来源：WIND，一德有色
氧化铝国内外供需面
无论从国内供需或者国外供需，氧化铝都是供应趋紧，国内因为铝土矿供应紧张，山西河南出现了一些弹性生产，据SMM数据统计7月份氧化铝产量590万吨，电解铝产量312万吨，按照氧化铝单耗1.95吨计算，国内氧化铝供应月度紧缺约20万吨。国外影响最大的就是海德鲁减产，据了解海外氧化铝缺口为1个季度20万吨，而且由于10月份巴西大选政局稳定前预计海德鲁复产的可能性非常小，也就是中国氧化铝出口窗口持续开启。从5月份开始氧化铝就处于净出口状态，7月份出口氧化铝10万吨，1-7月份累计出口34万吨，出口集中于5-7月份，海外氧化铝成交价格623美元/吨，人民币到4200元/吨，国内现货成交出厂价格3300元/吨，海内外价差仍存在900元/吨，所以国内氧化铝价格还有上涨空间。
氧化铝供需平衡表
来源：ALD
其次我们了解到一些氧化铝出口贸易商已经把氧化铝出口安排到10月份，提前锁定货源，多少可以表明出口商看涨10月前氧化铝价格。此轮氧化铝行情上涨较快，从6月份2700元/吨涨至3300元/吨只用了2个月时间，国内现货市场很明显成交冷清，电解铝企业用长单维持生产，虽然长单保有量80-90%，但毕竟存在缺口，现货市场不采购势必就会消耗原有库存量。据了解新疆地区电解铝企业氧化铝库存量平均20天，青海地区平均半个月，这个库存是相对较低水平，氧化铝冬储是必然发生的并且库存量至少要达到1个月至45天，个别企业现在即开始准备冬储。即使电解铝企业继续和氧化铝企业对峙减少现货采购，推迟到11月份才开始冬储也未必等到氧化铝价格下滑，因为海德鲁未必复产，而且氧化铝现货市场容量较少，比较容易受资本控制。
氧化铝库存量
来源：ALD
氧化铝成本支撑
上半年成本推动氧化铝价格上涨，下半年成本抬升依旧，山西河南地区铝硅比5点的铝土矿到厂不含税价格500-550元/吨，液碱价格3750元/吨，目前氧化铝生产成本北方地区保守估计2900-3000元/吨，并且后面仍上涨趋势，铝土矿和液碱的生产都是受环保影响比较严重的，铝土矿供应紧张目前看仍没有特别好的解决办法。山西河南大型的氧化铝企业都开始使用进口铝土矿，并且有企业已经签订进口铝土矿长协，一方面大型氧化铝企业铝土矿外购量较大，在供给萎缩的情况下为维持生产，另一方面则欲与国内矿主博弈，减少国产矿采购量以抑制铝土矿价格大幅度上涨。但是目前全中国所有进口铝土矿的库存也仅供使用4个月，库存量相较以前有所下滑，而且进口铝土矿到港是连云港(601008,股吧)或日照港(600017,股吧)，运到山西河南还要运费至少150元/吨。山西信发氧化铝新项目推迟投产以及一些氧化铝厂迟迟没有达到满产的原因都是因为铝土矿供应的问题，因此短时间看氧化铝生产成本易涨难跌。
政策的不确定因素
宏观政策的实际落实情况难以预计，但“蓝天保卫战三年计划”重点区域额外增加汾渭平原或可说明今年采暖季限产在氧化铝方面力度强于去年。汾渭平原地区氧化铝产能约1700万吨，考虑一刀切限产30%或对铝产业造成较大影响，我们认为从限制排放值以及持续铝土矿开采的限制以达到压缩氧化铝开工率的目的可能性较大，实际情况静待政策落实。此外9月份开始山西地区部分氧化铝企业可能会出现减产，是因为为了达到超低排放要进行锅炉改造，锅炉改造会造成蒸汽燃气等供应不足而被迫减产，此次检修市场约15-20天。
后市观望
受成本抬升与供需紧张的双重影响，氧化铝价格或继续上扬甚至走出明显单边行情，我们估算海外氧化铝价格折合人民币价格在4200元/吨，国产氧化铝价格在3600元/吨对产业来说相对合理。不过也不排除氧化铝市场在资金关注下通过商业运作将价格推高至去年3800元/吨水平的可能。
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