赵钰 | 华泰期货黑色建材组研究员
从事大宗商品贸易与研究多年，曾参与矿山项目筹建、铁矿石国际贸易，对黑色行业以及期现结合的风险管理模式有独到见解。
核心观点
. 8月份钢价上涨带动矿价上升，但在中下旬上涨乏力后，矿价首先出现松动，叠加人民币汇率走升，矿价缺乏支撑下由高位跌落。
. 维持2018年外矿采运的预测，总量增加，但增速降至2%-3%，结构上来看，金步巴等粉矿供给或会大幅增多。叠加国内烧结限产因素，烧结及块矿相对于粉矿溢价或会拉大。
. 钢材市场现货价格有望维持高位，不过，期货盘面由于主力合约已经换月，1901合约对应1月的钢价，因此盘面上涨或会较现货打折，对矿价支撑力度边际减弱。
. 进入9月，外矿供应由降转升，需求受政策影响较大，二者相互作用下库存有望重新累积。铁矿支撑方面，钢价或会高位震荡，对铁矿带动作用不如7、8月。
8月行情回顾
我们在7月末发布报告《价格中枢上移，铁矿先扬后抑》，并提示在8月中下旬逢高做空。实际盘面来看，主力合约进入8月后首日收跌，随后上涨，盘中触及半年内高点520点，自15日起由520点跌至490.5点，基本符合前期判断。
盘面先扬后抑背后的逻辑为汇率变动和钢价变动。汇率方面，人民币先贬后升，双向波动。钢价方面，螺纹钢主力合约价格在上旬及中旬依然保持强劲，在下旬价格增速放缓，出现高位震荡走势。钢价上涨带动矿价上升，但在中下旬上涨乏力后，矿价首先出现松动，叠加人民币汇率走升，矿价缺乏支撑下由高位跌落。
8月黑色品种相继完成主力合约换月，涨跌幅统计如下：
2018年9月铁矿石品种行情展望
1、
矿山供应压力依然较大
今年二季度，各大矿山相继公布运营季报，必和必拓季度产量同比增5.73%，淡水河谷同比增5.34%，力拓同比增6.85%，FMG季度产量同比降6.92%，总体来看，四大矿山季度产量同去年同期相比有2.93%的增幅，基本符合预期。从矿山公布的产量计划来看，四大矿山中除FMG或会有所减少外，其余均保持稳定增长，必和必拓粉矿采运或会发力，届时对粉矿供应形成压力，不利于盘面表现。
7月我国进口铁矿石8996万吨，同比上升4%，二季度进口2.6亿吨，较一季度下降4%。海外矿山发货量通常在三季度达到峰值。但根据矿山开采周期，随着矿石逐渐消耗，部分矿区面临资源枯竭及质量不稳的问题，FMG矿石产量近四个季度均呈现同比产量负增长，新矿区项目Eliwana拟于2020年底投产。
总体来看，我们维持2018年外矿采运的预测，总量增加，但增速降至2%-3%，结构上来看，金步巴等粉矿供给或会大幅增多。叠加国内烧结限产因素，烧结及块矿相对于粉矿溢价或会拉大。
2、
限产背景下钢厂需求增幅有限
在6月“回头看”结束后，7月打响的“蓝天保卫战”再度凸显政府环保治理决心，8月，环保限产进入常态化，唐山市空气质量位居全国末尾，限产措施持续进行。
8月初，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》出台，污染攻坚基础城市仍为“2+26”城市，不过结合“蓝天保卫 “及现有环保措施，大概率治理范围会扩大至长三角、汾渭平原，以及采取排名落后限产加码措施。 攻坚方案目标要求京津冀及周边地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度同比下降5%左右，重度及以上污染天数同比减少5%左右，标准继续提升。在限产方案中，今年的方案特别增加了“配套烧结、焦炉等设备同步停限产”，对矿石需求负面影响增大。此外，考虑到政策趋严的态势，不排除今年秋冬季限产或会提前开启。目前全国高炉开工率和河北省高炉开工率维持低位波动，预计9月及三季度的开工率依然保持低位运行，难有大的增幅。
3、
钢价及钢厂利润仍有一定支撑
产钢大区唐山市此轮限产执行至8月末，不排除9月开启新一轮限产的可能。此外，9月是“金九银十”传统消费旺季的开始，需求端有望在9、10月以及采暖季受限前有较好表现。1-7月房屋累计新开工面积同比增长14.4%，达到近一年来高值，1-7月房屋累计施工面积同比增长3%，达到2018年以来高值。我们认为地产施工超预期表现与赶工有关，金融去杠杆背景下房企资金趋紧，开发商土地购置趋缓，高周转开发商加速推盘以回笼资金，因此项目赶工或在9月持续存在。钢材市场现货价格有望维持高位，不过，期货盘面由于主力合约已经换月，1901合约对应1月的钢价，因此盘面上涨或会较现货打折，对矿价支撑力度边际减弱。
4、
汇率及运费支撑作用减弱
运费方面，8月巴西至青岛海运费均值由上月的22.24美元/吨上升至24.23美元/吨，西澳至青岛海运费则由8.84美元/吨上升至9.67美元/吨，分别上涨3和0.83美元。运费指数BDI由7月末的1747点下降至1697点，BCI指数由7月末的3471点下降至3164点，在中美贸易战阴霾笼罩下，贸易回暖速度或会受到拖累。
汇率方面，央行在8月三度出手稳定汇率，8月3日，央行宣布从8月6日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整到20%，抑制企业远期售汇；8月16日，央行上海总部通知要求上海自贸区分账核算单元的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，从而减少境外人民币流通量，遏制套利资金做空人民币；8月24日，中国外汇交易中心发布消息称，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，更直接地影响人民币对美元中间价。我们预计9月份汇率或将双向波动，大幅贬值的趋势难以长期成立。因而该因素对矿价支撑转弱。
后市展望、策略及风险点
1、后市展望：支撑力度减弱，矿价面临压力
铁矿上扬逻辑在于三方面原因：1、钢价坚挺，炼钢利润高位运行；2、汇率贬值及宏观宽松利于矿价走高；3、高利润下钢厂复产、扩产冲动。
铁矿受抑逻辑在于：1、烧结限产，直接影响铁水产量；2、随着粉矿陆续发运，粉矿供大于求局面压制盘面表现。
总体来看，进入9月，外矿供应由降转升，需求受政策影响较大，二者相互作用下库存有望重新累积。铁矿支撑方面，钢价或会高位震荡，对铁矿带动作用不如7、8月，此外汇率大幅贬值预期随着央行干预有所修正，总体而言对铁矿的支撑力度较前几个月减弱。因此矿价中性偏空。盘面上可继续做多材矿比、焦矿比。
现货方面随着烧结限产持续进行，钢厂储备的烧结矿持续消耗，铁水、烧结矿及块矿成为稀缺资源，而粉矿陆续发运到港，铁矿品种间差异或会拉大，即烧结矿块矿球团矿溢价走高，粉矿维持平稳。铁矿期货盘面以粉矿为标的，后期粉矿供大于求之后，盘面价格或会面临上涨乏力甚至下跌压力。建议现货商可考虑买烧结或球团块矿空盘面，做多高品矿溢价。
2、9月策略：1）盘面上短期震荡为主，偏弱运行，建议铁矿逢高做空，轻仓操作。2）保守投资者可考虑逢低做多材矿比、焦矿比，空1月合约多5月合约跨期套利。3）现货商可考虑买球团块矿空盘面，做多高品矿溢价。
3、关注及风险点：外矿发运；钢厂利润；房地产调控及环保限产的执行情况；中美摩擦升级。
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