近期白糖价格之所以维持在较窄区间内波动，主要是市场没有新的驱动力。目前的白糖市场非常理性，白糖期货主力合约价格徘徊在50%进口关税下的配额外进口成本附近，并没有出现更多的升水。
我们认为市场之所以没有给配额外进口利润，主要是因为目前国内正处于压榨的高峰期，市场并不缺糖；而远期市场又存在继续抛储的可能，因此远期的供给也不一定紧张，价格自然不会出现明显的升水。我国食糖工业库存高峰一般在每年3月，4―5月制糖企业仍在生产，且5月以前的市场产销率很少超过60%。此外，白糖现货价格也呈现出明显的季节性特征，即每年3―5月现货价格呈现趋势性下跌走势。
长期供需关系并不紧张
2015/2016榨季，国内市场新增供应1244万吨，消费量预计为1500万吨，表观供应缺口256万吨，但是由于存在非常规进口的缘故，预计全社会期末结转库存变化不大。2016/2017榨季，预计新增供应量为1290万吨，表观供应缺口210万吨，同比下降46万吨；如果进口量同比持平，那么表观供应缺口则只有186万吨。截至2016年12月底，国储和地储累计拍卖了67万吨，市场上的缺口越来越小，市场出现现货驱动型上涨的概率不大。
我们认为行业自律背景下的国内食糖市场仍将供应短缺，而需求方面又难有明显超预期情况出现，糖价主要围绕供应端的变化而波动。进口关税的提高有助于提高边际成本，最终的市场价格将由“国际糖价自上而下寻找需求、国内糖价自下而上寻找供给，两者互相平衡”来决定。
场外资金不会进行多头配置
从时间周期上来看，本轮白糖价格牛市已经持续了28个月，过去的20年中，最短的牛市只持续了19个月，最长的牛市也只有36个月，虽然我们并不能根据时间的长短来判断牛市的终结时间，但是至少可以表明，牛市已经处在离尾端很近的距离了。从价格空间来看，本轮牛市起源于国内减产与进口政策超预期双轮驱动，领先大宗商品14个月，目前国内糖价已经上涨至2011年以来的最高点附近，从通胀的角度出发，如果继续把白糖期货作为多头配置没有明显优势。
总之，我们认为糖价已经步入慢牛阶段，6300―6500元/吨的现货价格具有明显吸引力，而6800―7000元/吨的现货价格则可能已经较高，现货企业的套保意愿明显增强，投资者高位追涨须谨慎。
（作者单位：国泰君安期货）
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