调研时间：2018年8月1日
调研地点：上海市浦东新区、静安区、黄浦区
调研对象：海外矿山、国内矿山、钢矿贸易商
调研人员：光大期货黑色团队邱跃成、戴默
调研观点总结：
1、从产能扩张来看，四大矿山作出大规模扩产计划基本是在2011年，2014年开始逐步投产，近两年新的建设计划主要是为了维护现有产量，后期继续扩产空间有限。目前FMG已完全达产，年产量稳定在1.7亿吨；淡水河谷达产是2019年，产能4.5亿吨，实际产量今年3.9亿吨，明年4亿吨左右；力拓原目标扩产年产能是3.6亿吨，实际产量今年3.3-3.4亿吨；必和必拓原目标扩产年产能2.9亿吨，刚过去的2018财年实际产量今年2.75亿吨。
2、从产量释放来看，上半年澳洲矿山产量释放基本符合预期，巴西矿山受雨季延续时间较长及5月卡车事故影响，产量释放低于预期。其中力拓上半年产量1.69亿吨，同比上升1120万吨，增长7.12%；必和必拓上半年产量为1.39亿吨，同比上升720万吨，增长5.46%；而淡水河谷上半年产量为1.79亿吨，同比仅上升80万吨，增幅0.45%。淡水河谷今年产量目标为3.9亿吨，这也意味着下半年产量将要达到2.11亿吨，比上半年增加3258万吨。
3、从需求情况来看，对中国钢铁行业发展依然看好，粗钢产量仍有增长空间，不过中国粗钢产量释放受政策因素影响较大。同时，印度粗钢产量加速增长，今年有望超过日本成为全球第二大产钢国，越南、马来西亚、印尼等国家均有新的粗钢产能释放，菲律宾也提出发展钢铁。今年主要矿山资源发往中国的比例有所下降，不过发往海外的量相对中国依然很少。
4、从高低品价差来看，价差受环保限产及钢厂利润影响较大，在2015年四季度PB和超特粉价差只有2-3美元，此后持续扩大，价差一度超过35美元。导致这种原因出现一是环保限产使得钢厂无法很好规划自己的产量，钢厂在能生产的时段尽量设法提产；二是钢厂利润处于高位以及焦炭成本的抬升，钢厂从总的经济效益角度考虑。若从单位利润角度来看，利用低品铁矿的单位利润并不比高品矿差。
5、从巴混溢价来看，今年低铝粉好的原因一是国内环保限产及成本高企导致国产矿产量大幅下降，全年国产精粉产量下降约2000万吨，这块资源需要海外低铝资源来补充；二是辅料变化的影响，国内环保导致石灰石等助熔剂资源紧张，钢厂储备普遍不足。8月份随着淡水河谷资源到货增多，以及PB粉品质改善后性价比提升，预计巴混溢价会有所下调。
6、从块矿溢价来看，近两月块矿溢价持续走高，远期块矿溢价6月初为0.19美元/干吨度，目前在在0.30美元/干吨度左右。主要原因一是二季度块矿资源到货少；二是多地钢厂烧结限产，块矿入炉配比逐步提升；三是球团溢价大幅拉升，部分钢企开始逐步调低球团矿配比，适当增加块矿用量。后期随着钢厂高炉限产增多，块矿价格出现回落的可能性较大。
7、从PB粉走势来看，近期PB粉指标改善较为明显，铝含量从2.4%下降至2.2%，铁含量从61%上升至62%。有部分钢厂开始调整配比，增加PB粉用量，下调纽曼粉、巴混比例，MNP粉近期库存连续下降。三季度澳洲矿山发运环比增量很小，供应压力不会太大。
8、从交易情况来看，今年铁矿石的交易机会一是汇率，通过提前锁汇可以获得利润；二是品种溢价，价差波动大带来交易机会。今年尽管普氏指数波动很小，但考虑到澳元及人民币相对美元均大幅贬值，矿山以及国内买家的实际成本波动还是比较大。目前船货普遍亏损，买远期美金货落地就要亏损20-30元/吨。
9、从盘面交易机会来看，铁矿石1809合约已经没有太大的交易价值，上下空间都非常有限。相对看1905合约目前是升水结构，从历史看05合约多为空头合约，后期可以考虑1905合约偏空配置的机会。
调研企业1:某大型海外矿山驻中国代表处
1、看好中国未来的钢铁行业发展。中国仍是发展中国家，人均GDP还远远未及发达国家水平。中国现阶段在重改革的同时，仍然需要稳增长保就业，仍有基建投资的需要和能力帮助稳增长，利好钢铁行业。且中国2017年的非户籍城镇化率仅有58.52%，而美国、日本等发达资本主义国家粗钢产量封顶之时，城镇化率已达到70%，且美、日两国的粗钢产量在之后的四十年仍旧保持在高位。中国的粗钢产量峰值无法预估，但值得注意的是，中国的钢铁行业发展很大程度取决于国家的宏观政策。中国粗钢产量会长期处于相对高位，并对中国制造业的全球竞争地位的巩固和加强形成强有力的支撑。
