由于作物巡查显示美豆或大获丰收，且非洲猪瘟在中国快速蔓延严重影响市场信心，豆粕价格当前维持震荡回调整理。贸易战征税和人民币贬值，使得大豆进口成本抬升，给豆粕市场带来支撑。
一、豆粕期现货市场分析
1、现货市场
近一段时间以来，国内豆粕现货价格大多继续回调整理。截至目前，国内沿海豆粕价格在3150-3240元/吨一线，较上周跌40-120元/吨不等。
浙江省温州市乐清市确认发生一起非洲猪瘟疫情，辽宁、河南、江苏和浙江相继发现非洲猪瘟，疫情难以防控似有大范围扩散迹象，生猪价格持续下跌，养殖户集中抛售育肥猪，豆粕终端需求较弱，而油厂压榨量持续提升，豆粕供应量增加，基本面压力犹存，且美豆丰产预期强烈，令当前豆粕价格回落。但因中美分歧大，中美贸易战暂难结束，随着第四季度巴西大豆售罄，如果贸易战不能及时结束，市场预计远期大豆供应将趋于紧张，油厂仍看好后市，豆回调空间也有限。
图1：豆粕月度现货均价走势，天下粮仓
2、美豆、连粕期货市场
近期，Pro Farmer公司组织人员对中西部地区进行为期四天的实地考察。根据作物巡查团总结考察结果表示，预计美国2018年大豆产量为46.83亿蒲式耳，单产平均为每英亩53.0蒲式耳。该预估高于美国农业部8月10日做出的创纪录的产量预估，当时USDA预期美国大豆产量为45.86亿蒲式耳,单产为每英亩51.6蒲式耳。同时，气象机构称，自上周以来，玉米种植带大部分地区的土壤墒情显著改善，这些地区的墒情有利于玉米和大豆作物灌浆。美国中西部地区天气条件整体良好，仍利于大豆作物生长，目前大豆作物处于鼓粒期。另外，美国和中国已经对对方价值160亿美元的产品加征25%的关税，即使两国目前正在华盛顿恢复谈判。目前，中美谈判无突破性进展，政治面及基本面均对美豆构成较大威胁，令美豆滞涨回落。
图2：图2 美豆活跃合约走势，wind
由于非洲猪瘟蔓延带来的压力，近期连盘豆粕继续回落，截至目前，大连盘豆粕大连盘豆粕1901合约已回调至3050元/吨，较前期高点3317跌了260点，期货市场继续下跌，利空豆粕现货市场。
图3：豆粕活跃合约走势，wind
二、供应及其影响因素分析
1、大豆到港量
根据天下粮仓的最新调查数据显示，2018年8月份国内各港口进口大豆预报到港133船847.9万吨，9月份大豆到港最新预期在850万吨，较上周预期降30万吨，10月份初步预期维持760万吨，较上周预估增30万吨。11月大豆到港初步预估700万吨。
图4 大豆实际到港量，天下粮仓
2、大豆压榨量
近期，油厂大豆开机率有所下降，全国各地油厂大豆压榨总量1915700吨（出粕1513403吨，出油363983吨），较上周的压榨量1951792吨下降36092吨，降幅1.84%，当周大豆压榨开机率为54.84%，较上周的55.88%降1.04百分点。未来两周油厂开机率因临近月底停机检修居多，开机或有所下调，下周即第35周油厂压榨量在188万吨左右。
图5 大豆压榨周度数据，天下粮仓
3、大豆、豆粕库存
截至目前，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量709.2万吨，较上周的698.85万吨增加10.35万吨，增幅1.48%，较去年同期578.14万吨增加22.66%。当前大豆压榨量继续增加，大豆库存量或出现下降。
图6 大豆库存走势，天下粮仓
因油厂开机率大幅回升，豆粕货源供应增加，但期货市场下跌，买家入市谨慎，使得油厂豆粕库存止降回升。截止8月17日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量126.4万吨 ，较上周的115.83万吨增加10.57万吨，增幅9.12%，但仍较去年同期103.35万吨增加22.30%。
4、国储拍卖情况
中国国家粮食交易中心上周三在网站发布的消息显示，周三中国通过拍卖会售出74666吨2013年国家临时存储大豆，相当于计划销售量292635吨的25.51%。作为对比，一周前中国通过拍卖会售出127270吨国家临时存储大豆，相当于计划销售量302139吨的42.12%。本周三拍卖会的大豆成交价格区间位于2960到3050元/吨之间，平均价格为每吨3020元，高于上周的均价3012元，也高于两周前的成交均价2983元/吨。自6月27日以来，中国已经通过拍卖会售出129.397万吨国储大豆。
