来源 | 东海期货研究所投资要点
原料端方面，2017年三季度以来，OPEC继续延长减产缓解了供应过剩的担忧，再加上中东地缘政治局势紧张等利好，不断推动油价上涨。展望未来几个月，考虑到美国总统特朗普的对外激进政策以及复杂多变的国际形势，油价高位运行的态势或得以延续，将对聚烯烃行业形成支撑。
新增产能方面， 2018年国内PE新增PE产能245万吨，国外PE产能增量约为629万吨，国内新增PE产能220万吨，国外PP产能增量约为108万吨，PE的供应压力主要来自于国外，并且全年供应压力远大于PP。
进口方面，PE对外依存度保持高位，上半年中国聚乙烯进口量约为720万吨，同比去年上半年增长27.64%，而PP对外依存度较低，进口量变化不大。库存方面，PE库存年后保持相对高位，主要原因是二季度农膜需求转弱的背景下，进口保持较快增长，去库存变为累库存，而PP库存较为理想，下半年PE库存压力要大于PP。需求方面，PE季节性需求明显，随着棚膜旺季的到来，补库需求逐渐增加，PP主要受工业产出驱动，宏观经济下行压力较大，对PP的需求有一定影响。
整体来看，供需差异导致上半年聚烯烃走势逐渐分化，展望下半年，随着三季度国外PE产能的集中落地，预计LL未来一段时间的走势仍然弱于PP，PP升水LL将成为常态。
操作策略：跨品种套利方面，由于LL-PP的供需差异明显，中长期仍然可以考虑多PP空LL滚动操作，由于月初上涨过快，短期来看PP有望高位回调，PP-LL价差在250左右可以考虑做价差扩大，目标450左右。需防范的风险因素包括国内外装置投产进度，人民币汇率对进口的影响等。
一、聚烯烃整体概况
1、品种介绍
聚乙烯是五大合成树脂之一，也是我国合成树脂中产能最大，进口量最多的品种，聚乙烯是由乙烯单体聚合而成的，其无毒，无味。呈乳白色颗粒。聚乙烯主要分为高密度聚乙烯，低密度聚乙烯以及线性低密度聚乙烯。其中，高密度聚乙烯（HDPE），又称低压聚乙烯，具有更好的抗冲击性和耐寒性能，主要用于吹塑和注塑等领域；低密度聚乙烯（LDPE），又称为高压聚乙烯，因密度较低，材质最软，主要用于塑料袋，农膜等；线性低密度聚乙烯（LLDPE）是乙烯与少量α-烯烃在催化剂作用下聚合而成的共聚物，其外观与LDPE相似，具有低温韧性，耐应力开裂性，主要用于农膜，包装膜等领域。
聚丙烯属于热塑性树脂，也是五大通用树脂之一，外观为白色粉料，无味，无毒，由于晶体结构完整，具有易加工，耐冲击及电绝缘性好等优点，在汽车工业，家用电器，电子及包装等方面应用广泛。按照用途，聚丙烯可以分为拉丝（窄带）类，纤维类，薄膜类，注塑类，挤出类这五大级别，按照聚合方式，聚丙烯又有均聚和共聚之分。一般情况下，窄带类属低端通用料，为均聚产品，而注塑类的高端专用料多为共聚产品。相对于其他类别，拉丝级PP的消费量最大，目前占我国PP总消费量的40%左右，主要用于生产水泥、粮食、化肥等工业品的塑编袋和薄膜。
2、生产工艺
聚乙烯生产工艺分为气相法工艺，淤浆法工艺，溶液法工艺和高压聚乙烯工艺。除了釜式浆液法工艺只能生产HDPE外，其余无论气相法、浆液法还是溶液法工艺均可以生产HDPE和LLDPE，属于全密度装置。70年代原美国联碳公司采用新型催化剂，在低压装置上将乙烯和其它单体共聚（C4、C6、C8 的α-烯烃）成功产出了低密度聚乙烯LLDPE，改变了低压装置只能生产高密度产品的历史。在气相法工艺中，陶氏的Unipol（原UCC）气相法工艺是生产LLDPE最成熟的工业化工艺。
