《红周刊(博客,微博)》作者张桔
“五一”小长假过后，沪深两市的分级基金管理新规开始实施，受到“30万元”投资门槛的限制，二级市场分级B的整体成交量骤降。WIND资讯的统计表明，5月2日，143只分级B的日成交额为9.34亿元,五只分级B全天无成交；5月3日，整体的成交额降至8.46亿元,四只分级B全天无成交；对比今年新规实施前的四个月，彼时分级B的日成交额约为34亿元，目前的日成交额仅约为当初的四分之一。在此背景下，分级基金整体规模下降将是必然趋势，而这很有可能影响公募分级大鳄们的管理费收入。
30万门槛“驱赶”散户出场
从5月1日开始，上交所和深交所颁布的《分级基金业务管理指引》正式实施，核心的一点是：投资者要开通分级基金的投资权限，必须满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于30万元，并且本人必须要去证券营业部面签,只有开了户的投资者才能在二级市场上买卖分级A和分级B，同时实施母基金的分拆操作。根据中国证券登记结算公司的统计，符合”30万元”标准的自然人账户可能只占全体账户的20%。
对此，大泰金石识基研究院核心分析师王骅向红周刊记者分析，管理新规提高了交易门槛，把中小投资者挡在了门外，一定程度上限制了分级基金的流动性，导致了基金规模的大幅下滑。而分级B的持有者以散户居多，因此对于分级B的需求有所降低，引发折价，引来套利盘进行折价套利；而分级A主要持有者是机构投资者，在原有需求不变的情况下，另外会新增配对转换的买盘，因此现在的情形就是分级A的价格越来越高呈现溢价，分级B的价格不断走低呈现折价，AB份额收益不平衡因此加剧。数据统计也佐证了王骅的观点，散户占据压倒性优势的分级B或将发生巨变。年报统计表明，截至去年底，分级B的总规模为715.73亿份，其中机构仅仅持有110亿份，而分级A中机构占比高达93%。同时，在此次管理新规正式实施之前，分级B的规模下降就已悄然开始。
在接受红刊记者采访时，招商基金负责分级的人士展望新规下分级的蜕变：短期来看，由于之前持有分级基金A/B份但不满足开通交易权限的投资者，其手中持有的份额只能选择卖出或者合并赎回，加上短期市场难见大的趋势性上涨行情，分级B投资者买入热情相对较低，因而分级基金目前整体呈现不同幅度的折价现象。折价现象的出现导致符合要求且开通交易权限的套利投资者,通过买入分级A/B份额后合并赎回，进而导致分级基金规模逐步减小。
新规或加速分级清盘
二级市场上，新规实施后的头两个交易日，网金B、新丝路B、中证800B、成长B、国金300B在第一天零成交，证保B级、惠丰B、互利B、浙商进取则在第二天零成交。随着分级B成交量的缩水，分级基金整体规模萎缩是大概率事件，清盘的风险在加大。
一位不愿具名的私募人士表示，实际上在新规颁布之前，分级B的参与属性也是越来越弱，因为股市这几年的大环境不好，分级B的杠杆属性在反弹时不如强势股表现得充分；但往往在市场下跌时受杠杆影响，分级B会有超越指数的跌幅出现，特别是经常会有不期而至的下折出现，让投资者心有余悸。坊间普遍的担心是，分级基金新规的实施或许会引发分级基金的蝴蝶效应。（基金公司为了应对流动性风险，被迫卖股补充流动性，而这又可能加剧相关股票的下跌，连带同行业的其余分级B增大下折概率）
不过，并非所有的基金公司对新规执行效果“悲观”，富国基金(博客,微博)人士对红周刊记者表示，分级基金产品自身有其生命力，并不会就此消亡，分级B所提供的是杠杆做多股市的工具，仍有其价值。最直接的对比是，与同样散户为主但门槛达50万元的融资融券相比，分级B的融资成本显然更低。
接受红周刊记者采访的业内人士普遍认为，近两年熊市使分级基金的杠杆风险充分暴露，分级基金下折所引发的“惨案”也常常出现，在分级新品早已被停发的背景下，分级新规很有可能将淘汰一批非主流品种，对基金公司而言，部分规模”脚踩红线”的分级基金的清盘警报已经鸣响。
WIND资讯的统计表明，截至今年一季度末，内地总共有26只分级基金的资产净值低于5000万元的清盘红线，长盛旗下总共有三只基金不幸“入围”。其中规模倒数前五位的分别是国投瑞银瑞泽中证创业成长、招商沪深300高贝塔、长信一带一路、诺德深证300分级、银河沪深300成长。截至4月末，内地分级基金总份额为1479.74亿份，环比3月底减少101.34亿份，相比2016年底已减少233.5亿份，而新规可能导致的合并赎回潮必然会进一步加剧分级基金总份额的缩减。
据统计,2016年总共有18只公募基金遭到清盘，其中10只为分级基金。除去清盘外，分级基金转型为LOF或许是一条较好的出路，2017年以来已经有2只分级基金成功转型。
基金公司管理费或缩水
若分级基金管理新规引发大面积合并赎回母基金，基金公司的管理费收入将锐减。
由于管理费只在基金的半年报和年报中体现，红周刊记者查阅WIND后发现，截至去年年底，内地四只“分级大鳄”基金的管理费收入均在亿元以上。其中，富国旗下11只分级基金的总规模约为605.78亿元，总共赚取了6.32亿元的管理费，约占富国总管理费收入的36%，排在了内地分级基金贡献榜的首位；而排在第二至第四位的是鹏华基金、招商基金、申万菱信基金，分别赚取了2.974亿元、1.5亿元、1亿元以上的管理费收入。
接受红周刊记者采访时，深圳某资深分级基金研究人士提出假设，若投资者合并分级两类份额成母基金不赎回，则管理费不会出现缩水。她指出，若投资者选择合并后持有，则实际上将分级基金视为了一类不带杠杆的指数基金，这种概率虽然偏小，但其在目前的市场环境中是可能存在的。因为A股的整体氛围并未好转，惨淡的分级B成交量实际上限制了套利操作的可能性，而没有足够诱惑力的套利空间,也就在某种程度上限制住了合并后母基金的大肆赎回。
但前述不愿具名的私募人士则表示，如果投资者将分级基金两类份额合并后，不赎回母基金实际上是不明智的，因为分级指数基金的管理费一般要收1%，而普通的指数型基金通常只收0.5%左右，费率上处于劣势；同时，由于分级基金的设计原理，每次在市场暴涨或者异动之时，分级基金总会出现比较大的申购赎回，这样冲击成本会比较大。叠加两重因素，投资者大概率会在合并分级基金两类份额后赎回母基金。
因此，指望靠分级基金吃饭的公募基金们或许要另辟管理费战场了，分级基金的风头很可能将被LOF取代。富国基金人士指出，如果未来投资者交易分级基金的目的不再是做杠杆，更多地是为了以行业指数为主的指数投资和申购赎回套利，LOF会是较为合适的替代品。■
