科普利咨询公司调查的180只海外基金买入的中国A股中,只有57家为此次纳入的226只A股。主动股票基金的选择一定程度上反映了被动投资者要面临更大的风险。
此前有不少国际投资者并不愿投资A股,一部分原因是担心A股上市的公司其公司治理不如人意。欧洲著名的投资家安东尼·波顿就兵败A股,部分原因是投资的股票出现了财务作假。这也难以避免海外投资者对A股公司治理标准产生质疑。
海外投资者会担忧,较差的公司治理意味着公司只有出现较大丑闻,才可能对公司内部问题有所窥探,这往往会导致投资亏损。其中乐视公司就是一例,由于较差的公司披露导致投资者直到公司陷入绝境,才知道公司的状况,但往往为时已晚。一种声音就是海外资金的进入会迫使A股公司提高治理标准,否则投资这些基金的投资者可能会面临风险。
外资的另一担忧来自企业负债水平。一项来自花岗岩峰咨询公司(Granite Peak Advisory)的报告显示,不少A股的负债水平相当之高。该报告认为,A股公司的平均负债大约为税息折旧及摊销前利润的7.8倍。花岗岩峰咨询公司的负责人埃默里赫认为,投资A股应当十分谨慎,一些大型地产公司的负债水平可能高达18倍。而依据评级公司标普,这一比率超过5倍就属于高负债企业。企业的高债务对投资者意味着风险,过高的债务会稀释公司的每股收益。
还有一点让外资比较关注的则是A股的企业停牌。2015年7月,A股出现大跌后市场有1400只股票同时停牌。MSCI在2016年曾经表示中国A股的停牌数量在当时仍然是全球最高。为了将A股顺利纳入MSCI指数体系,MSCI要求一旦A股连续停牌超过50天就会将其从指数中剔除。此次纳入的226只比预定的234只少了数只,主要就是股票停牌造成的。随意停牌不仅会导致交易中断,也会给基金估值造成偏差。
A股的中小投资者保护也会让海外投资者有所顾虑,目前将近70%的A股的大股东持有公司超过25%的股权,而美国这一比率只有18%。股权的高度集中后如果中小投资利益不能得到保护,就会挫伤其投资积极性。
此外,在企业社会责任方面,研究显示A股还处在初级阶段。依据MSCI的企业环境、社会责任和公司治理评级,此次纳入的220余家公司要比同为新兴市场国家的个股表现要差,其中37%属于评级最低标准,只有3%的公司表现属于优良水平。
但MSCI也表示,中国作为全球第二大股票市场和第三大债券市场,相对外资封闭。未来15年国际金融市场最大的机会就是中国的融入。
(姚波)