国投安信期货高级分析师 肖静
从业资格证号：F0209518
锌用了两周时间，跳到“坑”里，又爬了出来。
在两周前，锌还没有跳下去的时候，我们整理了以国际铅锌研究小组、安泰科为中心的锌市场供求平衡数据。在供应端上有两点非常显眼：
1）ILZSG在4月做出的对今年上游供应端增速是做不到的。这份报告里，ILZSG预计今年锌精矿产出将增长5.1%、71.1万吨，其中，中国的锌矿供应增速预计增长2.3%。然而，截至上半年，全球锌精矿产量从去年同期的621.5万吨下降到606.8万吨，反而出现了2.3%的降幅。从预期角度，除了全球精锌产出增速基本与预期一致外，锌精矿及消费增速面临下修。直到上半年，尽管精锌短缺幅度从去年的19.3万吨缩减到1.7万吨，但精矿的供应依然是短缺的；
2）与上一波07-08年的供应周期相比，本轮锌价上涨拉动的矿业周期并没有使全球锌资源储量第二大国-中国受益，从国内的锌精矿产量到精锌产量，价格的上涨并没有提振国内锌上游的扩产积极性。矿上，品位不高、产量不高永久关停的小矿；受资金及环保永久退出的矿，拖累了自主锌精矿的产出。经安泰科修正后的全国上半年锌精矿产量181.5 万吨，同比下降 9.6%。即使受到关注的几个外矿将在8-9月间进入市场，但也无法改变精矿年度供应增速的下调。目前看，今年锌精矿的增量很可能在35万吨水平。精矿短缺依然存在，国内冶炼厂不得不提高进口矿的比例，初步分析，国内精锌产出已经需要依赖四成左右的进口矿。反应到产量上，国内锌冶炼企业在低加工费、锌价年内趋势下滑的双重压制下，生产积极性并不高。国家统计局7月精炼锌产量数据与安泰科结论近似，数据显示， 中国7月锌产量较上年同期减少3.5%至43.9万吨，单月产量是2013年8月以来最低的，而今年前7个月累计产出325.9万吨，累计同比跌幅从上月的持平转为累计下滑0.6%。
应该说，供应端上的转折是市场对锌价转势，并做空头配置的核心因素，但实际发展出现了偏差，而LME锌价有从预期端修复的冲动。得出上述分析后，依照基本面，我们倾向左侧思维，坦率说，笔者没有预计到沪锌在跌破20500前期成交密集区后，受外盘锌价直接破位拖累，在较为“无声”的环境里又跌出了19520的坑。适时，就像上一次进口散单加工费从30美元跳升到60美元一样，加工费询价升至90美元的消息，弥漫市场，而现货价格跌破2.05万更是加重了悲观情绪。
然而，我们仍倾向预期的修复，经历一周，在仓量回升的支持下，锌价从坑里又爬了出来。我们虽然预计，受加工费、季节性产出影响，11月份之前国内精锌产出会逐渐回升，但消费的回暖，尤其是低库存，也将支持锌价继续反弹。今年以来，锌市场的消费多以“平淡”、“疲弱”概括，在对比了中观负增长的镀锌板产量，终端增速还在放大的房地产投资以及产销正增长的汽车数据后，结合国内的宏观节奏、有色金属将在8月转折的氛围将有助于锌消费的回暖。直面政策支持下的“金九银十”，预计锌消费的回暖将更加凸显库存低的优势。
截至今日，上海期货交易所锌锭库存已经降到30800吨，这是沪锌2007年上市时的库存水平。进口盈利窗口的持续打开，还会使保税区库存流入，但这实际上已经延续了三、四周，我们看到保税库存的流出并没有使社会锌锭库存出现大幅度的流入，相反，社会锌锭库存延续着缓慢下降的趋势。
当前背景下，锌价的反弹幅度取决于仓量表现。长期看，今年上游精矿的供应以及下游消费增速都会遭到下调，而明年矿的大供应增速是确定的。因此，较大幅度的反弹需要持仓上的坚定持有，而不是之前锌价一反弹就立刻出现的减仓下行。
即将进入9月，到明年还很长；除了上面说到的，11月美国中期选举之前，特朗普会不会重讲基建上的故事，对锌市乃至有色金属市场也是相当重要的。我们认为，这一次，锌价应该是站住了。下一个节奏上的重要时段倾向在10月下旬到11月间。出于基本面预期上的修正以及国内较大的“挤仓”风险，我们依然看好锌价的波段反弹，而锌市场的价差结构也将延续。
