一、行情回顾
图1：近期沪锌走势
数据来源：徽商期货，wind
7月后，贸易战阴云始终笼罩在市场上方。7月6日美内部会议前期，市场预期美对华正式征收关税大概率难以避免，忧虑情绪在市场中蔓延，同时由于锌作为市场大方向统一看空的品种，领跌有色金属。靴子落地后，市场情绪稍有缓和，锌价有反弹需求。然而贸易战持续扩张，7月11日特朗普宣布对额外2000亿美元中国商品加征10%关税，锌作为一致看空品种再度被波及，日内触及跌停。然而在小幅反弹后跌势未改一路下跌，价格逼近20000元/吨一线。在美元高位回落和中国宏观政策利好不断释放的背景下，同时锌国内外库存持续低位，支撑锌价止跌反弹后转入震荡。
二、供给释放预期逐步兑现，中线看空思路不变
根据SMM统计，预计2018年、2019年国外矿山新增锌产能分别释放约66.4万吨、59.3万吨，2018年、2019年国外新增锌产能分别释放27.2吨、19.2万吨。总体来看，2018年上半年锌矿复产速度不及预期，锌精矿产能或在三、四季度集中释放。
同时市场消息不断传出，矿山复产预期逐步兑现。澳大利亚新世纪资源公司（New Century）重新开始的关于世纪锌矿（Century Mine）的开采工作，截至7月该矿开采工作的恢复进度已完成大约95%。世纪新矿在今年六月的主要建设工作包括完成高压电力输送、民用和土方工程、尾矿坑和泥浆管线的挖掘、水压试验、与电厂签订燃气轮机供应协议、提前恢复柴油动力等工作以便进行矿山的疏浚和调试。目前，该矿的加工厂现已投入运营、维修人员的招聘工作也已经完成、第一批产品有望于2018年8月正式出产。早前MMG的Dugald River矿山于2017年12月已有出矿。
同时据韦丹塔锌业国际公司公告称， 旗下南非北开普省的Gamsberg 锌矿项目启动试生产。公司项目资料显示，Gamsberg锌矿是已知全球最大未开采锌矿之一，储量和资源量2.14亿吨，平均品位6-6.5%，项目寿命约30年。
然而从短期来看，由于矿山复产进程不及预期，全球锌精矿供应依然紧张。据ILZSG统计，在2月结束了11个月的供给缺口，3月、4月分别过剩33.1万吨、41.6万吨，然而在季节性消费旺季的推动下4月、5月再度转为缺口，分别短缺54.9万吨、11.3万吨。
图2 全球精炼锌供需平衡
数据来源：徽商期货，wind
三、淡季效应发力，下游生产积极性不高
镀锌：因高温持续，居民用电紧张，为保民生部分地区限电停电。河北邯郸地区镀锌企业影响产量30%-50%左右，起始时间为8月2日，预计持续3-5天，如若后期用电持续紧张，不排除限电持续可能，而天津地区暂未受影响，因持续限产，镀锌企业成品库存有所消化，然淡季效应持续影响下，镀锌企业生产积极性仍不高。
压铸锌合金：据SMM调研，7月压铸合金企业开工率为48.44%，环比小幅下降0.2%，同比下降4.19%，虽环保组的撤离部分整改合格的企业逐步复产贡献部分开工率，然并未完全弥补淡季效应对锌合金生产的影响。根据企业月初排产计划，8月上旬锌合金企业淡季效应将持续，压铸锌合金生产持续受拖累。对于采购端而言，本周订单弱势状况未有改善，锌合金企业仅维持刚需采购，入市拿货平平，采购量较上周小幅下滑。
氧化锌：在环保与贸易战双重影响之下，氧化锌企业接纳订单速率放缓明显，呈现供需两淡局面。一方面，环保停产拖累进行正常生产，另一方面，贸易战引发的避险情绪叠加淡季，使得氧化锌企业订单走弱更为明显。对于采购端而言，受原料价格相对较高的影响，氧化锌企业仅维持刚需采购，普遍库存维持3-4天的生产供应，备库意愿较小。
四、冶炼加工费上调，短期有小幅累库倾向
图3：国产及进口锌精矿加工费对比
数据来源：徽商期货，SMM
图4 国内外锌库存情况
数据来源：徽商期货，wind
图5 沪粤津三地锌社会库存
数据来源：徽商期货 SMM
目前国内外锌库存量均属于历史较低位置。LME在今年上半年有几大幅交仓伴随隐性库存显性化致使LME锌库存已有反弹迹象。在进口流入的刺激下，国内库存有间歇性上升，整体而言仍处于持续去库存状态，近一个月库存由74935吨下降至48524吨，降幅达26401吨或35.23%，库存下降速度加速，主要是由于快速下降的锌价改善下游拿货意愿。
为应对锌价持续下跌，6月底国内冶炼厂召开会议，商讨加强行业自律，提高加工费，计划减产10%近期因炼厂检修造成精矿需求下降，本月加工费上调了250元，较大幅度弥补了锌价下跌对冶炼厂的亏损。由于冶炼利润的改善又将刺激未来供应，8月检修企业减少，供应环比回升或将小幅累库，一定程度上抑制了锌价反弹高度。
表1：国内精炼锌企业检修情况统计
数据来源：徽商期货，百川资讯
图6：国内精炼锌企业开工率走势分析
数据来源：徽商期货，百川资讯
五、后市展望
近期锌价反弹主要是由于国内外低库存水平支撑，市场精炼锌供给依然紧张，同时伴有国内宏观利好不断释放提振有色板块。然而在锌矿供应增加、冶炼厂利润恢复的背景下，供给将逐步传递至锭端，市场供需情况正在悄然反转，中期偏空思路依旧不变，因而限制了此次反弹的高度，操作上建议反弹逢高做空。
