表1 沥青产业链数据表
二、行情回顾
（一）沥青期货行情
第二季度，沥青期货走出上涨-铸顶-回落行情。盘面上来看，自三月中旬开始的上涨行情一直持续至5月末，沥青价格创下高点后回落调整，之后再次拉伸，直至6月8日沥青期货拉升至阶段性高点后持续走弱，转入下跌通道，并与前期高点（5月21日）形成双重顶形态。短期来看沥青处于下行趋势，长期沥青期货仍处于今年三月份以来的上涨趋势中，目前来看进一步下跌的动力较小，但进一步的下跌可能使趋势发生反转或进入调整期。6月25日收盘，沥青期货反弹，主力合约收于3080点，较3月23日收盘上涨点296点，涨幅10.63%；持仓量344840手，减少40594手，减幅-10.53%；成交量287494手，减少573552手，减幅-66.61%。合约BU1812，收于3080点，上涨236点，涨幅8.30%，最高价3090点，最低价3072点。
（二）现货成交情况
第二季度，由于原油价格的一度上扬，沥青现货市场经历连续上涨行情，累积了较大涨幅，进入6月，上涨速度逐渐减弱并转为稳定，6月末，沥青现货价格也出现松动，部分炼厂调低价格出货，目前市场上贸易商以消化前期库存为主，成交情况平淡。成品油方面，本季度国内汽柴油均有所上涨，6月份虽然油价随着原油价格回落，整体仍处于上涨行情。
（1）沥青现货情况 二季度，沥青现货价格涨幅较大，虽然在末期现货价格松动出现小幅下跌，但较上季度末期仍有较大的涨幅，平均上涨约500元/吨，具体情况如下：截止6月25日，华南地区，沥青价格3275元/吨，较3月23日价格上涨500元，涨幅18.02%；长三角地区价格3310元/吨，上涨575元，涨幅21.02%；山东地区价格3260元/吨，上涨575元，涨幅21.42%；西北地区价格3250元/吨，上涨250元。涨幅8.33%；东北地区价格3250元/吨，上涨550元，涨幅20.37%；华北地区价格3270元/吨，上涨545元，涨幅20.00%；西南地区价格3900元/吨，上涨520元，涨幅15.38%。
（2）成品油情况 本季度，原油价格强势上行推高成品油价格，进入6月份，随着原油价格回落，成品油价格也有不同幅度的回落，6月末成品油价格再次得到推涨。具体情况如下，较3月23日，山东汽油价格上涨765元（11.31%）至7527元/吨；山东柴油价格上涨697元（12.04%）至6491元/吨；国营汽油价格上涨193元（2.57%）至7670元/吨；国营柴油价格上涨605元（10.02%）至6640元/吨。此外，新加坡市场，成品油价格也经历了拉伸回落过程，截止6月22日，石脑油价格较3月23日上涨2.99美元（4.58%）至68.27美元/桶，92#汽油价格上涨1.58美元（2.05%）至78.65美元/桶，0#柴油价格上涨4.48美元（5.58%）至84.76美元/桶，380#燃料油价格上涨59.86美元（16.11%）至431.38美元/吨。
（三）外盘原油情况
原油方面，第二季度原油价格在地缘政治以及OPEC减产等利好消息推动下一路走高，不断创新价格新高，进入5月份，布油一度突破80美元/桶，美油突破72美元/桶；随后，受美油产量持续增加、OPEC调整减产计划以及对贸易战担忧情绪，导致原油价格回落，进入六月份，利空与利好消息交织，油价依旧难以维持5月份高位。22日，OPEC成员国在石油部长会议上决议从下个月起增加原油日产量，增幅小于预期引起油价强力反弹。布伦特原油五月份平均结算价格77.01美元/桶，截止6月22日，布油平均结算价格75.55美元/桶，较五月份下跌1.46美元，跌幅-1.89%；NYMEX原油5月份平均结算价69.83美元/桶，截止6月22日，美油平均结算价格65.93美元/桶，较5月份下跌3.90美元/桶，跌幅-5.59%。6月22日，布油收于75.33美元/桶，较3月22日收盘上涨5.58美元，涨幅8.00%，最高价75.60美元/桶，最低价72.98美元/桶；美油收于69.28美元/桶，上涨3.54美元，涨幅5.38%，最高价69.38美元/桶，最低价65.71美元/桶。
图1：Brent与沥青主力走势（$/b或元/吨）
