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报告观点
供给侧收缩预期强烈，从成本、技术等角度考虑，大部分中频炉产能将由高炉替代，中期看对高品矿形成明显利好。需求方面工地采购启动导致钢材库存首降，库存去化阶段或将开启，目前重点关注钢材去库存速度。
从年初至今黑色品种的涨幅可以看出，钢矿明显强于热卷和双焦，尤其是矿石以28%的累计涨幅领涨黑色系，螺纹钢尾随其后。疯狂的石头除了产业垄断因素，我们谈谈数据上能解释的。
春节后首先公布的库存数据让市场顿时懵了，远超预期的增幅让首个交易日涌现大量恐慌盘，而随后的走稳代表了库存并没有看上去那么糟糕。先说推动库存增加过快的几个因素：
利润叠加旺季预期推动库存迅速上涨
首先核心因素是利润，不同于过往几年的亏损状态，从年初开始钢厂平均利润就维持在200以上，近来长材利润更是高达400以上，高利润下钢厂的生产积极性是被调动起来的，贸易商的“赌性”使其比钢厂更为乐观，囤货的积极性也大大高于钢厂。本周全国钢厂盈利面继续上升至86.5%，环比上周上涨1.84个百分点，连升7周并达到自去年五月下旬以来最高位；河北钢厂盈利面连续六周上涨至84.93%，环比上周增加2.74个百分点。
从开工率来看，全国高炉开工率保持八周以来高位。2月24日全国高炉开工率为75.14%，环比上周增加0.28个百分点，达到九周以来最高位；河北高炉开工率小幅下降至81.9%，环比上周下降0.32个百分点；唐山高炉开工率79.88%，与上周持平，达到去年十月下旬以来最高点。
高炉开工率
资料来源：Wind、华泰期货
我们将目前的利润放至2016年来看，对应的时段分别为去年四月底和八至九月，当期的高炉开工率平均在85%、产能利用率更是高达85-90%。那么问题来了，为什么利润犹有过之而开工却不及预期？
去产能力度有增无减
显然去产能的影响已经逐渐显现，根据发改委公布的数据，2016年中国分别压减了6500万吨和2.9亿吨以上的落后过剩钢铁和煤炭产能，产能压减数量超过了去年年初制定的4500万吨钢铁和2.5亿吨煤炭的目标。即使在了解到去年压减产能中的“水分”较大，但仍旧有近30%的有效产能得到剔除或替换，而江苏地区中频炉的迅速清理更是让钢厂措手不及。反映到目前来看，钢厂高炉开工率增幅缓慢不及预期好比心有余而力不足，河北地区产能或许已无过多的上升空间。
今年清理中频炉的政策上看，贵州、广东、山东清除地条钢力度加强。贵州省经信委专题布置省钢铁行业去产能有关工作，强调要在2017年上半年坚决彻底地取缔“地条钢”，拆除所有发现的中频炉、工频炉炼钢炼铁设备。此外，广东省公示钢铁行业淘汰落后产能企业名单（第一批），涵盖35家企业，149座中频炉和电炉。山东转发五部委联合印发的《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》，强调严禁向“地条钢”企业提供任何授信支持。而去产能任务较之去年力度不减，从去产能的量来看，去年河北省压减钢铁产能3385万吨，在各省市中排名第一，而对于2017年，河北省压减钢铁产能的目标为3186万吨（其中炼钢产能1562万吨、炼铁产能1624万吨，今年中小型长材钢厂将是钢铁行业去产能的主要战场。
另外华北地区环保限产政策不断加码，根据近期对全国AQI指数以及华北地区限产政策频出的观察，短期由于环保停限产一方面在一定程度上抑制钢厂开工率过快上升，一方面局部地区限产或导致当地资源短期偏紧，，而《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》要求2016年AQI“爆表”的石家庄、安阳、邯郸、唐山等市在2017冬季供暖季钢铁产能限产50%。环保问题是历年两会的焦点之一，同时2017年也是《大气污染防治行动计划》终期考核之年，政府密集出台相关政策，并且首次提出大气污染防治的量化指标，环保督察趋严，如此高压环保政策下或带来供给端超预期的收缩。
