英国埃克塞特大学金融硕士，现任国信期货黑色金属研究员，专注螺纹钢、铁矿石品种的研究，擅长结合产业的数据特征和供需结构，为客户提供投资和套保建议。
徐超 |国信期货黑色研究主管
十年以上期货从业经历，拥有投资咨询资格。现主要负责黑色产业链的研究工作，建立完善的研究体系和风险管理服务体系。长期服务于黑色产业链企业，在期货日报等专业报刊发表多篇报告。连续获得大商所第一届、第二届优秀煤焦矿研究员称号。
核心观点
.铁矿石窄幅震荡，缺乏自主上行动力，主要原因在于市场资金对铁矿石的惯性空头配置还不足以反映近三个月基本面的改善。
. 铁矿石的港口库存创7个月新低、钢厂库存重心持续下移，且钢厂高炉开工率短期见底，整体需求表现稳健。
. 铁水成本优势大于废钢，高炉添加废钢、以及转炉的开工对铁矿石形成的替代效应长期方可见效，短期影响不大。
进入8月，黑色系商品开启集体上涨的行情，其中螺纹钢和焦炭受环保限产助推，涨幅居前。反观铁矿石窄幅震荡，缺乏自主上行动力，主要原因在于市场资金对铁矿石的惯性空头配置还不足以反映近三个月基本面的改善。这与铁矿石期货的国际化有关，资金对宏观的系统性风险事件相比黑色系其他品种更加敏感。因此我们认为海运费的走高、港口库存下滑以及人民币的贬值将对铁矿石形成坚实支撑，尽管期矿急跌慢涨的特点短期难以改变，但其底部进一步夯实。
一、宏观事件冲击
今年的宏观风险事件多次给金融市场带来扰动。美联储开启加息周期，今年4月以来美元挣脱盘整区间，从88攀升至94-96附近，最高涨幅达9.91%。与此对应的是中美贸易争端的爆发，人民币以及新兴市场的货币均有不同幅度的贬值。而近期土耳其里拉的崩盘引起了国内商品市场的波动，有色金属品种首当其冲。黑色系商品唯有铁矿石受挫最深，这与资金的惯性空头配置有关。然而，人民币4月份以来贬值近10%，这给予铁矿石原本在450-460的支撑10个百分点的红利，整体重心上抬至490-505附近。此外，即将来临的美联储9月加息、中美贸易关系的进一步磋商以及各类地缘政治危机，或对铁矿石这个国际化品种造成短时间的利空，这是多单布局需要考虑的重要因素。
二、钢厂需求稳健
截至8月17日，全国45个港口铁矿石库存量报15149万吨，周环比下滑141万吨，来到7个月以来新低；日均疏港量272.62万吨，8月份以来一直维持在270以上的水准。港口库存的去化表明钢厂提货节奏稳健，且以块矿、巴西矿、高品矿的受青睐程度最为突出。
从钢厂的库存上看，截至8月17日，钢厂进口烧结粉矿总库存为1951.3万吨，周度环比上涨65.19万吨；进口烧结粉矿的日耗为64.2万吨，库存消费比为30.39天，环比下滑逾3天的存量。
目前钢厂的进口矿库存水平稳健运行，不高不低，日耗略高于平均水准。库存消费比浮动在27-33区间，说明大部分钢厂普遍认为一个月左右的原料库存既能灵活控制成本，又不至于影响正常生产。
同期，全国钢厂高炉开工率报66.16%，是连续下滑的第三周。高炉开工率在7月下旬达到峰值后，受到多地环保政策的影响高位回调。实际上，除了唐山市因空气质量排名原因或提前采暖季的限产，其他的重点钢铁产区如河北邯郸、江苏徐州、山东省个别地区的高炉在进入采暖季之前有大概率复产，对于铁矿石的需求是短期利好。
从钢铁生产上看，超高利润刺激钢厂高炉满负荷生产，但是今年的环保限产从严，范围由原本的京津冀扩展到了长三角平原和汾渭平原。因此，钢厂一方面不断提升铁矿石的入炉品位，寻求更优质的低铝资源；另一方面在高炉加入废钢以此增产。但是，铁水的成本优势依然较明显，尤其是在整体废钢价格也大幅攀升的前提下。据最新数据显示，上海6-8mm的废钢价格报2220元/吨，张家港同样规格的废钢报2420元/吨；相比之下，铁水成本仅2082元/吨，有近200元的成本差异。铁矿石受废钢的替代效应是一个长期的趋势，但是短期来看并不会威胁铁水的主导地位。
三、成本重心上移
过去的3个月里，美原油价格重心上移，最高一度突破70美元关位，直接导致了铁矿石的海运费节节攀升。进入8月以来，BDI指数中枢在1700点以上，峰值来到1773点，相较4月份的阶段底部948有近80%的涨幅。据最新数据显示，西澳与巴西至青岛的海运费分别报9.586美元、24.232美元，这是自2014年四季度以来的高位。开采成本上，国际矿山并未有明显的变化。根据四大矿山的最新季报显示，力拓在2018上半年的FOB平均价格为57.9美元/湿吨，2017年全年却有59.6美元/湿吨的表现。FMG方面，2018上半年现金成本为12.36美元，去年整年的C1现金成本为12.17美元/湿吨。由此可见，在原油价格尚未见到明确的见顶迹象前，运费方面的上涨将带动成本支撑的重心上移。
综上，我们认为由于我国铁矿石对外依赖程度较高，主要产业链依托了国际四大矿山，因此受宏观风险事件的冲击较大，资金的空头惯性仍然比较强。但是鉴于成本、需求和汇率的支撑凸显，铁矿石会形成明显的底部，并长期巩固，等待基本面的内部强化。今年以来，铁矿石跨期合约之间的正套机会悄然消失，跨期结构接近平水，表明敏锐的资本已经意识到长达5年的铁矿石下行趋势面临尾声，期货长期贴水的格局或迎来转机。
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