提要
受成本塌陷和供大于求的影响，前期甲醇持续走弱。不过，后期原油下行的利空有望结束，供需格局有望逐渐好转，甲醇未来的驱动整体是向上的。
原油不具备大幅下跌基础
包括甲醇在内的化工品此轮下跌的时间窗口大致在5月中下旬，这和原油见顶的时间基本吻合。因此，原油持续下跌引发的成本塌陷是化工品价格走弱的重要原因。随着前期原油价格的不断走高，美国采油利润上升，产量连创历史新高。此外，由于伊朗和委内瑞拉的产量下滑，市场对于OPEC调整配额甚至退出限产的预期加强。在上述两个因素的持续作用下，油价终于不堪重负，单边持续下挫。
不过，原油市场并没有那么悲观。5月OPEC的月报预估，三季度全球的原油需求量为9810万桶/日，非OPEC产油国与OPEC非常规油气供应6570万桶/日（其中，非OPEC供应5920万桶/日，OPEC非常规油气供应650万桶/日），OPEC供应3240万桶/日的水平全球原油才能实现平衡。5月OPEC实际供应在3190万桶/日，全球原油供应存在一定的缺口。不过，OPEC和俄罗斯表态会调整配额，但是并不会退出限产协议，因此OPEC的产量大致会上升至3250万桶/日的限产额度附近。在这种情况下，全球原油供需基本上实现紧平衡，并没有大幅过剩，这意味着原油不具备深跌的基础。目前油价跌幅达到10%以上，后期下行空间有限，其对于甲醇的影响将会减弱。
基本面难以继续恶化
由于国外甲醇装置检修，4、5月进口量有所下滑。但是随着5月底检修的装置陆续复产，后期甲醇的进口量将会上升，这从近期的到港量就可以看出。春检结束之后，前期检修的甲醇装置陆续开始复产，近期的甲醇装置开工负荷明显提升。不仅如此，近期国内又有新产能投放，进一步增加了供应。反观需求，受青岛上合峰会的影响，环保督察组开始进驻各地，山东地区影响尤为严重，甲醇下游企业大面积停产。由于供大于求矛盾加剧，甲醇的价格进一步走弱。不过，我们认为目前甲醇供大于求的局面很难进一步恶化。首先，前期检修的甲醇装置基本上已经恢复生产。其次，上合峰会本月上半旬就结束，环保对下游开工的影响预计会持续到月底。此外，前期检修的煤制烯烃装置集中在月底复产。因此，甲醇的整体基本面将会逐渐改善。
除了上述原因之外，目前的港口库存仍然处于低位，这对于华东地区的现货价格将会形成支撑。虽然近期期现价差有所收窄，但是仍然处于273元/吨的偏高水平，这意味着在现货相对坚挺的情况下，甲醇期货向下的空间被压缩。
综上所述，原油的供需情况并没有出现结构性的恶化，近期的单边下行更多的是多头获利了结和市场情绪宣泄所致，油价实际的下行空间有限，其对于工业品的系统性利空作用将会减弱甚至消除。虽然目前甲醇的供应大于需求矛盾显现，但是难以进一步恶化，决定了供需对于甲醇的驱动是向上的。基于上述判断，我们认为短期内甲醇仍然有惯性下跌的可能，但是回调的时间和空间有限。后期随着消费回暖，甲醇价格继续走强的概率较大。因此，建议投资者采取背靠60日均线轻仓买入的操作策略。
（作者单位：广汇能源(600256,股吧)）