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图2：国内沥青价格走势（元/吨）
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图3：国内成品油价格与Brent走势（$/b或元/吨）
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图4：新加坡成品油价格走势
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三、基本面分析
（一）供给端分析
1）产能产量情况 产能方面，5月份广西北海和源石化投产，新增产能30万吨/年，目前全国企业总产能6017万吨/年。产量情况，4月份。沥青产量218.69万吨，同比增加13.24万吨，同比上涨6%，环比增加18%。5月份，沥青产量229.18万吨，与2017年同期持平，环比增产10.96万吨，增加5%。1-5月，沥青总产量累计965.32万吨，同比减少7.81万吨，同比下降1%。6月，炼厂进入检修高峰期，整体开工率和库存率都处于较低水平。此外，委内瑞拉国家石油公司宣布，原油出口遭遇不可抗力，无法保证6月份的原油供应量，可能影响到以马瑞原油为加工原料生产沥青的地炼炼厂，目前地炼产量约占国内沥青总产量三分之一，进而可能会影响到沥青的产量。
2）进出口情况 进口方面，3月份沥青进口量47.39万吨，环比增加13.06万吨，同比增加6.93万吨，同比上涨17%。1-3月累计进口量121.41万吨，同比增加21.57万吨，同比上涨22%。。1-5月份，估计进口量约为195万吨，与去年持平，受韩国双龙和现代炼厂装置变化，沥青产量将出现明显的下滑，下半年进口量可能会减少。二季度，进口沥青价格一路走高，截止6月22日，韩国FOB价格407.5美元/吨，较3月23日上涨95美元，涨幅30.40%；新加坡FOB价格405美元/吨，上涨73.5美元，涨幅22.17%；韩国CIF华东价格430美元/吨，上涨92.5美元，涨幅27.41%；新加坡CIF华南价格445美元/吨，上涨70美元，涨幅18.67%。出口方面，3月份沥青出口量4.59万吨，同比增加3.29万吨，同比增长252%，环比减少0.39万吨，减幅-8%。今年，沥青出口量明显上升，2017年全年沥青出口总量累计38.56万吨，今年上半年中石化沥青出口量高达35.8万吨，将完成全年出口目标70万吨的一半以上。
（二）需求端分析
4月份，公路固定资产投资完成额1612亿元，同比增加43.62亿元，增幅2.78%。5月份，公路固定资产投资完成额1783.05亿元，同比减少86.09亿元，减幅-4.61%，增速同比大幅下降。1-5月份，全国公路固定资产投资累计完成额达6808.09亿元，同比增加4.9%，增速同比回落27.78%。计划今年公路投资额不少于2017年，行业预期今年全年公路固定实际资产投资较去年增长10-15%，按往年情况，进入六月份后投资额会有明显的增加，而受天气和资金等因素影响，目前华东、华南地区沥青需求不稳定，其他各地区整体需求情况较平淡，今年沥青旺季相对于往年可能会有延后。
图5：历年全国公路投资情况（亿元）
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图6：沥青产量和进出口（万吨）
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（三）利润分析
（1）炼厂加工利润 4-5月份，由于原油价格大幅度上涨，炼厂成本增加，炼厂处于亏损状态，随着沥青和成品油价格的上涨，炼厂利润逐渐好转，进入6月份，沥青现货价格维持高位，原油价格大幅回落，国内汽柴油价格经历下调调整，综合影响下，本月炼厂亏由亏转盈，据测算，第二季度平均炼厂利润为-12.48点，较一季度值上涨55.72点。自2015年至今，炼厂利润最低值-486.59元/吨，最高值1045.65元/吨。目前来看，炼厂依旧有挺价意愿，后市炼厂利润可能进一步保持。