我国聚丙烯生产工艺主要以国产环管法、巴塞尔Spheripol工艺、陶氏Unipol工艺、巴斯夫Novolen气相工艺为主，以上工艺占总比达72%，其中以国产环管法占比位居首位，年产能达427万吨，占国内总产能的24.4%，主要生产企业包括济南炼厂、上海石化(600688,股吧)、镇海炼化、武汉石化、海南炼化、大庆石化等。该技术是中国石化(600028,股吧)在消化吸收引进国外技术的基础上，成功研发的。其次是采用Basell的Spheripol工艺的装置，总产能在342万吨，约占20%，包括齐鲁石化、上海石化、天津联合、抚顺石化、大庆炼化、中海油壳牌等装置；国内采用Dow化学Unipol聚丙烯工艺的装置的一共有9套，总产能在281万吨，约占16%，包括抚顺石化、广西钦州石化、四川石化、中化泉州炼厂等装置；国内采用巴斯夫Novolen气相工艺的生产装置有4套，总产能在215万吨/年，占比12.30%，包括福建联合、神华宁煤、台塑宁波、锦西石化等装置。
3、聚烯烃产业链
聚烯烃产业链包括上中下游企业，上游是聚烯烃生产企业；中游是贸易企业；下游是聚烯烃产品加工企业。具体来说，产业链上游多数为中石油、中石化下属企业，两大集团的产能占到了市场总产能的一半以上。原料路线来看，聚烯烃是由烯烃聚合而成的，主要原料为石油脑，烷烃，以及甲醇，对应的上游为石油，天然气，以及煤。他们代表了3种不同的生产路线：
1）石油裂解制烯烃，即原油经过常减压蒸馏制取石油脑，然后再裂解得到乙烯和丙烯，也可以通过催化裂化装置得到丙烯，这是我国烯烃的主要来源。目前，油制PE产能约为1100万吨，而油制PP的产能维持在1318万吨，占比均超过50%。近些年来，由于油制烯烃装置扩能少，其产能占比正受到煤化工、PDH等企业的挤占。
2）煤制烯烃（CTO）, 主要包括煤制甲醇，甲醇制烯烃（MTO）两个部分。CTO装置主要集中在西北地区，主要是由于煤炭资源储藏丰富，煤炭原料来源方便。外采型MTO装置主要集中在华东沿海地区，既有利于进口原料的采购，也有利于产品的销售。目前，煤制PE的产能达到820万吨，煤制PP的产能达到847万吨。未来几年聚烯烃的新增产能以煤为源头的仍占多数，因此其产能占比仍将保持较快增长。
3）烷烃裂解制烯烃在三种技术路线中最具经济型，既可以通过乙烷裂解得到乙烯，也可以通过丙烷脱氢得到丙烯，但由于我国烷烃资源稀缺，且烷烃海运存在瓶颈，这类项目主要分布在油气资源丰富的北美和中东，我国PDH项目比较少，尚处于发展阶段，目前PDH的丙烯来源方式仅占到PP总产能6%，但该方式制PP的利润一直较好，未来可能会获得企业的青睐。
产业链中游是贸易企业，企业大多规模较小而且较为分散，从聚烯烃销售环节看，大约有2/3的聚乙烯是通过经销商卖给下游企业的。除中石油和中石化的销售公司外，有35%的聚烯烃一般要经过两级经销商，才能到达下游聚乙烯产品加工企业。
产业链下游是加工企业，企业数量众多，规模较小，相对分散，其中聚乙烯下游主要包括薄膜企业、管材企业、农膜企业、注塑企业、中空企业、电线电缆企业等。聚丙烯下游主要包括塑编制品、薄膜制品、注塑制品、纺织制品等，广泛应用于包装、电子与家用电器、汽车、纤维、建筑管材等领域。
二、基本面研究
1、原油价格高位运行，原料端提供支撑
