环保限产再次升级 煤焦或将震荡偏强

1、环保限产再次升级

8月份，由于天蓝保卫战的影响，环保限产将会加严，焦钢企业都会受到环保限产。

2、焦钢企业库存偏低

焦钢企业的焦炭(2450, 5.00, 0.20%)库存均处低位，港口库存也呈现持续下降；钢厂的库存也处于低位，环保的再次升级导致库存再次下降。

3、山西洗煤厂设备整顿

进入7月下旬山西洗煤厂设备整顿，导致焦煤(1276, 8.00, 0.63%)的供应受到限制，但最上游的原煤库存或呈现增加。

策略方案：

风险提示：

关注徐州地区的复产情况，山西环保限产的落实的情况，环保一旦放松，双焦将会高位回落。

回顾7月，焦煤现货是呈现先弱后稳，期价则是先跌后涨；焦炭现货呈现下跌后稳的态势，期价则是先跌后涨。7月下旬双焦由于环保因素的影响，现货价格止跌企稳，期价则开始止跌反弹。焦钢企业的焦炭库存均处低位，港口库存也呈现持续下降，加上徐州地区焦企虽有复产预期，但迟迟没有开工的消息。下游钢厂采购积极性不高，一直维持按需采购的方式。8月份，由于天蓝保卫战的影响，环保限产将会加严，焦钢企业都会受到环保限产，所以在低库存的前提下，焦炭上涨的概率将会偏大。山西洗煤厂设备的整顿会影响焦煤的供应，所以焦煤8月份走势也不会弱。综上所述，在环保限产加压的情况下，8月份焦煤焦炭走势将会趋好。

第一部分 产业链分析（一）现货市场

7月份国内炼焦煤现货市场整体稳中偏弱。由于下游钢厂打压焦价，焦价的持续走弱，焦企采购积极性势必受到一定影响，降价压力逐渐向上游炼焦煤传导。进入下旬山西洗煤厂设备整顿，导致焦煤的供应受到限制。所以焦煤7月份整体呈现稳中弱势运行，月底开始呈现企稳。截至7月27日，唐山主焦煤A11-12，V22，S0.8-0.9，G>85，Y17-23报1435元/吨，较上月底持平；京唐港焦煤山西产（A8S0.9V25G85）报1730元/吨，较上月底跌30元/吨，跌幅1.70%。

7月份国内焦炭现货市场呈现纤弱后稳的态势。7月以来，环保对于焦化行业的整体力度明显放松，高利润刺激焦企供应持续释放。钢厂对焦价进行了4轮的提降，幅度都在100元/吨左右。据了解徐州部分钢厂于月中已展开复产工作，但是焦企方面复产时间暂未确定。月底钢厂对焦价的打压力度减弱，再加上环保限产的再次加严，焦炭现货价格开始企稳。截至7月27日，唐山一级冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8报2060元/吨，较上月底跌350元/吨，跌幅14.52%；天津港(600717,股吧)一级冶金焦A<12.5，S<0.65，CSR>65，Mt8报2200元/吨，较上月底跌250元/吨，跌幅10.20%。

（二）产量

2018年6月份全国原煤产量29802万吨，同比增长1.7%。2018年1-6月份，全国原煤累计产量169659万吨，同比增长3.9%。政策性的调控煤炭价格，保障煤炭供应，所以上半年的煤炭产量呈现增长。且今年我国仍在继续推进煤炭企业兼并重组转型升级工作，从而加快优质先进产能的释放。

2018年6月份全国焦炭产量3613万吨，同比减少4.7%。2018年1-6月份，全国焦炭累计产量21200万吨，同比减少3.2%。由于徐州地区环保限产加上蓝天保卫战，使得6月份焦炭产量同比出现减少。焦企的环保限产常态化是促使今年上半年焦炭产量同比减少的原因。7月份焦企的综合开工率是呈现上升的，所以预计7月份焦炭的产量环比将会呈现增加。

