董江海 | 五矿经易化工研究员
南京邮电大学管理学专业毕业，主要负责塑料、PP、沥青等期货产品的系统跟踪研究。中国期货市场监控中心撰写期货年报组成员，《证券时报》、《期货日报》最佳工业品期货分析师，上海期货交易所最佳能源化工分析师，“腾讯财经”频道特约财经嘉宾。主要负责塑料制品、能源化工等期货产品的研究，根据产品在新周期中的波动走势，帮助客户规避波动风险，实现客户资产保值和增值。
核心观点
. 从上半年的产业情况看，价格的上涨更多反映的是供给一端的结构性改革所导致的。
. 供给方面的锐减也导致了期货价格和现货价格出现了持续的上涨。
. 沥青的走强也是因为成本端的推动，下半年若原油走强，沥青还会被成本推动，继续维持强势。
. 基差的改变也让产业发生了转变。
沥青在1-8月的走势延续了去年的反弹行情，今年到目前为止以底部抬高的方式一步步走高，在本月主力合约也逼近3500元。因此市场的资金面重新开始关注沥青，对此我们也从基本面上看，沥青今年不同以往的原因。
研究沥青的基本面，我们主要从供应和需求两大方面去考虑价格的涨跌，而从产业角度看，产业的发展还得和国家的宏观政策相匹配。
所以从上半年的产业情况看，价格的上涨更多反映的是供给一端的结构性改革所导致的。
下半年的行情已经开启了近一半的走势，目前沥青仍处于涨势阶段中，接来下沥青是否还能延续这样的涨势？我们认为决定四季度的主要因素在于需求，而供给端上半年表现出来情况已经是非常好了。我们通过产量和开工率去做相应的对比，今年上半年沥青供应同比是下滑的，而需求端我们看到上半年整个项目批复比较多，但整体公路投资是下滑的，这只能说明上半年未执行的合同非常多。从当下的环境来看，需求随时可能会被释放出来，只是需要需求释放的时间和价格位置而已。
所以，我们的结论就是，对于下半年的走势我们认为关注需求是最主要的因素，而从需求端看，我们认为还没到爆发阶段，故需求有可能后置，需关注四季度需求启动的机会。
沥青供应
从18年上半年周线走势来看，沥青期货的绝对涨幅为33%左右，周线级别上是一个反弹趋势。回顾上半年的整体走势，主要围绕着“原油的反弹”，“低库存的常态”以及“基差的由负转正”等驱动因素展开，推动沥青期货在上半年出现了三波比较明显的上涨。
从这三波上涨的过程中，我们也发现了沥青基本面和前几年不同的地方。首先，原油的上涨直接推动了沥青的成本反弹，成本的提升压制了沥青的利润，炼厂生产沥青的积极性始终不高。其次，现货走强，基差倒挂，炼厂套保难以入场，交割厂库和仓库的货量同比出现下滑，盘面套保盘的压力较去年大幅缓解。第三，今年期现基差出现了期货贴水的情况，远期有压力，而现货继续走强，基差结构的改变也助推了沥青价格的上涨。
从上半年产量的情况来看，我们发现上半年沥青的产量是同比下滑的，导致其下滑的因素比较多。上半年1月-7月总体产量较同期下降近9%左右，供给方面的锐减也导致了期货价格和现货价格出现了持续的上涨。
影响沥青供应的因素:
1.原油和沥青的比价：
国际油价在18年上半年出现了大幅的上涨，其中WTI原油期货本月均价70.28美元/桶，较上月上涨6.30%，较前三月上涨10.46%；布伦特原油期货均价77.03美元/桶，较上月上涨7.84%，较前三月上涨13.54%。
我们从国际原油和沥青的比价发现，今年以来，国际油价和沥青期货的比价持续走低，那么代表着沥青被严重低估，原油被市场所高估。这个现象维持了近三个季度的时间，到今年的5月份发生了转变。原油和沥青的比价重新回归到了中间值附近，通过这个数据表明，沥青的走强也是因为成本端的推动，下半年若原油走强，我们认为沥青还会被成本推动，继续维持强势。
2.利润
沥青的炼厂利润：
据百川资讯测算，截止本周二(8月21日)，本周国内沥青厂理论盈利98元/吨，盈利水平较上周增加36元/吨。本周杜里原油均价64.47美元/桶，较上周下跌0.77美元/桶。
炼厂生产成本下降，但下游部分产品销售价格上涨，炼厂理论盈利继续增加。
从今年的炼厂利润来看，1月-7月国内主要炼厂的沥青生产成本普遍亏损，原因在于上半年原油走势强劲，而生产沥青的利润远远不及生产焦化料，以及再加工成汽柴油，故我们发现今年整体沥青的开工率是比较低的，很多的炼厂是没有生产沥青的。如果下半年转产的效果不明显，我们认为供应端的压力可以被需求端的增加所弥补的。
从基差的表现来看，今年沥青的基差已经改变了原来的趋势，从原先基差为负，逐步转为基差为正。基差走势的改变也表明产业内对未来预期的一种改变，并且让远期的套保空头无法通过移仓来赚取基差利润，这点在今年的趋势非常的明显，故基差的改变也让产业发生了转变。
沥青需求的预测：
公路投资：
从上半年公路投资的情况来看，进入2018年全国交通固定投资建设同比是走下滑路线的，那么从这个数据代表了沥青需求在上半年整体并不是很好，但是我们从供需两端来看，今年的价格上涨除了供应端的减少，需求端仍是比较好的，我们认为需求端主要的来源是今年上半年签署的未执行的合同，由于这个数据比较难统计，据我们了解到今年上半年的未执行合同比去年同期是增多的，故我们认为下半年的沥青是否维持上涨，看下半年需求的释放，如果无法释放出来，我们认为沥青的上涨需要延后到2019年。
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