原油价格的变动对于聚烯烃价格有着直接的影响，2017年三季度以来，OPEC继续延长减产缓解了全球市场的供应过剩，再加上中东地缘政治局势紧张，以及飓风“哈维”中断生产等一系列突发事件，不断推动油价上涨。2018年6月份以来，油价先稳后跌，主要是由于加拿大油砂停产以及利比亚原油产量下滑不断施压油市，加上美国依然不断联合同盟国限制伊朗原油出口，令市场担忧供应端缺口放大，油价大跌逾5%。进入7月下旬，整体保持震荡上行的态势，一方面，市场对美国和伊朗局势担忧不断，油市上行动力较足；另一方面，美国需求向好，原油和成品油库存降幅明显，且市场担忧的美国原油产量并未继续增加，下方支撑较强。展望未来几个月，考虑到美国总统特朗普的对外激进政策，尤其是对伊朗的经济及能源制裁，令伊朗原油面临继续缩减的风险，存在推升油市的可能。油价高位运行的态势或得以延续，将对聚烯烃行业形成支撑。
利润传导方面，煤制烯烃成本受油价波动影响较小，而油制烯烃的成本与原油价格密切相关。根据我们的计算，在35-55美元/桶的低油价下，石油烯烃成本优势明显、盈利空间较大，而煤制烯烃也能实现现金盈亏平衡；油价在65-75美元/桶时，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当，具有较好盈利水平。2014年下半年之前，由于油价持续处于高位，煤头工艺利润方面占有绝对的优势，2014年下半年以后，油价开始暴跌，低油价背景下，油制工艺路线利润实现了反超。2016年下半年至今，油价不断上涨，目前在70美元/桶附近，煤制烯烃利润整体向好，而油头的利润不断的下滑，下半年油价或将保持高位运行的态势，煤制烯烃利润将好于油头工艺，这将有助于煤化工项目的稳步推进。
2 季节性检修结束，存量供应增多
装置的开工率也会影响供应，进而影响价格，整体来看，聚乙烯开工率整体维持在80%-95%之间，除了5-7月份的石化装置集中检修之外，其余月份开工率相对较高。分品种来看，2018年前7个月线性是损失量最高的品种，损失量达39万吨，占总量的40%；其次是低压，损失量共计34万吨，占总量的35%，其中5月和6月损失量最大，主要由于国内多数全密度装置和低压装置纷纷停车检修，并且停车时间较长，涉及到低压装置的有四川、上海金菲、吉林、中韩和中沙，生产低压产品的全密度装置有蒲城、独山子和兰化，涉及到低压各个产品。目前国内检修旺季基本结束，多数企业逐步恢复运行，损失量将会减少，后期国内PE供应将逐渐增加。
对于PP而言，4-7月是检修高峰，涉及的企业较多，且检修时间多数较长，部分在1-2个月，根据我们的统计，2018年各月检修损失量与去年同期变动不大，今年1-7月份， PP检修损失量在168万吨，较去年同期减少13万吨，但是部分月份检修同比增多，其中6月份聚丙烯装置检修损失量约在36万吨，比去年同期增加10万吨。随着检修旺季的结束，PP的供应也会逐渐增多。
3 产能持续扩张，煤头异军突起
2010年之前，国内聚烯烃市场以油头为主，2010年以后，随着神华包头装置投产，煤化工项目投产大潮就此开启：2011年神华宁煤一期投产，2012年大唐多伦投产，2014年神华宁煤二期，延长中煤、宝丰能源投产，煤头产能迅速扩张。从原料来源来看，煤、丙烷等新型原料来源仍然是未来产能增加的主力军，但未来随着恒力石化、浙江石化等民营企业炼化一体化项目的投产，以及十三五期间中化泉州、海南炼化等石化企业二期项目的扩建，油制烯烃的市场供应量也在不断增加，中国聚烯烃行业由以往的中石化、中石油、合资企业三足鼎立，逐渐演变为包含煤化工在内的四分天下。
