摘要：铜进入7月份后，铜市场延续6月份的市场趋势继续暴跌。7月铝市场延续了6月份的下跌趋势。但市场有惊无险地守住了2000美元/吨大关。7月锌，中美贸易战打响第一枪，市场恐慌情绪持续酝酿，锌价接连跌破支撑，重心大幅下行。7月份LME和SHFE镍价均震荡下行。
一、价格概要
基本金属月度价格一览表（LME：美元/吨, SHFE:元/吨）铜铝铅锌锡镍LMESHFELMESHFELMESHFELMESHFELMESHFELMESHFE最高6636517402142145752422201802874231452014514880014940117750最低5988475202002138652095181602475200551911014123013210107790月末6322498302078145402164184902636214052008014810014065113010月末环比-4.5%-3.5%-2.5%2.7%-10.2%-9.6%-7.7%-7.6%2.1%1.8%-4.9%-4.0%平均6266507162076141552225193232620223051960314469313863113860环比-10.0%-2.46%-7.2%-3.42%-9.2%-4.79%-14.3%-8.05%-4.7%-2.80%-8.9%2.56%同比4.3%7.92%8.1%-0.16%-2.8%9.65%-6.1%-1.71%-2.4%0.19%45.2%51.06%注： LME月度价格为最近完整月LME3月价格；SHFE价格为最近完整合约期内SHFE3月价格。
数据来源：LME，五矿国际规划发展部
小金属月度价格一览表高镍铁（元/吨度）氧化钼（美元/吨）黄金（美元/盎司）白银（美元/盎司）最高112013.30126216.2最低108011.70121815.3月末111012.55122115.4月末环比%3.74%16.20%-2.32%-3.75%平均109911.18123915.7环比%3.04%-1.30%-3.36%-4.92%同比%29.97%54.21%0.20%-2.66%数据来源：亚洲金属网，WIND，五矿国际规划发展部
1.铜
进入7月份后，铜市场延续6月份的市场趋势继续暴跌。特朗普表态，准备将拟对2000亿美元中国商品征收关税的税率从10%上调至25%，此举加剧了市场对中美贸易战的担忧，并加速了包括铜在内的大宗商品市场的跌势。7月中旬，抛压达到顶峰，LME三个月合约铜价一度跌穿了6000美元/吨的整数关口，最低探至5988美元/吨，创出2018年以来的价格新低。之后国内外铜价反弹但明显受制于6300美元/吨和50500元/吨的阻力位。7月份LME当月合约均价为6248美元/吨，环比暴跌10.2%，同比上涨4.5%；SHFE当月合约均价为50441元/吨，环比下跌3.0%，同比上涨8.8%。
表面看来，7月铜价的暴跌只是6月行情的自然延续。但从细节看，有些许不同。首先，6月铜价下跌时，伦敦金属交易所和纽约商品交易所的净持仓都是下降的，反映的是市场多头的撤退。而进入7月份后，交易所的持仓报告显示，空头持仓开始大量增加，净持仓成为较大的净空头状态，反映的是空头的主动出击。其次，6月份铜市场下跌时，供求关系基本面风平浪静，除了季节性因素外，几乎无法用供求关系的任何因素来解释突如其来的抛售。而7月份铜价继续暴跌时，市场上接二连三地传出智利大型铜矿可能罢工的消息。业内都同意去年铜价的上涨与1季度Escondida罢工有直接的因果关系，但今年同样是面临Escondida罢工，铜价照跌不误。这可能说明，当前市场对中美贸易战导致中国经济下行及铜消费疲软的担心，远超过对矿山罢工引起供应中断的担心。也就是说，市场的关注点再度由供应侧切换到需求侧。