（2）进口利润 二季度，韩国沥青华东到岸价格大幅上涨92.5美元至430美元/吨，受此影响，进口利润降低，此外，进入6月份，美元走强，进一步增加进口成本，综合影响下，进口沥青进口利润大幅减少。据统计，二季度华东地区沥青进口平均利润为-27.67元/吨，较一季度均值下降70.93元/吨。自2015年以来，进口利润最小值-358.68元/吨，最大值294.50元/吨。
（3）裂解价差 二季度原油，沥青与成品油价格较一季度均有所上涨，由于原油价格的一度冲高，综合影响下，二季度产业裂解价差均值下降7.41点至-9.90点。自2015年以来，裂解价差最低值为-38.36点，最高值为99.34点。
图7：裂解价差（$/b或元/吨）
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图8：炼厂利润（$/b或元/吨）
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图9：华东沥青进口利润（元/吨）
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图10：库存开工率
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（四）开工库存
（1）炼厂开工率 二季度，全国主要沥青炼厂开工率整体维持较低水平，季末开工率较一季度末开工率下降6%至43%，同比下降14%。4-5月份，开功率较稳定，进入六月份开工率明显下降，主要原因是由于炼厂进入检修高峰期，且部分炼厂转产焦化料。6月末，随着炼厂检修陆续结束，开工率回升至43%，较5月末下降2%。6月份，各地区开工率情况如下：西北地区，本月炼厂生产稳定，开工率维持65%，较一季度末上升13%，同比上升10%；东北地区，盘锦北方5月25日-6月20日停产检修，中海营口6月6日-6月23日左右停产检修，开工率大幅降低，6月末开工率为36%，较5月末下降25%，较一季度末下降23%，同比下降18%；华北山东地区，东明石化5月31日-6月12日转产焦化，滨阳燃化6月2-7日转产焦化，6月20日停产检修，京博石化停产检修，本月开工率维持较低水平，6月末开工率35%，较5月末上升4%，较一季度末下降14%，同比下降21%；长三角地区，金海宏业6月2日停产，上海石化(600688,股吧)6月9日沥青停产，温州中油继续检修，受此影响开工率一度下降，月末由于炼厂陆续恢复生产，开工率回升至40%，较5月末下降2%，较一季度末上升2%，同比下降12%；华南西南地区，中油高富6月10日检修结束，带动开工率上升7%至62%，较一季度末上升1%，同比下降11%。
（2）炼厂库存 二季度，炼厂库存呈逐步增加趋势，二季度末，全国库存率为39%，较一季度末上涨10%，同比与2017年持平。其中，西北地区，由于疆内需求清淡，炼厂出货缓慢，炼厂库存上涨32%至78%，同比增加40%；东北地区，本月市场整体需求一般，炼厂整体出货一般，月末库存率为51%，较一季度下降7%，同比上升12%；华北山东地区，市场接货需求及接货能力下滑，用户观望情绪浓厚，并且受环保监察影响，道路施工停止，库存较一季度末上升11%至35%，同比增加8%；长三角地区，受雨季等因素影响，下游需求有限，库存上升10%至23%，同比下降16%，仍处于较低水平；华南地区，部分炼厂资源积极销往西南地区，带动库存下降8%至26%，同比下降26%。
四、策略建议
近期，沥青期货价格出现较大的调整，短期进入下跌趋势；现货方面价格也出现松动，沥青近期需求有限，可能会下调，因此短期内对沥青保持偏空的判断。长期来看，期货方面沥青仍处于大的上升趋势，现货方面，本年的沥青进口量承压，出口量大幅增加，产量可能受到影响，综合来看依旧保持对沥青相对乐观的判断。
综上所述，短期内沥青随进入下跌趋势，有进一步下行的可能性，但进一步下跌空间有限，短期后市走向不明确，建议观望。长期看来可以趁此次回调做多。
风险方面。1、关注原油价格的波动。2、山东地炼受委内瑞拉原油出口的影响。3、沥青需求端的实际恢复状况是否达到预期。
