国君农业钟凯锋表示，小麦高库存虽压制陈粮价格，但产量远小于需求将导致新粮价格存在上涨预期。同时，玉米产不足需的状态，将推升国内和国际玉米价格稳步上行；优质水稻价格将相对坚挺。
本文来源国君农业团队，作者钟凯锋
背景
近期小麦减产及其他主粮减产预期增强，同时市场对粮库库存情况有所担忧。本篇报告分三部分，分别对小麦、玉米、水稻的现状作出分析，我们认为，主粮进入产不足需状态，近期粮价尤其是小麦有望超预期上行，建议投资者关注相关机会。
主要观点
小麦：虽然高库存压制陈粮价格，但小麦产量远小于需求将导致新粮价格存在上涨预期。目前我们预计小麦减产幅度近30%，随着产需缺口扩大，我们预计库存有望下滑，库销比有望下滑到100%以下。新粮产需缺口扩大将引致结构性变化将非常显著，随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质也将导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高，新旧小麦的价差也将逐级扩大。
玉米：玉米价格稳步上行。玉米方面不管国内还是国际玉米均处于产不足需的状态，推升国内和国际玉米价格。根据我们草根调研，虽然今年玉米种植面积小幅增长，但是玉米面积增长幅度仍不足以弥补产需缺口，因此，虽然整体产需缺口将大幅缩小，但玉米价格仍将稳步抬升。同时，临储政策取消后，国内玉米价格与进口到岸价联动增强，而由于贸易战影响，增加关税使得玉米进口到岸价不断提升也推升玉米价格回升。
水稻：整体趋弱，优质稻向好。2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢；另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。
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以下是报告正文：
小麦：天气影响单产，小麦进入产不足需状态
1.1. 小麦供需分析
小麦是世界播种面积最大、产量最多和分布最广的粮食作物，是世界性的粮食作物。小麦是三大谷物之一，几乎全作食用，仅约有六分之一作为饲料使用。小麦生产主要集中在亚洲，面积约占世界小麦面积的45%。
中国是世界上小麦产量最多的国家，其余九大生产国分别是印度、俄罗斯、美国、加拿大、法国、乌克兰、巴基斯坦、德国、澳大利亚。从国内供需格局来看，USDA预测2018年国内小麦预计产量1.28亿吨，小麦全年消费1.22亿吨，期末库存1.36亿吨，库销比高达111.48%。
1.2. 天气导致的减产将引致国内小麦进入产不足需状态
小麦单产受当种植年度天气的影响较大。同时技术水平的提升与育种对小麦单产有长期影响。极端天气对小麦生长发育有较大的影响，影响小麦的极端天气主要有：旱灾、冻害、干热风灾害、雹灾、风灾。
根据播种季节，小麦可以分为春小麦和冬小麦。中国春小麦主要分布在长城以北的地区，一般3-4月播种，7-8月成熟；中国冬小麦主要分布在长城以南的黄河、淮河和长江流域，一般10-11月播种，5-6月成熟。
一般情况下，春小麦的蛋白质含量高于冬小麦，但容重和出粉率较低，总体上看，中国春小麦与冬小麦差异并不大。近五年来，中国春小麦产量占总产量比重基本稳定在5-6%，冬小麦产量占总产量比重基本稳定在94-95%。
今年以来，受去年播种期部分主产区阴雨天气比较多，导致播期推迟，后期苗情长势比较复杂。清明节前后的一场大范围的低温冻害，气温下降到零度以下，导致正处于抽穗孕穗期的小麦出现亩穗熟减少、穗粒数减少，农业专家形容是“不孕不育”，有的小麦只有一半的穗，其中河南的沿黄一线及豫北地区、山东中南部、河北南部以及山西、陕西局部等情况严重，有些农民反映单产会大幅下降。
同时赤霉病的发生形势依然严峻，导致局部小麦减产减质。而随着小麦播种面积减少，今年单产降低，产量将出现下滑。受天气影响我们预计今年小麦产量将下滑近30%。截止目前，国内主产区小麦累计收购3996.7万吨，同比减少1836万吨，其中河北、江苏、安徽、山东、河南及湖北等地区收购同比均有一定幅度的减少。
1.3. 产需缺口将引致库存下滑
由目前的收购进度来看，预计2018年产量将大幅低于预期，目前随着小麦减产，我们预计库存及库存消费比有望大幅下滑，库销比有望下滑到100%以下，助推价格回升。另一方面，结构变化将非常显著。随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高。
1.4. 小麦减产导致产需缺口扩大，推升小麦价格
虽然高库存压制陈粮价格，但小麦产远小于需将导致新粮价格存在上涨预期。目前我们预计小麦减产幅度近30%，随着产需缺口扩大，我们预计库存有望下滑，库销比有望下滑到100%以下。