另外一个背景值得给予同样的关注，即6月以来的下跌是伴随着人民币对美元的快速贬值同时发生的。结合7月份空头大手笔增仓的表现看，似乎铜市场上正在展开一轮大规模的反套操作。7月份LME铜价环比跌幅超过10%，而沪铜跌幅仅3%，这种反差暗示了反套的存在，而反套的实质则是对人民币贬值预期的强化。这为我们观察铜市场提供了另一个线索，在人民币贬值或者贬值预期没有明确改善之前，铜价的下跌不会轻易结束。
仅从基本面看，至少在7月份，我们也很难找到扭转跌势的力量。全球铜矿山尽管传出种种罢工的风声，但1-7月生产平稳顺利。铜精矿现货加工费也从接近70美元的水平快速回升到接近90美元，矿石供应不再紧张。而根据上海有色网（SMM）的统计，7月份中国精铜产量72.58万吨，同比增长14.66%；1-7月累计生产精铜505万吨，同比增长13.1%。显然在精铜的层面上，作为世界上最大的精铜生产国，中国产量的增速很快，大大超过了铝、锌等其他金属的产量增速。
当然，铜市场供应的增长与需求之间大致仍是匹配的，市场并不因此出现大幅度的过剩。三大交易所铜库存在7月份下降了约13万吨，差不多相当于2季度库存下降的总量。甚至中国保税区的库存也同步下降了2.7万吨。可见供求平衡不是导致6、7月份铜价暴跌的罪魁祸首。
展望后市，尽管7月份铜市场创出年内新低后确实出现了反弹，但力度很弱，反弹至6300美元/吨就止步不前了。而笔者撰稿时，铜价出现了新一轮暴跌，价格跌破7月份的低点5988美元/吨，跌到了5920美元/吨附近。这可能是因为包括Caserones和Escondida在内的几大铜矿罢工都出现缓解的苗头。
我们原本认为十分重要的铜价支持位6000美元/吨再次被跌破，这是一个不好的信号。如果这次的破位能够确立的话，则铜价很可能会一直跌到5800美元/吨，而中期下跌的目标则指向5500美元/吨。
笔者认为，虽然6000美元/吨大关被再次跌破，仍然不要急于改变对铜市场中长期趋势的看法。而且从操作的角度看，即使2016年以来的上升趋势被扭转，6000-5800美元一带也会伴随着激烈的争夺，在这个水平匆忙的进行卖出保值没有太大的意义。
2、铝
7月铝市场延续了6月份的下跌趋势。LME铝价连续两次试探2000美元/吨的整数关口，距离4月份创出的年内低点1977美元/吨也只差一步之遥。但市场有惊无险地守住了2000美元/吨大关，显示市场的恐慌情绪有所减弱。国内铝市场仍像上月一样，相比于国际市场更加抗跌。甚至以收盘价衡量，7月国内铝价是小幅上涨的。7月份LME当月合约平均价为2098美元/吨，环比上月下跌了6.3%，同比涨幅缩小到10.3%；长江现货7月均价报14370元/吨，环比下跌2.9%，同比上涨2.0%。
铝价在7月份的下跌仍然是受到了中美贸易战延续的影响。虽说早有预期，但7月6日美国和中国相互对彼此价值340亿美元的商品加征关税正式执行后，商品市场出现了新一轮抛售。征税商品清单上涉及到有色金属的产品很少，但铜铝等市场的情绪受到了宏观气氛的裹挟，身不由己地跟随下跌。但铝价的相对抗跌已经显示出市场多少开始将目光转向了供求关系。
国内专业研究机构上半年的供求平衡表无一例外地显示，上半年中国电解铝产量增长缓慢，大大低于去年底的预测数字。据安泰科统计，中国今年上半年共生产电解铝1799万吨，同比下降了2.4%。而阿拉丁统计上半年新建产能投产仅76.5万吨/年。考虑到市场环境及政策环境的种种制约，阿拉丁将预计在今年投产的新建产能规模由年初预期的420万吨/年下调至262万吨/年。到目前为止，中国电解铝的年化产量仍未达到去年6月的水平。
上半年中国铝消费差强人意。如果将铝的消费进行内需和外需的划分，则内需表现的疲软，上半年的消费很大程度上是由外需拉动的。万德数据库显示，今年6月中国铝材出口量46万吨，是2014年以来的历史第二高的月度出口数字，同时，上半年累计的出口量同比增长也达到了两位数字。但这样高的出口增速源于两个事件的推动，一是4月份俄铝受到制裁的事件导致了国内外铝价比急速下降，为出口铝材创造了良好的窗口；二是出于对中美贸易战全面开火的担忧，铝材出口企业在上半年抢时间出口。因此消费建立在这样事件驱动型的增长上面是值得担忧的。