具体而言，PE新增产能方面，2018年一季度中海油壳牌二期30万吨线性和40万吨低压装置在5月份顺利投产，使得华南产能占比达到18%，成功超越东北成为国内PE第二大产能供应区，颠覆了国内PE的供应格局。纵观2018-2019 年，国内聚烯烃行业扩能速度依然较快，保守估计2018 年新增产能在245万吨/年，其中8月份陕西延安能化45万吨/年的低压和25万吨的PP装置大概率投产，宁夏宝丰二期、恒力石化、浙江石化等新装置最快能在2018年底投产，当然，新产能的投产也受到诸多因素的影响，部分装置投产时间存在推迟的可能。
同样，PP产能保持扩张态势，其中2014年新增产能320万吨，产能增速25%，创造了历史投产高峰年，占近五年年新增产能的37%，到了2015年，PP产能增长放缓，一方面与2014年PP产能增长较快有关，另一方面，2014年国际油价呈下跌趋势，且在2015-2017年一直维持在50-60美元/桶之间波动，煤制烯烃企业成本优势减弱，利润随之减少，从而导致国内计划投产的煤制烯烃项目纷纷推迟。然而，2016年PP再次进入投产高峰，全年新增扩能240万吨，包括国内第二大聚丙烯装置中天合创以及神华新疆陆续投产，其中煤化工装置占比48%。2017年以来，因近几年新增产能的产品同质化竞争严重，生产利润受到压缩，加之进口低价货源冲击国内市场等因素影响，不少在建的项目纷纷放慢建设进度，出现推迟投产的情况，全年新增产能126万吨，相比2016年明显减少。整体来说，国内PE与PP的产能与产量一直在稳步增长，截止到目前，PE的年产能接近1800万吨，而PP年产能接近2300万吨。
国外新增产能方面，2018年PE产能增量约为629万吨，PP产能增量约为108万吨。其中PE的新增产能主要来自于美国，我们分析，由于页岩气的开采为美国带来大量相对低廉的乙烷原料，随着原料轻质化影响，2017-2018年美国迎来了PE投产高峰，由于美国PE需求市场已经成熟，预计其PE消费不会有大的增长，近期投用的新工厂生产的大部分PE产品需要出口。大量的聚乙烯产品直接或者间接出口到中国，这些低价货源将对国内聚乙烯产业带来了一定冲击。可以看出，2018年PE的压力主要来自于国外的新增产能，而PP压力主要来自于国内新增产能，并且PE产能扩张压力远远大于PP。
4 PE进口增加，PP进口减少
进口会影响总的供应量，进而影响价格，聚乙烯与聚丙烯的进口量在近几年呈现不同的变化，聚乙烯进口量基本呈稳步上升趋势，目前对外依存度接近40%，这与国内PE产能投产速度跟不上国内需求增速相符合。2018年以来，PE进口依存度仍然处于高位，上半年中国聚乙烯进口量约为720万吨，同比去年上半年增长27.64%。究其原因，一方面，禁废令以及环保行动升级，部分企业产量受到限制或者停产。另一方面，国内石化装置在5，6月份集中检修，需要大量从国外进口来满足需求。虽然中美贸易战会对来自美国的PE产品造成一定的影响，但我们分析，目前直接从美国进口的PE产品比例并不高，考虑到生产企业大部分是跨国企业，这些产品会通过其他路径进入中国市场，因此贸易战影响相对有限。另一方面，由于人民币对美元汇率继续下行，贸易商接美金货源意向不高，外商调低报盘促进成交，导致7月下旬PE内外价差大幅缩小，甚至出现进口利润的情况,预计未来几个月进口量会有所增加。
从进口来源来看，2017年PE进口来源国为沙特，伊朗，阿联酋，韩国、新加坡、泰国、卡塔尔、美国等，具体来说，沙特排名首位，进口数量234.73万吨，其次是伊朗，进口数量为196.75万吨，第三名为阿拉伯联合酋长国，进口数量150.19万吨。分品种来看，HD进口来源国主要是沙特（136万吨），其次是伊朗（119万吨），阿联酋（103万吨），韩国、泰国、科威特、卡塔尔、美国紧随其后； LD进口来源国主要是伊朗（60万吨），其次是卡塔尔（24万吨），沙特（22万吨），韩国、阿联酋、美国、马来西亚、泰国紧随其后；LL进口来源国主要是沙特（75万吨），其次是新加坡（66万吨），泰国（35万吨），阿拉伯、韩国、伊朗、美国、卡塔尔、科威特紧随其后。