2、东南亚也在着力发展钢铁产业。印度粗钢产量即将会很快超越日本成为全球第二。台塑在越南远期预计建六座4000m3以上高炉，目前已投产两座4350m3的高炉。马来西亚、印尼、菲律宾都在发展钢铁行业满足自身的钢铁需求。
3、四大矿山作出大规模扩产计划基本是在2011年，2014年开始逐步投产，近两年新的扩产计划主要是为了维护现有产量，后期继续扩产空间有限。目前FMG已完全达产，年产量稳定在1.7亿吨；淡水河谷达产是2019年，产能4.5亿吨，实际产量今年3.9亿吨，明年4亿吨左右；力拓原目标扩产年产能是3.6亿吨，实际产量今年3.3-3.4亿吨；必和必拓原目标扩产年产能2.9亿吨，刚过去的2018财年实际产量今年2.75亿吨。。
4、环保政策趋严对钢厂生产带来较大影响。首先是拉大了铁矿石高低品价差，并非由于铁品位对环保本身的影响，而是钢厂受到环保限产影响，无法合理规划自身生产。当下钢厂利润高企，生产随时可能被叫停，所以钢厂选择使用高品位矿保证每日产量达到最大。另外为了保持高炉顺行保产量而放弃及时利用价差选择使用能够实现最大单位利润的矿石。由于全球铁矿定价在中国，这一做法利好了没有生产限制的国家，可以用低价购买到低品矿。第二，中国北方钢厂过于密集，即使其都达到了目前严苛的排放标准，也无法使当地空气污染问题彻底解决，那么为了实现蓝天依然需要随时限产。所以最好的解决方法可能是有些已经在实施的，即把北方钢厂置换产能迁移至沿海及东南亚等地。
调研企业2:某钢矿贸易商
1、近两年钢铁行业供给侧改革的深度远超预期，在主流矿山铁矿石的供给上升，而钢厂对铁矿石的需求受到明显抑制，且存在短流程废钢对铁矿石的替代效应，加之各种外部环境突变的干扰，使得铁矿石一直处于熊市局面。而铁矿每一轮的大反弹，对应的都是一个月内人民币汇率的迅速贬值。
2、目前铁矿石交易空间不大。螺纹短期受政策刺激而利好，但远期仍是悲观。且这段时间贸易商没有赚钱，无法囤货，其作为蓄水池的缓冲功能较弱，螺纹价格一旦下坠，其速度或将超预期。微观上，转折点或发生在环保限产的突然取消之时。
3、今年单纯做流通无论是钢材还是铁矿石贸易均不赚钱，做垫资的盈利还不错。目前船货普遍亏损，买远期美金货落地就要亏损20-30元/吨。
调研企业3:某大型国内矿山上海分部
1、今年铁矿石的两个重要投资机会一是汇率贬值，通过提前锁汇可以获利；二是高品矿及块矿溢价，价差波动大带来很多交易机会。今年尽管普氏指数波动很小，但考虑到澳元及人民币相对美元均大幅贬值，矿山以及国内买家的实际成本波动还是比较大。
2、当前高品矿溢价很高，巴西矿和澳矿是互补的关系，巴西矿库存多，则澳矿溢价会升；澳矿库存多，则巴西矿溢价会降。认为今年巴西矿六月发货量环比增长幅度较大，后期溢价会逐步回落。而块矿溢价，有环保限制停烧结、竖炉的地区，块矿溢价还会继续维持。但若是后期高炉限产力度大幅增强，那块矿的价格将会出现明显下跌。
3、RTX矿产量占PB粉产量的千分之五，PB粉品质并不会因为RTX矿的剥离而得到明显的改善，前期PB粉也有低铝且铁含量62%以上的。且RTX矿不是稳定供应的品种，对混矿的品质有影响，钢厂并不会轻易采用，最后都转手卖给贸易商。RTX可用于交割，但目前交割主力仍然是金布巴粉。
4、铁矿仍是结构性问题为主。今年库存起步较高，而后持续累库，供应充足，而需求受到环保限产因素抑制，长期来看价格仍将下跌。目前09合约时间和空间仍有限制，不足以产生大级别行情。推荐交易机会是多远月螺纹空远月铁矿。
调研企业4:某大型海外矿山中国总部
1、目前钢厂对低铝矿有着结构性的需求。国产精粉都是高硅低铝的品质，但受到环保限产因素影响，国内小矿山关闭，保守估计年化减产约2000万吨。而巴西矿因其低铝高硅品质，非常适宜用来弥补国产矿的产量减少。另外高铝矿需要用石灰石溶剂来稀释，目前钢厂石灰石库存普遍储备较少，稀释的原料不足，会产生更多的炉渣，对高炉有损害。
2、今年巴西雨季延续时间较长，以及5月份的卡车事故，对巴西矿的生产和发运有一定影响，从海关数据也可以看出，上半年从巴西进口的铁矿石出现下降。下半年发货量应会好于上半年。
3、从各地混矿点反馈的情况来看目前销售情况非常好，巴西矿仍然处于供应紧平衡的状态，且巴西矿港口库存在持续下降。
4、巴西销往中国的铁矿主要是巴混和卡粉。巴混很好地结合了卡粉和高硅巴粗两种矿的优点，卡粉的优点是产量高，高硅巴粗的优点是有助于提高烧结强度。