无论如何，消费的不振被生产的下滑所抵消，使得上半年多数月份国内市场呈现短缺。从国内显性库存看，3月份最高达到220万吨左右，而到了7月底时库存下降到170万吨，期间减少的50万吨大致反映了2季度各月市场的短缺状态。这是支撑国内铝价始终抗跌的最重要的因素。
展望后市，中美贸易战的将在9月底前全部摊牌。由于这次贸易战是美国主动发起的，各种加征关税和非关税壁垒的举措也总是美国首先提出的，因此接下来一两个月铝市场还是会被美国种种新的举措所冲击。当前的铝价可能已经包含了双方加征500亿美元的不利影响，但未必包含对再加征2000亿美元的影响。因此，不排除后市铝价跌破2000美元/吨大关的可能。
但需要考虑的问题是从更长期的发展看，供应的低速增长是确定的，国外市场持续短缺是确定的，由于氧化铝和电力成本上升推动了电解铝生产成本增加也是比较确定的。唯一不确定的是受中美贸易战影响，中国经济会在多大程度上放缓，以及受内需外需拖累铝的总消费量会以多大程度减缓。假定由于人民币的大幅贬值，令铝材出口在下半年保持上半年的高昂势头，那么消费可能仍能保持与供应的大致匹配。届时，中国以外地区的短缺将凸显，全球铝市场短缺可以预期。另外，需要提醒一点，即美国对俄铝制裁的大棒并没有放下，进入9月份后，如果美国政府不能明确表态解除对俄铝的制裁，市场会因此再度紧张，而这种情形是有利于铝价上涨的。
3、锌
7月，中美贸易战打响第一枪，市场恐慌情绪持续酝酿，锌价接连跌破支撑，重心大幅下行。月中，随着市场情绪缓和，及国内释放了下半年积极的财政政策信号，大宗商品普遍上涨，锌价呈现了阶段性弱势反弹，对超跌价格进行了修复。LME 3月价格从7月开盘价2867.5美元/吨，一路下跌至16日的2475美元/吨，创年内新低，随后锌价小幅反弹，在2500美元/吨获得有效支撑，震荡盘整后收于2636美元/吨，较月初下跌7.7%。沪锌同伦锌走势相似，在跌至20055元/吨后反弹，并在20500元/吨获得支撑，最终震荡收于21405元/吨，跌幅8.2%
基本面上，全球锌精矿生产不及预期。1-5月，全球生产锌精矿481.3万吨，同比下降0.9%，不及预期。其中，中国以外的国家锌精矿产量为337万吨，同比增加2.1%，表明国外矿山产量释放开始加速，进度基本符合预期。但由于国内精矿产量降幅较大，从全球来看产量尚未表现出明显增加。
精锌方面，据安泰科数据，2018年1-5月全球精锌产量551.9万吨，同比增加2.5%，中国以外国家及地区生产精锌317.4万吨，同比增长2%，全球精锌生产稳定，没有发生明显的减产。消费来看，1-5月全球精锌消费551.6万吨，同比下降0.5%，只有亚洲和澳洲表现增长，但增速放缓。2018年全球精锌仍处于供应短缺状态，全年供应缺口为36万吨，较去年收窄13万吨。
库存方面，7月LME锌锭库存变化不大，从月初249250吨下降至240125吨，虽然较年初的180975吨已大幅上升，但从历史来看，当前锌锭库存仍处于历史低位。
聚焦国内，据安泰科修正后数据，国内1-6月份锌精矿产量为181.5万吨，同比下降9.6%，国内矿供应不及预期。上半年矿山开工、部分矿山品位下滑，环保压力继续限制小矿山复产等是精矿减少的主要原因。后半年，部分新建产能投产或能缓解国内矿供应，但贡献有限，全年锌精矿增量或低于预期。国内1-6月精锌产量282万吨，基本与去年持平。由于锌价大跌，冶炼厂提升开工率动能不足，叠加消费淡季下冶炼厂检修，预计7月精锌产量还会进一步回落。下游消费上看，7月是锌消费的传统淡季，锌消费下降明显，加上国内固定资产投资等增长回落，锌的消费在7月并不乐观。
展望后市，锌价在超跌后进入弱势修复期，但预期并不乐观。8月，多空交织，贸易战的加码可能犹如利剑，将限制锌的反弹空间。但国内六“稳”要求和积极财政政策、稳健的货币政策对锌价起到了提振作用。基本面上，国产精矿供应尚未有明确增加，锌社会库存依然处于较低位置，锌价反弹具有一定支撑，但是，近期加工费逐步上调，冶炼厂开工率提升，精锌产量环比增加，这些因素弱化了基本面对锌价反弹的支撑。综上，主要是由于技术上超跌，后市锌价有望反弹但空间有限，价格走势将围绕贸易战和库存变化，剧烈波动。