新粮产需缺口扩大将引致结构性变化将非常显著，随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质也将导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高，新旧小麦的价差也将逐级扩大。
玉米-库存快速消耗，价格稳步抬升
2.1. 玉米供需分析
国内玉米处于产不足需状况，我们认为玉米价格将稳步上行。根据USDA最新预测，2018年我国玉米产量2.25亿吨，需求量将达到2.51亿吨，玉米产需缺口虽有收窄，但因整体仍存在产需缺口，库存仍处于快速消耗状态，玉米价格仍将上涨。
玉米临储方面，今年截至目前玉米临储拍卖实际成交达到5800万吨，我们预计在2017/18销售季结束后，临储库存将下滑到1.1亿吨，如果去库存力度不减，最迟2020年临储库存将全部销售完毕。
2.2. 国内天气对玉米供给影响
从天气对产量影响方面，国内东北干旱将降低玉米产量，产不足需格局将进一步扩大，助推玉米价格上涨。因为东北两场干旱的出现，国产玉米产量受到影响。4月下旬以来，东北大部分地区平均降水量较常年减少，气温较高，此次旱情受影响区域共3500万余亩，其中吉林地区受旱区域占比2/3，受灾面积达到2300万余亩。
总体来看， 黑吉辽三省的旱情以吉林境内的较为严重，从出苗情况来看，吉林地区出苗率在60-80%，辽宁地区出苗率在80%，黑龙江地区出苗率在90+%，各地农民在一场降雨后都在积极补种，自运水浇地。
从种植面积看，黑龙江明水地区部分大豆种植区改回玉米，吉林地区保持稳定，辽宁地区面积没有明显变化。随着6-8月降水量持续下降并且维持在低位水平，干旱影响将会进一步持续。
潜在天气炎热因素带来粮库的风险。目前由于天气炎热，多地粮库失火造成部分地区库存下滑。从今年3月开始，焦作粮库、吉林大通粮库、江西贵溪粮库失火。其中吉林省洮南市大通粮库的火灾，造成过火粮食和消防救火造成的过水粮食约580吨。粮库的潜在风险可能会导致最终库存量减少，低于市场预期。
2.3. 贸易战催化国内玉米价格
从贸易战角度出发，随着中美贸易战的不断升级，一方面，贸易战导致进口关税上升，从而推升玉米进口到岸价，进而催化国内玉米价格；另一方面，国内玉米进口量减少将加剧国内玉米供给收紧的格局，催化玉米价格加速上涨。
根据USDA最新的预测，2018年预计我国玉米进口量将达到500万吨，较往年进一步缩窄；同时随着中美贸易战的升级，我国玉米进口到岸价从今年上半年1684元/吨的均价上涨至目前的1780.91元/吨。
2.4. 预计18/19销售年度玉米价格稳步上行
玉米价格稳步上行。玉米方面不管国内还是国际玉米均处于产不足需的状态，根据我们草根调研，虽然今年玉米种子面积小幅增长，但是玉米面积增长幅度仍不足以弥补产需缺口，因此，虽然整体产需缺口将大幅缩小，但玉米价格仍将稳步抬升。
同时，临储政策取消后，国内玉米价格与进口到岸价联动增强，而由于贸易战影响，玉米进口到岸价不断提升也推升玉米价格回升。
3. 水稻供需现状分析-结构矛盾突出
3.1. 国内水稻供需分析
今年国内水稻处于产不足需状态，推升水稻价格上涨。根据USDA最新预测，2018年我国大米产量1.42亿吨，需求量将达到1.44亿吨，根据中国粮网数据，截至2017年底，全国累计水稻销量为1.65亿吨，实际的需求已经超过产量。
由于水稻去库存加速，随着水稻也进入产不足需的状态，以及稻米结构性改善，预计未来国内稻米进口量将逐步信息化，国内水稻库销比在达到高点后已经开始小幅回落。
3.2. 去库存延续，水稻价差逐级扩大
2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢。
另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。
由于国内水稻产出结构影响，国内通过进口解决优质水稻短缺问题，预计2018年国内大米进口将达到550万吨，因此虽然国内大米产量下滑，总量产不足需，但是由于进口影响国内大米库存仍在上升，2018年国内库存消费比达到66.66%。
3.3. 整体趋弱，优质稻向好
近几年，国家进行供给侧结构性改革，致力于调整种植业不合理现象，2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，预计18年稻谷的调减面积将会达到1000万亩。
今年以来，东北地区重点压减寒地低产区粳稻面积，长江流域重点压减双季稻产区籼稻面积，预计早籼稻和粳稻的种植面积将分别调减800万亩，500万亩，带来一定的减产风险。我们判断由于库存仍处高位，整体水稻价格仍比较弱，但是优质稻的价格向好。
一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢；另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。