而PP的对外依存度相对较低，PP的进口量自2014年到2016年逐年下降，这与国内聚丙烯产能不断投产，使得聚丙烯对外依存度逐年下降的供应格局相符，而2017年聚丙烯进口有所增加，这是国内大宗商品价格整体上涨，造成聚丙烯进口套利窗口打开，进口量增加导致。2018年7月份预计进口量32万吨，与去年同期基本持平。主要由于国外产能投放有限，同时外盘价格持续走高，内外盘倒挂依然是常态，PP进口依存度持续降低，预计未来几个月PP进口量变化不大。
从PP进口来源来看，主要是韩国，沙特，新加坡和台湾省，韩国以高端专用料为主，在电子、家电、汽车、包装、日常用品等领域应用广泛。而沙特料因其价格优势，进口量依然较大。根据海关数据，2017年我国聚丙烯的进口量为317.76万吨,同比2016年增长5.31%。其中,来自韩国的进口量占总进口量的27.20%,同比增长3.42%;来自沙特阿拉伯的进口量占16.66%,同比增长3.91%;来自新加坡的进口量占11.07%,同比减少5.40%;来自中国台湾省的进口量占9.08%,同比增长16.23%。
5 PE库存高位，PP库存理想
库存方面，石化库存是社会资源总量的一部分，而这一部分又直接关联着国内石化的定价措施，因此，石化库存的高低是聚烯烃价格的晴雨表。一般说来，国内石化有各自的设计库容，当库存水平超过正常库存时，迫于销售压力国内石化可能会采取降价的措施以促进销售。而当销售顺畅，库存偏低时，也意味着石化存在推涨的可能。
今年一季度石化企业保持生产，但是下游塑料加工企业春节放假停工，整体是累库的过程，而二季度是石化装置检修高峰，也是去库存的最好时机，但是PE的去库存速度却异常缓慢，目前仍处于相对高位，我们分析是在农膜需求转弱的背景下，进口保持较快增长，去库存变为累库存。目前，PE国内库存93万吨，相比6月底库存下降4万吨，而7月底PP国内库存28万吨，相比6月份下降3万吨。整体来看，PE库存仍然处于高位，PP库存较为理想。预计随着检修高峰结束，装置重启增多，8月份有累库预期。而PP的去库存状况相对理想，一方面是PP进口压力不大，另一方面，PP的下游需求受工业拉动，淡旺季不如PE明显。综合分析，随着开工率回升，聚烯烃存有累库预期，且PE的库存压力大于PP。
6 下游需求日益多样
LLDPE下游需求中薄膜领域的消费占比约为85%，主要由于LLDPE具有更高的抗伸强度、抗穿透性、抗撕裂性和伸长率，使其更适用于制薄膜，其次是注塑、电线电缆、滚塑等领域。而薄膜需求主要集中在包装膜和农膜，分别占比70%和30%，随着新型城镇化和农业现代化步伐的加快，农膜发展广阔空间越来越大。棚膜方面，要更加注重PO膜的研发应用与新型长效无滴防雾剂的研发应用；地膜方面，要更加重视生物降解地膜研发应用与散光膜的开发应用。薄膜产量一直保持增长，但是增长率在这两年放缓，主要是由于占比较大的包装膜领域与受工业产出拉动，当经济放缓时，包装膜需求也放缓。
除了薄膜占比最多以外，其他注塑、电线电缆和滚塑占比不多，而且国内排产注塑料和滚塑料的量较少，仅镇海乙烯、大庆石化、广州石化和茂名石化生产线性注塑料，滚塑料只有齐鲁石化生产。注塑制品主要靠垃圾箱、家用器皿、玩具等生活用品刚性需求的拉动，而滚塑的主要下游产品包括桶、罐等容器，汽车部，玩具以及公路隔离路障等消费，整体变化不大。