4、镍
7月份LME和SHFE镍价均震荡下行，7月6日特朗普正式宣布对价值340亿美元商品征收25%关税，伦镍当日收跌270美元/吨，跌破14000美元/吨的关口，紧接着7月11日美国公布加征2000亿美元的关税清单的打算，在贸易战阴影的影响下，伦镍失守14000美元/吨的关口，下旬贸易战利空释放后，伦镍小幅反弹，31日收涨150美元/吨至14065美元/吨，重新站上14000关口。随后，市场避险情绪缓解，国内货币政策积极向好，市场宏观预期转暖，沪镍7月下旬筑底反弹。7月份LME当月合约均价13863美元/吨，环比下跌8.9%，同比上涨45.2%；SHFE当月合约均价为110174元/吨，环比下跌0.8%，同比上涨46.2%。
截止7月31日，LME镍库存为256044吨，较年初减少110028吨，降幅达30%；7月底上期所镍库存为14175吨，较年初减少了27388吨，降幅达65.9%。目前来看，由于镍供应端短缺，沪伦两市去库存格局不变。
据安泰科调研数据，2018年7月份我国共生产电解镍12363吨，同比减少10%，环比增加6.9%。2018年1-7月份，我国电解镍累计产量为80862吨，同比减少9.4%。7月份我国含镍生铁产量为3.55万吨（折合镍金属量），环比增加6%，同比增加5%，7月份山东、江苏等大厂产量恢复正常，内蒙古地区产量增加较缓慢，另外阳江当地企业因环保问题产量有所减少。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量2.98万吨，环比上月增加5%，同比增加8%，其中RKEF工艺产量为2.93万吨，占高镍铁比例为98%；低镍铁0.56万吨。
镍消费的最主要领域―不锈钢行业来看，近期商务部决定自7月23日起对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷进行反倾销立案调查，本次调查自2018年7月23日开始，通常应在2019年7月23日前结束调查，特殊情况下可延长至2020年1月23日。在反倾销消息落地后，不锈钢价格瞬间拉涨，短期来看，如果裁定为反倾销征税，势必会削弱印尼不锈钢流入的压力，国内不锈钢累库的风险也会降低。但长期来看，由于印尼不锈钢成本优势，以及印尼的中国不锈钢生产商在国内也有生产线，如果征税额度较大，不排除从印尼回流镍铁生产不锈钢的可能，由此可见反倾销对限流影响或逐渐减弱。7月中下旬后，两广地区陆续有200系不锈钢厂检修、减产，因200系不锈钢价格低迷，福建某不锈钢厂本月继续再转产1台高炉生产炼钢铁，减少200系不锈钢产量。
2018年6月我国不锈钢的粗钢产量为199.62万吨，环比减少4.2%，同比微增0.7%。其中200系的产量为71.02万吨，300系产量为93.97万吨，400系产量为34.63万吨。2018年1月-6月全国不锈钢粗钢产量累计为1298万吨，同比增6.3%。近期部分不锈钢厂将200系产能转产300系，预计8月后300系的供应可能会有一定的增量。7月底下游传统需求淡季接近尾声，在“反倾销税”消息与宏观利好带动下，下游消费存在转暖的预期。
展望后市，宏观方面，美国再度挑起贸易战火，称将加大对中国的施压力度，计划将2000亿美元的商品关税税率由10%提高至25%，这为全球宏观经济环境笼罩了一层厚厚的阴影，在贸易战未有利好消息前，商品市场波动仍将频繁。国内货币维持宽松，财政政策更加积极，上半年社会融资增速降低9.8%，融资增速大幅下滑也拖累投资增速创下6%的历史低点，其中只有地产投资增速相对较高，基建和制造业投资均持续低迷。应对中美贸易战，7月23日国务院常务会议提到“积极财政政策更加积极”，8月及下半年宏观宽松确定性较高，有利于镍价反弹。
预计8月份镍价在宏观的不确定性下宽幅震荡，镍价上涨仍存压力，预测伦镍主要运行区间为13000-14200美元/吨，沪镍主力合约主要运行区间为108000-115000元/吨。