图7 大豆拍卖情况，天下粮仓
三、需求及其影响因素分析
1、豆粕成交量
非洲猪瘟继续蔓延，影响豆粕需求，连盘豆粕期价继续下跌，油厂入市采购谨慎，导致当前豆粕成交量仍略有减少。第34周豆粕成交量总量在75.07万吨。其中，现货共成交44.82万吨，远期基差共成交30.25万吨，低于第33周成交总量的79.96万吨（其中现货共成交31.72万吨，远期基差共成交48.44万吨），但高于去年同期的68.867万吨。
图8 豆粕成交量周度数据走势，天下粮仓
2、养殖需求
农业农村部新闻办公室8月3日发布消息称，辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。这是中国首次发生非洲猪瘟疫情。近期，在河南郑州和江苏连云港(601008,股吧)又发现并确认了相同疫情，8月23日农业农村部就公布浙江省温州市乐清市确认发生一起非洲猪瘟疫情。目前尚无确切证据证明非洲猪瘟是如何进入到中国的。
受非洲猪瘟影响，近期生猪价格多出现下跌，截至8月24日，全国生猪平均价格指数为13.2元/公斤，较上周五的13.48元/公斤下跌0.28元/公斤，跌幅为2.1%；较去年同期的14.28元/公斤下跌了7.6%。据农业农村部生猪等畜禽屠宰统计监测系统监测，7月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为1951.34万头，环比仅下降0.33%，同比上涨7.98%。8月上中旬生猪出栏量也出现了区域性增量的趋势，今年前三季度我国生猪出栏量将达到4.85至4.9亿头，同比增长2%左右。存栏量同比或下降1.5%左右，约为4.2亿头，这给市场信心带来影响。
图9 生猪存栏走势，天下粮仓
四、基差与利润
四季度大豆到港预报同比仍明显偏低，油厂担忧后期大豆供应不足，暂仍有挺价意愿，豆粕现货跌幅明显小于期货，两者的不合理价差开始修复。
图10 豆粕基差走势，wind
近期，美豆价格滞涨回落，且巴西大豆升贴水报价仍出现下跌，截至8月24日，巴西大豆升贴水CNF9月报价265，10月报价275，明显低于上周五同期的9月305、10月320，导致本周大豆压榨利润继续增加。截至8月24日，巴大豆盘面压榨毛利润198-356元/吨不等，较上周同期压榨毛利178-271元/吨出现明显增加。巴西大豆压榨利润良好，且天气炎热，巴西大豆含油高，不易保存，油厂开机积极性将继续提升。
图11 进口巴西大豆压榨利润，天下粮仓
图12 大豆进口成本CNF价（巴西），天下粮仓
五、观点与策略
1、趋势策略
短期来看，由于非洲猪瘟蔓延，使得市场出现恐慌情绪，生猪集中出栏，豆粕消耗进一步减少，且国家发改委推动调低饲料配方中的蛋白比例，鼓励用杂粕替代豆粕，今年中国通过推广新型的低蛋白饲料技术，同时扩大进口葵花粕和棕榈仁粕等补充原料，而且目前豆粕与杂粕的价差也有所拉大，一些饲料企业已经开始调整配方，减少豆粕用量，增加菜粕、棉粕及花生粕等用量，利空国内豆粕市场。非洲猪瘟蔓延导致资金出逃，连粕大跌，搅乱了豆粕市场的上涨步伐，使得豆粕价格滞涨回调整理。而支撑豆粕价格上涨的贸易战形势看，8月23日中美正式互相对500亿美元商品中的第二批160亿美元产品加征25%关税。中美22-23日贸易磋商并未取得实质性进展。中美贸易战暂难结束，市场预期很可能要拖到11月份美国中期选举之前，人民币贬值趋势难改，提升后期大豆进口成本，且第四季度大豆到港预报同比仍明显偏低，油厂担忧后期大豆供应不足，暂仍有挺价意愿，豆粕现货跌幅明显小于期货，两者的不合理价差开始修复。操作上，市场还在回调整理之中，买家暂观望，待盘面跌稳后可逢低适量补库。密切关注美豆产区天气及贸易战进一步变化情况指引。
2、套利策略
建议投资者关注买豆粕1905卖1901套利策略，风险点为如果四季度缺豆子，那么豆粕1901将领涨。二者价差有上涨空间，建议关注。
图13 豆粕1905与1901价差走势，博易大师
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