摘要：
PTA价格近期强势上行，目前来看，上游原油目前价格有所反弹，而PX价格依然较为强势，成本端对PTA有支撑。装置方面，有消息称扬子石化和佳龙石化或将于9月份重启运行。需求端来看，下游聚酯开工继续高位整理，且下半年聚酯仍有较高的投产计划，加之涤纶产品库存整体以回落为主，需求端支撑利好。短期预计PTA高位运行。
一、行情回顾
自7月份以来，PTA开启了上涨行情，涨势强劲，期间期货价格更是经历了数次涨停。8月24日主力1901合约收盘价7460元/吨，与7月2日收盘价5840元/吨相比上涨了1620元/吨，涨幅达27.74%，与8月1日收盘价6230元/吨相比上涨了1230元/吨，涨幅达19.74%，期间最高价触及7746元/吨。而近月合约1809涨势更为强劲，有望突破9000元/吨。
图1：PTA1901期货合约价格走势
数据来源：徽商期货研究所 文华财经
二、供应端分析
我们知道，PTA的原料目前仍是只能来自原油，所以PTA走势的大格局与原油一致，其不一致源自各自不同的供需情况及相关政策，所以原油对PTA价格的影响至关重要。8月上旬和中旬，原油震荡下行，下旬开始，原油开始反弹，对PTA的成本支撑开始增强。消息面，23日美国正式启动第二轮对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税，中美贸易紧张局势再度升温，同时美元强势反弹也将使油价承压。美国能源信息署数据显示，截止2018年8月17日当周，美国原油出口量日均115.5万桶，比前周每日平均出口量减少43.7万桶，比去年同期日均出口量增加21.9万桶；美国原油净进口量每日636.3万桶，比前周每日平均减少105.9万桶。市场继续关注美国制裁伊朗对石油市场供应的影响。受到伊朗被美国制裁影响，预计欧佩克原油日均产量将从2018年的3210万桶降至2019年的3170万桶。现阶段油价的主要矛盾还在于它的低库存。未来2-3个月，随着金九银十旺季的来临，又在低库存格局下，油价倾向于上行，不排除再创新高，而PTA的原料目前仍是只能来自原油，所以在油价的成本支撑下，PTA有望继续高位偏强运行。
图2：原油-PX-PTA价格走势
数据来源：徽商期货研究所 wind
而作为PTA的直接上游原料PX，自6月下旬以来强势上涨，这也是PTA大涨的一个不可忽视的因素。截止8月24日，FOB韩国PX市场价格在1227.67美元/吨，处于继续上行的趋势中。装置方面，齐鲁石化PX装置年产能为7万吨，计划在9月初进行为期1周检修。韩国三星道达尔2号 PX装置年产能为117万吨，计划在9月份进行为期2周左右的检修。日本JX Nippon Oil&Energy 1号 42万吨/年PX装置计划在8月份检修2周。台化（FCFC）2号PX 58万吨/年装置已在7月中旬停车检修，预计将于8月底升温重启。浙江石化 400万吨/年PX装置计划在2018年底建成，投产时间尚不确定。恒力石化 434万吨/年PX装置计划在2018年10月份建成试车。越南NghiSon PX 70万吨/年装置年初开始启用，目前装置运行不稳定，负荷较低。整体来看，由于装置检修计划较多，预计短期PX仍维持供需偏紧的局面，仍有上涨空间，对PTA有成本端支撑。
图3：PTA产业链开工率
数据来源：徽商期货研究所 wind
由于PTA价格上涨，带动企业开工积极性增强，目前PTA负荷约在81.6%，但PTA现货却依然偏紧。近期PTA装置并未有较大波动，佳龙石化60万吨PTA装置此前于6月12日停车检修，目前计划9月下旬重启。扬子石化65万吨PTA生产线现计划于9月上旬重启运行，该装置于去年11月份停车。桐昆嘉兴石化220万吨/年装置目前运行稳定；另外1#期150万吨装置正常生产，或在9月份存在检修，但尚未得到官方确认。目前PTA价格创近几年新高，厂商开工积极性也相应提高，带动PTA产量有上涨趋势，短期内供需紧张的局面预计会稍微有所缓解，但预计程度有限，且现货偏紧的局面年底前可能较难实质性缓解。