出口转内销
国内钢厂利润高企不仅仅是目前的状况，去年中国钢铁行业扭转以往深度亏损局面，全行业实现盈利。而在高利润的驱动下出口转内销是自发的驱动，至于贸易摩擦的影响因素，2016年各国（地区）发起的涉华贸易救济案件共114起，比2015年增加9起；其中涉及钢铁行业52起，比2015年增加15起，占比达到一半。去年我国钢材出口量10849万吨，同比下降3.5%，结束出口连续六年正增长。而今年一月份，我国钢材出口量742万吨，同比大幅下滑23.2%，出口连续萎缩与贸易摩擦确有很大关联。
钢材出口量
资料来源：统计局、华泰期货
国际钢价
资料来源：Mysteel、华泰期货
而另一方面，国内钢价短时间快速上涨导致内外价差也迅速收敛，从图中可以看到去年十二月初国内钢价与国外钢价发生倒挂，原本的出口价格优势不复存在，在出口利润逐渐降低的趋势下部分出口转向内销。随着我国出口的明显下降，国际市场供应量也同步回落，可以看到近期内外价差重新拉大，利润空间打开，未来出口即使在贸易摩擦的抑制下回落，但回落幅度不会过大，且即使外需回落对今年总需求上也无法构成显著影响。中频炉的大面积清理或使得部分地区出现局部性的供应紧缺，这一部分可以由高炉增产来提供，同时也可由原先出口部分来满足，从这个角度考虑外需负增长无需过度担忧。
终端需求上，固定资产投资如火如荼，截至2016年底，12大类重大工程包已累计完成投资79203亿元，已开工48个专项、507个项目。2017年1月，国家发改委共审批核准固定资产投资项目18个，总投资1539亿元。今年铁路新开工项目将达35个，计划投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里，今年铁路建设投资仍将维持高位。从各省固定资产投资计划看，已公布固定资产投资目标省份累计投资超过40万亿。当然45万亿大基建不应过度解读，首先45万亿是地方政府的计划内固定资产投资目标不是额外刺激的，而且计划目标需上报审批，整个流程到项目落地开工未必都能在今年实现。其次这45万亿当然与2009年的四万亿刺激不同，“4万亿”是央行额外批复的，而如今货币政策实质上转向中性偏紧已不可能大规模放水，只要货币这头把控住，那么这“45万亿”将只会转化成需求。
汽车产销数据不乐观，1月份汽车销量252万辆，环比下降17.59%，同比上升0.76%；1月份汽车产量237万辆，环比下降22.65%，同比下降3.39%。今年开始汽车购置税减半优惠政策开始阶梯削弱。
重点关注库存去化速度是否超预期
综合来看由于对后市普遍乐观，旺季需求预期仍在，目前钢厂销售压力较小贸易商囤货积极。房地产上2017年销售整体回落而投资增速或受困于需求、政策等的限制出现小幅回落，但幅度不深。固定资产投资依旧由基建挑大梁，45万亿的预期最终转化落地率有一定分歧，但增速应能保持在17-20%的区间中，从机械、重卡的销售数据看出尽管增速回落但仍旧保持高增长，下游终端开工需求明显保持同步增长态势。
供应方面去产能预期强烈，叠加中频炉事件，短期内这部分产能大概率只能由库存和高炉弥补，核心因素是电炉成本太高。据电弧炉工程公司介绍投产一台年产能80万吨的高质量电弧炉光炉体成本就达3000万元，且交货周期在5-6个月。而今年六月底中频炉产能出清，目前这部分的替代并未大面积开展，故推断在二季度或将上演局部地区钢材资源紧张的状态，同时渔翁得利的企业自然落到高炉钢厂上，因此铁矿石由于产业垄断也好、由于结构性需求紧张也好，或将再一次成为带动黑色上涨的推动因素。
“金三月”即将到来，重点关注库存去化速度是否超预期。
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