（三）进出口

6月份，中国进口炼焦煤625万吨，同比增加46万吨，增长7.94%，环比增加17万吨，增长2.8%。1-6月累计进口炼焦煤2904万吨，同比下降18.932%。6月份中国出口炼焦煤10万吨，同比下降77.4%。1-6月累计出口炼焦煤57万吨，同比下降68.6%。

中国6月份焦炭出口95.8万吨，同比增加25.8万吨，上升36.9%；环比增加12万吨，上升14.3%。2018年1-6月份，全国共出口焦炭479.3万吨，同比上升16.9%。6月份焦炭出口同环比均呈现增加的原因是港口库存处于高位，贸易商急于出货。

（四）库存

1.炼焦煤库存

截至7月27日，炼焦煤港口整体库存呈现上升态势，重要港口库存基本呈现上升，除了日照港(600017,股吧)和湛江港呈现下跌。炼焦煤港口总库存合计421.08万吨，相比上月末增加了123.98万吨，增幅41.73%，增加的幅度明显扩大；其中京唐港库存为249.38万吨，相比上月末增加78.18万吨，增幅45.67%；青岛港库存为77万吨，相比上月末增加26万吨，增幅50.98%；连云港(601008,股吧)库存为50万吨，相比上月末增加30万吨，增幅150%；日照港和湛江港的港口库存均呈现下降，但下降的幅度不大。炼焦煤进口环比增加出口环比减少，净进口明显增加，这是炼焦煤港口库存迅速攀升的原因之一。焦钢企业由于环保限产，对焦煤的采购需求减弱，这是炼焦煤港口库存迅速攀升的原因之二。

根据钢联煤炭对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示，截止7月27日，炼焦煤总库存为1542.92万吨，较上月底增加27.33万吨，增幅为1.8%；样本焦化厂炼焦煤库存为768.45万吨，较上月底减少5.7万吨，减幅为0.74%；样本钢厂炼焦煤库存为774.47万吨，较上月底增加32.93万吨，增幅为4.44%。当前焦钢企业的炼焦煤库存处于中间水平，从5月初至今呈现攀升的态势，但幅度不是很大，说明焦钢企业在采购炼焦煤上控制得比较好。

2.焦炭库存

截至7月27日，焦炭同口径库存统计显示：天津港焦炭库存为55万吨、连云港4万吨、日照港105万吨、青岛港125万吨，四港总库存量为289万吨，较上月末减少18万吨，降幅5.86%。自6月初焦炭港口库存开始呈现下降趋势，目前焦炭港口库存处于正常水平，但是7月底有止跌迹象，由于唐山地区钢厂环保限产再次加严。

根据钢联煤炭对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示，截止7月27日，焦炭总库存为463.09万吨，较上月底增加25.33万吨，增幅为5.79%；样本焦化厂焦炭库存为38.14万吨，较上月底增加11.64万吨，增幅为43.92%；样本钢厂焦炭库存为424.95万吨，较上月底增加13.69万吨，增幅为3.33%。7月份焦钢企业的焦炭库存呈现增加，由于河北地区钢厂环保限产，钢厂对焦炭的采购积极性减弱，并对焦价进行四轮的提降，这是焦炭库存增加的原因。

（五）焦化厂开工率

据统计100家典型独立焦化企业样本数据显示，截至7月27日，产能100-200万吨的焦化企业开工率为78.11%，产能在200万吨以上的焦化企业开工率为78.22%，产能小于100万吨的焦企开工率79.05%，整体开工率呈现上升，中大型焦企开工率增加幅度较大。按照地区来看，除了东北和华北地区开工率呈现下降，其他地区均呈现上升。其中，华中地区开工率为89.07%，该地区开工率最高，增幅也较其他地区都大。焦企7月份开工率总体呈现增加，6月中下旬开始环保“回头看”检查结束，部分地区限产焦企陆续复产，但是7月中下旬开始环保限产再次加严。东北地区受焦价下行与焦煤供应不足等因素影响，部分生产成本较高的焦企开工率有所降低，欲增加焦煤库存，为冬储开始备煤。