图4：PTA周产量走势图
数据来源：徽商期货研究所 wind
综上所述可知，尽管目前PTA负荷维持在较高位置，企业开工积极性较强，PTA供应有一定的增量预期，但预计增量程度有限，而且从其上游来看，原油目前有反弹趋势，长期来看也是倾向于上行，而其直接原料PX价格也维持强势，装置检修计划较多，预计短期PX仍维持供需偏紧的局面。因此总体来看PTA供应或仍将偏紧。
三、需求端分析
下游方面，8月24日聚酯负荷约在90%，依旧处于高位，下游依旧处于淡季不淡的状态之中。由于原料市场支撑强劲，下游切片、短纤、长丝及瓶片价格都呈走高态势，上涨较为明显，预计短期内仍延续偏强行情，而下游涤纶长丝产品库存整体回落。整体而言， PTA下游聚酯维持较高需求，且由于下半年聚酯仍有较高的投产计划，此种状态有望继续保持，是PTA价格的利好因素。
图5：涤纶长丝产品库存
数据来源：徽商期货研究所 wind
我国纺织品和服饰出口自2015年开始持续负增长，但从2017年开始出现明显改善，2018年2月份更是达到了85.32%的同比增幅。今年1-7月我国纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件出口额为1543.67亿美元，累计同比增速3%，较去年有明显好转，且随着海外经济的复苏，预计2018年有望继续保持正增长。
图6：纺织物服装累积出口
数据来源：徽商期货研究所 Wind
因此，需求端来看，聚酯负荷一直维持高位，而且由于金九银十即将到来，有望继续保持高负荷运行，而涤纶产品的库存却较低。纺织品和服饰出口方面，也有望继续保持正增长。总体来看，下游预计会维持较高需求，对PTA有较强的支撑作用。
四、基差、利润、库存及跨期价差分析
PTA现货自6月份以来不断上行，创近几年新高，8 月 24日华东地区PTA 现货价达到8950 元/吨，较8月1日的6665元/吨上涨了2285元/吨，涨幅高达34.28%。随着价格的一路飙升，PTA的基差也持续上涨，8月24日基差为1490元/吨，也创近几年新高。
图7：PTA期现价格及基差走势
数据来源：徽商期货研究所 Wind
利润方面，据我们测算，自6月份以来，PTA厂商利润一直保持正值，且有不断上升的趋势，近几日更是突破1500关口，8月24日PTA厂商利润已达到1869元/吨左右，创近几年新高。在如此高水平的利润下，PTA厂商的开工意愿也较大，开工积极性较强，就会有取消检修计划、提前结束检修等情况。
图8：PTA厂商利润
数据来源：徽商期货研究所 Wind
库存方面，目前来看， PTA 库存与前期相比下降明显，目前处于较低水平，现货较为紧张。PTA厂商的高利润会促进企业积极开工，提升PTA负荷，对现货偏紧的局面会有所缓解，但预计程度较低，年底前现货偏紧的局面可能较难得到实质性缓解。
图9：PTA库存天数
数据来源：徽商期货研究所 Wind
跨期价差方面，由于目前近月合约的上涨幅度大于远月合约，导致近远月价差也持续增加。目前来看主力1901合约与1905合约的价差保持在较高位置，8月24日两者价差为344元/吨，不排除有继续冲高的可能，可逢高沽空进行套利。
图10：PTA跨期价差
数据来源：徽商期货研究所 Wind
五、行情分析及展望
目前现货市场供应仍显偏紧，短期现货拉涨，期货继续贴水震荡上行。PTA高价向下游传导需要时间，据了解短期已有聚酯切片和短纤企业降负或停产，后期需要关注下游对PTA高价的反应情况。上游方面，原油由于地缘因素和中美重启贸易磋商带来利好预期，或仍存上涨空间，同时底部支撑依然稳固，而PX价格由于自身供需及下游高价影响目前仍是上行态势。下游来看，聚酯仍维持较高负荷，需求旺盛，PTA社会库存仍处低位且仍在去库状态。短期来看，在PTA基本面偏好的情况下，PTA预计仍会偏强运行，易涨难跌。建议暂时以观望为主，可待价格较低时多单介入1901合约。
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