而聚丙烯主要用于生产编织制品、薄膜制品、注塑制品、纺织制品等，未来几年，聚丙烯在各个领域的需求量也会持续增长，消费结构将逐步变化。目前，国内聚丙烯需求结构的前三位是塑编、注塑、膜料，分别为43%和31%，10%，而纤维、管材占比均在4%附近，其他PP原料所占比例较少。
塑编是PP最主要的下游消费领域，占比将近40%，其发展速度直接影响了聚丙烯的销量。通过对比2012-2017年数据发现，塑编企业虽然利润微薄，但是伴随民用及工业生产硬性需求支撑，年产量保持15%以上的增长速度。拉丝编织袋主要用于粮食、化肥以及水泥等包装，其中水泥袋的占比较大。塑编行业整体开工率波动较大，年底受到环保督查以及冬季限产的影响，对塑编需求较大的水泥，化肥等行业执行错峰生产，产量出现一定程度的下滑。
作为PP第二大下游，注塑制品主要应用在家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车等领域。聚丙烯需求受工业产出推动，随着制造业的进步，对聚丙烯注塑件，特别是对嵌断共聚物的需求不断增加。其中洗衣机的内桶、脱水桶和外壳均由注塑级嵌段共聚聚丙烯制造，其它家电，如电风扇、吸尘器、电饭煲等也广泛使用聚丙烯，根据我们的估计，每台家电重量中塑料占比高达30%-40%，其中洗衣机底座和外筒应用的塑料制品中60%左右为PP
。此外，聚丙烯广泛应用于汽车制造业，主要用于生产零部件，装饰件和汽车保险杠等，塑料的占比约为10%-15%，而在车用塑料中聚丙烯使用量约占40%，伴随着汽车材料以塑代钢、以塑代木的发展趋势，未来聚丙烯的需求将会逐渐增加。
BOPP仅次于塑编和注塑，每年对PP的需求量超过350万吨。BOPP 薄膜主要应用于包装领域，特别是食品包装领域，该行业是高需求增长与高速产能扩张的行业，整体开工率比较高，但是近几年BOPP产能扩张过快，行业供需失衡，尤其是近两个月BOPP的价格陷入低迷，华东地区的价格始终徘徊在10500元/吨上下，相比年初下降大约600元/吨，并且出现亏损情况。虽然BOPP企业盈利状况不佳，但整体增量订单相对稳定，从终端需求的角度看，食品与药品包装、胶带母卷等领域的需求保持较快增长。另外，中国快递行业呈现爆发性增长，每年业务量增速高于30%，虽然2017年增速下降，但是得益于高基数效应，快递行业规模仍非常可观，其对胶带等需求增多。下半年随着“双十一”，“圣诞节”等购物节日的到来，快递包装的需求增加，将对BOPP有明显的拉动。
非标方面，PE主要是LDPE和HDPE，今年以来，HD-LL价差持续走高，究其原因，一方面，线性和低压是检修损失量相对较多的两个品种，主要由于国内多数全密度装置和低压装置纷纷停车检修，涉及到低压各个产品，并且大部分检修时间较长，其中，HDPE的6月产量为54.69万吨，5月份为58.97万吨，环比减少7.26%；LLDPE的6月产量为42.94万吨，5月份产量为45.16万吨，环比减少4.92%。可以看出，HDPE的检修损失量明显多于LLDPE。 另一方面，低压的需求量一直在稳步增长，未来，随煤改气等项目的推动，管材的需求还将稳步提升。
PP主要是共聚PP，PP拉丝与低融共聚的价差在500-600元/吨范围内是比较正常的，今年 3月开始，低融共聚的价格上涨，与拉丝价差逐渐拉大，在6月下旬甚至达到1200元/吨的上半年峰值，主要原因是国内PP装置停车检修损失量集中到了第二季度。其中在5-7月份检修，并影响到共聚装置的生产。另外，近几年国内新产能投放以煤化工以及PDH装置为主，炼油企业的新增产能较少，PDH配套的PP工厂受限于乙烯的供应，共聚难以生产，而煤化工目前均聚生产比例较高，因此从供应端角度而言，均聚的供应压力明显大于共聚，在PP整体行情上涨或下跌过程中，供应格局的明显变化会带动共聚与均聚的价差回归。