（六）下游钢市需求

截止7月27日，全国钢厂高炉开工率为67.40%，较前上个月底下降3.87%。7月份以来钢厂高炉开工率维持稳定，但月底呈现明显下降，主要是由于唐山地区环保限产再次加严。

国家统计局公布，2018年6月我国粗钢产量8020万吨，同比增长7.5%；1-6月粗钢产量45116万吨，同比增长6.0%。对于钢厂的限产已是常态化，但是同比却呈现增加，由于钢厂利润可观，钢厂可通过其他方面减少生产对环保的影响，所以当前供应仍处高位。环保的再次加压，终端需求相对乐观，钢厂的库存再次呈现缩小，支撑钢厂走强。

总结与展望

综合以上分析，双焦7月呈现先跌后涨的态势，环保限产7月底再次升级，带动黑色产业链整体呈现上涨态势。目前，焦炭与粗钢的库存均不高且终端需求尚且乐观的前提下，限产无疑会带动焦价及钢价的上涨。山西洗煤厂的设备整顿将影响焦煤的供应，但最上游的原煤库存或呈现增加。焦价和钢厂的上涨势必对焦煤价格形成支撑，但焦煤库存处于中等偏上的水平，也势必会减弱焦煤价格上涨的动力。总而言之，在环保限产再次升级，加上终端需求相对乐观的背景下，预计8月份双焦将呈现震荡偏强的走势，建议采取逢低买入策略，风险控制和仓位管理仍是关键。

第二部分 操作策略

1、中线投资者

7月双焦期价呈现先跌后涨的“V”字形态，由于限产从放松到再次加严，焦炭及粗钢库存偏低且终端需求偏乐观的背景下，预计8月份双焦将呈现震荡偏强的走势。操作上建议JM1901可在1150-1170元/吨区间买入建仓，止损参考1110-1130元/吨；J1901合约可在2140-2160元/吨区间买入建仓，止损参考2090-2110元/吨。

2、套利（跨期套利，期现套利）

（1）焦煤跨期套利：截至7月27日，期货JM1809与JM1901合约价差（远月-近月）报-10元/吨，当前价差比较小，但基于前文我们对焦煤价格在8月走强的研判，两者价差可能会继续缩小。建议空JM1809多JM1901于价差-20附近建仓，目标价差10元/吨，止损-30元/吨。

（2）焦炭跨期套利：截至7月27日，期货J1809与J1901（远月-近月）价差为-3元/吨，当前价差水平处于偏低水平，但是基于前文我们对焦炭价格在8月趋势的研判，两者价差会扩大。建议空J1809多J1801于价差-10区间建仓，目标价差20元/吨，止损-20元/吨。

（3）焦煤期现套利：截至7月27日，唐山现货价报1435元/吨，期货JM1809合约价格为1195.5元/吨，基差为239.5元/吨，基差处于中等水平。根据我们的研判，期价在8月份有望缩小基差。对于参与期现套利的客户来说，230-250元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场抛空，在期货市场参与买入交割进行库存管理。

（4）焦炭期现套利：截至7月27日，现货市场唐山一级冶金焦报价2060元/吨，期货J1809合约收盘价为2221元/吨，基差为-161元/吨，当前处于正向市场，预计进入8月期现价差有望向0趋近。对于参与期现套利的客户来说[-150，-170]区间的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场买入，在期货市场参与卖出交割进行库存管理。

（5）焦炭焦煤跨品种套利：截至7月27日，期货合约JM1809收盘价为1195.5元/吨，期货J1809合约收盘价为2221元/吨，价差为1025.5元/吨，焦炭焦煤比值1.8578，双焦的价差和比值均处于偏高位置。预期8月份环保限产加上终端需求相对乐观的预期，焦煤走势或强于焦炭，所以它们的价差和比值将缩小。建议在1015-1035区间多焦煤空焦炭，止损价差1065-1085，目标价差865-885，目标比值在1.74-1.77之间。