”态度积极，共吸引了有效认购户数48.9万户，募资总规模166.4亿元，甚至有3只提前结束了募集，大大超出市场的预期。
内外有别
首发产品出师顺利，创新带来的焦虑消减了大半。业内人士普遍预计，未来会有更多公募FOF面世。根据证监会发布的基金募集申请公示表，截至11月10日，有近90只公募FOF在排队等候核准。显然，对于多数基金公司而言，并不想错过公募基金领域这场“最后的盛宴”。
然而，对于FOF的未来发展方向，国内目前却尚未形成统一意见，争论的核心问题是，我国的公募FOF到底应该走内部FOF路线还是外部FOF路线。
所谓内部FOF，指的是基金公司发行FOF，其投资标的全部为本公司的基金产品；而外部FOF指的是投资标的全部为其他公司发行的基金产品。在国外市场中，以内部FOF为主。从国内首批公募FOF的招募说明书看，6只产品均属于混合型，既不回避本基金公司发行的基金，也不拒绝其他公司发行的基金，灵活的措辞为今后发展留足了空间。
上投摩根基金管理有限公司零售业务部负责人李岭枫认为，内部FOF的优势在于基金公司对投资标的的运作有着更为准确的把握，同时避免了二次收费的问题。对基金公司来说，内部FOF省去了对外部基金进行调研的麻烦，运作更为简单易行，而且能够实现更好的风险控制，在FOF发展前景尚未明朗之时，内部FOF是相对更加经济、安全的选择。此外，由于内部FOF不单独收取管理费用，只收取其投资的子基金的管理费，更容易获得投资者青睐，成为基金公司为旗下其他基金产品“吸金”的渠道。
而王群航是坚决反对内部FOF的代表。他一再强调，将投资范围扩大至整个基金市场，投资标的池更大、更丰富、更有层次，因此更适合配置。“做内部FOF，就现在的市场体量来看，有几家公司能够做出一个像样的FOF组合来？标的基金备选的种类和数量太少，必然会降低FOF组合配置的有效性，这样的FOF，能有多大的价值和意义呢？”同时，做内部FOF很容易让基金公司“里外不是人”，“如果内部FOF买的都是好基金，其他不好的基金咋办？如果内部FOF买的都是好基金，怎么向市场解释？有内幕交易吗？如果内部FOF买的基金不好，它为什么不拣好的买？这其中是否有利益输送？”因此，他断言，外部FOF将会成为我国公募FOF的主力，未来的发展格局是具有两只及以上公募FOF的大基金公司，从第二只产品起，将加大对外部基金的投资力度；而中、小、新基金公司，更多地会以外部FOF为主要发展方向。
对于刚刚起步的国内公募FOF市场而言，当前就确定发展路线可能还为时尚早，一切还有待市场的检验。然而，究竟是选择内部FOF还是外部FOF，亦或是走中间混合型路线，对于基金公司而言，绝不是一件模棱两可的事。王群航对记者表示，如果路线选择不慎，整个基金类型的发展前景都可能黯淡无光。