8 季节性影响不同，需求走势分化
对于农膜需求，从季节上主要分布在春季和秋冬季节，具有显著的淡旺季，这主要是由各类农产品(000061,股吧)出产的周期所决定的。一般来说，春季地膜生产旺季集中在2-4月份；进入7月下旬后，棚膜的开工率提升，因为9月到11月是棚膜需求的旺季。目前，棚膜补库需求逐渐增加，但需求恢复缓慢并且开工率仍然比较低，随着棚膜需求旺季的临近，季节性需求对PE的支撑作用增强。
与PE相比，PP的季节性需求不是特别明显，主要受工业产出驱动，与宏观经济联系紧密。由于宏观经济下行压力较大，对PP的需求有一定影响。
9 环保政策收紧，回料进口受挫
国家产业政策也会影响聚烯烃的价格，2017年以来，我国连续发布禁止洋垃圾入境政策，“蓝天2018”行动不断升级，青岛关口对再生颗粒货柜进行严查，只要是再生粒都要做固废鉴定，并收取额外的费用，企业成本飙升；厦门及深圳关口也严格按照“三个一致”标准通关，使得通关效率大大降低，国内进口再生塑料供应量明显减少。2018年中国PE回料进口呈现断崖式下滑。据统计，今年一季度，乙烯废碎料及其聚合物PE的进口量只有0.23万吨，较去年同期减少99.61%,而一季度再生PP进口量约为0.3万吨，同比下降99.4%。预计2019年初级形态的废碎料进口将彻底停止，国内将损失掉600-800万吨的进口废碎料。
在国内禁废令愈演愈烈的情况下，部分企业选择将废塑料曲线进口，即在海外二次加工后，在色差没有明确变化的的情况下，走3901或者3902的关口来进口，希望能够填补国内进口废塑料断崖式下跌的缺口，但是一方面东南亚国家的加工能力相对有限，另一方面在环保全球化的趋势下，伴随中国加工企业的逐渐增加，污染加重后当地政府也在不断加大监管力度。其中越南决定自六月中旬开始暂停进口废旧塑料，同时限制废纸进口；虽然马来西亚仍然允许进口废塑料，但它也在检讨本国的塑料废品进口政策；而泰国近期宣布，如果乱回收废塑料碎片或者进口废塑料碎片到不合法工厂，将面临起诉。我们预计废塑料的供应缺口主要还将通过进口新料来替代，未来一段时间会对聚烯烃的需求构成一定支撑，需要持续关注PE和PP的进口情况。
三、结论及操作
回顾2018年上半年，聚烯烃走势出现分化，其中聚乙烯整体保持弱势震荡态势，而聚丙烯整体先抑后扬，这也导致LL与PP期货价差继续收窄，PP期货价格成功反超PE，究其原因，一方面是由于PE进口依存度仍然处于高位，上半年中国聚乙烯进口量约为720万吨，同比去年上半年增长27.64%，而PP的进口依存度比较低，再加上内盘持续深度贴水外盘，进口量变化不大。另一方面是由于PE的库存今年以来一直处于相对高位，去库存速度缓慢，价格受到一定的压制，而PP去库存情况比LL理想，价格较为坚挺。展望下半年，随着三季度国外PE产能的集中落地，预计LL未来一段时间的走势仍然弱于PP，PP升水LL将成为常态。
操作上，跨品种套利方面，由于LL-PP的供需差异明显，中长期仍然可以考虑多PP空LL滚动操作，由于月初上涨过快，短期来看PP有望高位回调，PP-LL价差在250左右可以考虑做价差扩大，目标450左右。
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