从业资格号F0302203
投资咨询从业证书号Z0012037菜油今日开盘后迅速拉升，整日保持强势腔调，1901合约今日涨至6693元/吨，涨幅1.64%，较豆油（+0.82%）、棕榈油（+1.11%）表现亮眼不少，菜棕01价差盘中触及1834元/吨。持仓量上看，菜油159合约持仓合计增加2.6万手至58.8万手，豆油159持仓仅增加0.3万手至113万手，棕榈油159持仓增加0.1万手至53万手。回顾7月26日作者发布的专题报告《菜油交易机会探讨20180726》，文中明确表明了油脂短期见底、菜棕01价差扩大的观点，当前的角度看仍维持做扩菜棕01价差、阶段性买入油脂的看法。
菜油全年供需偏紧坐稳油脂龙头
2015年临储菜油开始大规模拍卖，主要集中在15/16年度和16/17年度，截至2017/18年度期初储备库存仅剩127万吨，其中90万吨2014年的菜油已经定向销售给益海、中粮、京粮三家企业，并将在2018年6月份之前全部出库。因此在2018/19年度（6月-5月）的平衡表里，储备库存仅剩16万吨，新一轮拍卖于7月开始，预计将在8月清空菜油临储库存，2018/19年度将是菜油抛开储备因素的一年。在15/16与16/17年度内，受到储备大量抛储的影响，菜豆油价差长期低位运行，两年度的价差中位数分别为负10元/吨、150元/吨。低价差大大拉动了菜油的消费量，我们预计15/16年度消费量在631万吨，16/17年度消费量在559万吨。
2017/18年度菜豆油现货价差的中位数在840元/吨，菜棕现货价差的中位数在1280元/吨，菜油的年度消费数据预计下滑至494万吨。在2018/19年度中，菜油供需的变化预计主要包括国产菜籽继续减产、进口菜籽稳中微升、临储库存消失、菜油直接进口微增，共同促使国内菜油的有效供应约减少90万吨。若按照去年的消费水平计算，菜油缺口60万吨，供需缺口的预估需要价格相对抬升来抑制消费，按照年度期末商业库存20万吨计算，国内消费量需控制在416万吨左右，较上年度下滑78万吨。
油脂进口利润近期略有反弹
在2017/18年度（6-5）菜油进口量为69万吨，按照国内供需偏紧的情况下预计2018/19年度进口量将微升，考虑加拿大菜籽压榨的产能限制，100万吨或是2018/19年我国可从加拿大进口的上限。6月份以来三大油脂对应现货的进口利润均出现了不同程度的下滑，菜油现货进口利润下滑近400元/吨，盘面对应1809合约的利润下滑更为陡峭。5月30日盘面1905进口利润折算409元/吨，国内进口菜油的热情高涨，8月6日下滑至负335元/吨，跌去近750元/吨，进口利润的快速下滑势必将影响到进口预期，因此判断当进口利润跌至较低位置时将需要恢复。
因4月以来进口分项数据的缺失，下表列式的菜油月度进口数据仅截至2018年3月。若按照2018年6月至2019年5月总计进口100万吨计算，月均进口约8万吨，进口利润需阶段性的给出进口窗口。
操作建议
操作上，维持7月26日报告提及的交易策略，看好国内菜油涨势，菜棕01价差继续持多。国内菜油失去临储供给，豆油或受到进口大豆减少影响，外盘油脂虽供需较宽松，但进口利润近期表现仍旧较差，预计后期油脂进口窗口需阶段性打开，国内油脂底部初现。但趋势性上涨更需要较强驱动，美国大豆减产（USDA 8月数据不支持此预期）或原油大幅上涨（POGO价差仍利于生柴消费）带动油脂工业消费。结合国内菜油供需缺口、东南亚棕榈油出口压力，建议继续持多1901菜棕油价差，目标1900-2000元/吨，主要风险点包括但不限于马来下半年由于树龄原因产量增加不及预期等。
