一、行情回顾
焦炭(2419, -84.00, -3.36%)现货自7月下旬开始企稳，目前已累计落实上涨约500元/吨，焦化利润达到700元/吨以上。7月内蒙、山东等地焦化开工恢复后，焦炭现货累计下跌350元/吨，但焦化厂利润并未跌至亏损，最低保持200元/吨，8月初市场开始对第二轮汾渭11城蓝天保卫战督查给予很强限产预期，贸易商在6月出清港口库存后重新开始囤货，港口现货自2000-2050元/吨开始拉涨，同时盘面开始大幅拉涨，环保强预期情况下盘面升水，期现套利进一步推动现货上涨，贸易商大量拿货后现货资源向港口倾斜，同时山西省8月自查对开工有小幅影响，导致焦企库存降至极低位置，华北及南方钢厂阶段性补库情况下对现货提涨缺乏抵抗力。7月下旬至今，徐州焦化厂复产1100万吨左右产能，近期受江苏省检查小幅受影响，8月中山西省自查对开工有所影响，同时唐山限产对焦炭需求端大致影响3万吨/天，焦炭整体库存自7月下旬以来保持平稳，但现货价格累计上涨500元/吨，从整体库存水平看市场并未出现供需缺口，而是焦化环保强预期下投机性需求推动库存结构性变化。目前港口焦炭库存已累计5周上涨，近期贸易商出货增加，但焦企库存偏低、钢厂补库未结束情况下现货仍偏强，当前汾渭11城限产力度30%左右，弱于市场预期，若汾渭11城保持当前限产力度、9月唐山高炉进一步限产，贸易商出货后焦化利润存在回落风险。
图1：焦煤(1248, -1.00, -0.08%)价格
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：焦炭价格
数据来源：银河期货、wind资讯
二、焦煤焦炭需求
7月下旬开始唐山高炉开始限产，mysteel163家样本高炉开工自7月下旬从高位79.45%下降至当前76.41%，唐山地区高炉开工自79.44%降至61.04%，生铁减量月7万吨/天，焦炭需求减量月4万吨天。8月中旬市场传言唐山地区在9月会提前进入取暖季限产，限产比例将达到50%，如严格执行，根据当前高炉开工推算，铁水产量将减少5万吨/天，焦炭需求减量约2万吨/天。今年钢厂限产增加长三角地区继汾渭11城，汾渭11城钢厂产能较小，长三角地区据统计高炉产能达到1.5亿吨，2+26城市高炉产能3.2亿吨，长三角地区高炉按照开工在现有的基础上降20%预算，铁水产量将减少8.3万吨/天，可以看到今年钢厂限产范围也有明显扩大，焦炭实际需求在趋势上，随着高限产将逐渐下降。
图3：高炉产能利用率
数据来源：银河期货、wind资讯
图4：生铁产量
数据来源：银河期货、wind资讯
三、焦煤焦炭供应
焦化厂自今年5月份以来环保限产、停产不断，5月初徐州停产推空焦炉涉及产能约1500万吨，6月乌海环保检查及上合会议周变限产继续影响开工，驱动焦炭现货价格继续上涨，7月初内蒙及山东限产结束，开工恢复后焦炭现货开始下跌，8月初徐州焦化复产1100万吨产能，全国独立焦化厂开工恢复至79%左右高位，但是由于环保强预期下贸易商投机性需求，焦炭现货并未出现压力。据统计汾渭11城、2+26城、长三角地区焦炭产能分别为0.96亿吨、1.67亿吨、0.5亿吨，当前汾渭11城限产约30%左右，与8月中相比产量下降约3万吨/天，限产力度低于市场预期，2+26城、长三角地区按照限产35%预计，产量分别介绍7.8万吨/天、1.4万吨/天。
图5：山西焦化(600740,股吧)厂现金利润
数据来源：银河期货、wind资讯
图6：焦炉产能利用率（合计100家）
数据来源：银河期货、wind资讯
图7：分地区焦化开工
数据来源：银河期货、wind资讯
图8：中钢协焦炭产量
数据来源：银河期货、wind资讯
焦煤方面，海关总署公布的最新数据显示，7月份，中国进口炼焦煤744万吨，同比增长35.8%，环比增加119万吨，增长19.04%。1-7月累计进口炼焦煤3662万吨，同比下降10.6%。此外，7月份中国出口炼焦煤5万吨，同比增长83.2%。1-7月累计出口炼焦煤62万吨，同比下降66.3%。7月份精煤国内产量3588.6万吨，环比降7.63%，同比降6.57%。目前山西独立洗煤厂关停较多，下游焦化厂利润好转后采购积极性增加，洗煤厂关停导致精煤供应相对偏紧。
图9：精煤产量
数据来源：银河期货、wind资讯
图10：进口数量
数据来源：银河期货、wind资讯
四、焦煤焦炭库存
焦炭库存方面，7月初至今，独立焦化厂、钢厂、港口合计库存基本持平，但是库存结构发生很大变化，焦化厂库存在7月初已处于相对低位，后期从30万吨降至当前15万吨历史低位，焦化厂普遍反映无库存，目前订单接到9月中旬；钢厂库存样本自420万吨降至当前397万吨，整体库存小幅下降，但分区域来看华北、华南地区库存近期降幅较大，钢厂仍存在补库需求；港口库存自7月下旬开始有明显积累，6月份因为乌海限产导致焦炭出现供需缺口，港口库存从前期380万吨高位迅速下降至300万吨，贸易商出清库存后自7月下旬开始重新囤货，目前累计5周港口累库存，累计增加约50万吨，目前钢厂在港口询价增加，贸易商出货兑现利润增多。
焦煤方面，6月份以来焦化限产叠加澳洲进口煤增加，导致库存趋势上行，钢厂、焦化厂库存水平中等，港口焦煤库存仍偏高，煤矿由于洗煤厂关停，精煤库存出现下降。
图11：独立焦化厂焦炭库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图12：港口焦炭库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图13：钢厂焦炭库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图14：开工-库存对比
数据来源：银河期货、wind资讯
图15：煤企炼焦煤库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图16：焦化厂炼焦煤库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图17：钢厂炼焦煤库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图18：港口炼焦煤库存
数据来源：银河期货、wind资讯
五、投资策略
图18：焦化、高炉限产预估
数据来源：银河期货、wind资讯
图19：焦炭平衡表（汾渭11城按照40%限产力度）
数据来源：银河期货、wind资讯
焦炭现货价格能否维持高位关键在于汾渭11城焦化环保限产能否兑现，目前限产力度30%弱于预期，7月下旬至今焦炭总库存不减，焦化利润上涨500元/吨，库存由焦化厂向港口贸易商转移，进入9月若焦炭整体库存不降，贸易商投机性需求转化成供给后焦化厂利润存在调整压力。在假设唐山地区9月高炉限产50%情况下，根据焦炭平衡表推算，汾渭11城焦化限产30%情况下，9、10月焦炭库存将出现积累，当前焦化高利润存在较大回落空间；汾渭11城焦化限产40%情况下，9、10月份焦炭库存小幅下降，焦化厂保持高利润或小幅调整，综合来看现货继续提涨空间有限，焦化厂高利润存在回落风险，不建议再追高。（仅供参考）
