澳洲阿德莱德大学应用金融专业硕士，曾任南华期货研究所橡胶研究员，对天胶产业链以及各种套利模式有深入的见解，尤其是在天然橡胶场外期权风险管理应用上经验丰富，在国内主流媒体上发表过数十篇专题文章，报告多次在期货日报、扑克投资家、对冲投研、大宗内参等平台发表，撰写的报告在行业内具有广泛市场影响力。获得上期所2016年、2017年优秀能化分析师奖以及第九届、第十届期货日报、证券时报最佳工业品分析师。
一、沪胶跌跌不休的2018
RU1809合约上市到现在运行区间9855-16290
RU1901合约上市到现在运行区间11545-16725
二、 供需结构
1.开割面积
全球依然处于产能释放周期，供给弹性强，新兴国家如柬埔寨、菲律宾、斯里兰卡、科特迪瓦等产能还有很大释放空间。
2.供应周期
天胶供应长周期，5-7年后进入开割高峰，产量高峰维持10-15年，理论上原料释放高峰会延续到2021年
全球供应真正旺季是每年10月份到第二年1月份
3.原料价格
今年原料价格一直徘徊在低位，胶水在40泰铢，杯胶在35泰铢具有较强韧性，原料供应偏紧，对成品价格有支撑
4.加工利润
今年主产国加工利润多数时间亏损，尤其是烟片，后期烟片供应预计偏紧
5.主产国天胶产量
泰国是全球最大的天然橡胶主产国和出口国，2017年泰国天然橡胶产量高达442.9万吨，占全球总产量的近34%。泰国产胶区主要集中在南部（产量占比70%），东北部（产量占比18.6%），中部（产量占比8.8%）及少量北部（产量占比2.57%）胶林，1-6月泰国天胶产量207.1万吨，同比增加13.89%，后期泰国将进入供应旺季
1-6月印尼天胶产量193.54万吨，同比增加16.94%，由于印尼白粉病及霉点病影响二次落叶6月产量下降明显（斋月），印尼淡旺季不明显，减产的量后期补回难度较大
大雨和低价导致马来西亚上半年天胶产量相比去年下降27%
1-6月中国天胶产量27.56万吨，同比增加15.27%（ANRPC)
根据国际橡胶研究组织的8月报告，7月份泰国增产6%，印尼增3%，马来增2%，越南增5%，印度受洪灾影响减产16%
6.主产国天胶出口量
根据泰国海关最新数据，2018年1-7月天然橡胶出口总量达292.1万吨，同比去年上涨29.7万吨，增幅为11.32%，泰国限制出口政策结束后出口6月开始增长
印尼1-6月出口累计152.38万吨，同比减少4.72%，SICOM主要交割标的印尼胶偏强
马来西亚1-6月出口累计57.75万吨，同比减少3.93%
越南海关最新公布的数据显示，2018年8月份上半月越南橡胶出口总量为8.14万吨，8月份全月出口量有望维持在14-15万吨水平，1-7月越南天然橡胶出口总量达70.69万吨，同比增长11.7%。越南今年减产，出口增加是因为缅甸和柬埔寨原料能过去
海关总署网站9月8日发布，中国8月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为60.9万吨；1-8月累计进口总量为451.4万吨，同比增长1.5%。
7.库存
上期所库存历史新高，最新数据上期所仓单50.89万吨，天胶库存55.47万吨
截至2018年8月16日，青岛保税区橡胶库存小幅下降，总库存下滑0.78%至20.46万吨，其中，天然橡胶库存下跌3.26%至7.72万吨；合成橡胶库存微增0.81%至12.37万吨；复合橡胶库存持稳在0.37万吨。库存下滑主要因天然胶库存下滑。
本期区外样本内人民币库存增加3200吨至26.99万吨同比增加1.2%。区外总库存预计在33万吨
u 国储54.22万吨
u 上期所库存55.47万吨
u 青岛保税区橡胶库存20.46万吨,区外库存预计33万吨
u 云南库存17万吨左右（含期货库存）
u 下游原料库存20-30天（20-30万吨）
8.消费
国内天胶下游端，轮胎业的消耗比例在78%，制造业的消耗比例在22%，从天胶消费占比来看，半钢胎的替换、配套与出口占比仅在16%，全钢胎的替换、配套与出口占比在62%
受到限电以及洪水影响，最新全钢胎开工率50.97%,半钢胎开工率54.54%，据卓创监测数据显示，2018年上半年中国全钢轮胎产量达到6274.69万条，较去年上半年上涨6.52%。半钢轮胎产量达到25368.82万条，较去年上半年上涨5.45%。
2018年7月中国轮胎外胎产量7612.6万条，同比去年减少8.1%。1-7月全国轮胎外胎 产量为5.11亿条，同比去年减少9.8%
7月，中国轮胎出口数量4356万条，同比去年下降2.02%，1-7月轮胎出口累计2.8亿条，同比微增0.34%，受到中美贸易战影响后期轮胎出口估计将走弱
1-7月乘用车销量累计1336万辆，累计同比上升3.38%，商用车销量258万辆，累计同比上升7.95%
2018年8月中国卡客车轮胎经销商库存总天数为50天，环比减少2.2天，同比去年下降1天
8月中国卡客车轮胎经销商价格指数为63.43，环比下跌0.1%，同比下跌1.89%
7月汽车经销商库存预警指数为53.9，位于警戒线之上
天胶在轮胎中约3/4消耗于替换市场，而1/4消耗于配套市场，配套市场中重卡占比约35%，因而，重卡配套胎对于天胶消费的占比约在6-8%。上半年我国重卡累计销量累计67.18万辆，增速达到15.11%，其对于天然橡胶消费的拉动约为1%。
上半年重卡销量持续看涨的背后原因，主要还是政策驱动所致。一方面是921政策影响下的换车潮，再者正赶上国五排放标准升级。而且随着环保政策进一步加强，不少地区正在逐渐开始国三柴油车淘汰工作――国三柴油车保有量巨大，这将是一个非常庞大的换车体量。
7月行业重卡销售7.7万辆，同比下降15%，8月销量7.2万量，环比下降4%，同比去年同期9.37万辆下降23%。四季度重卡需求预计走弱。
9.“公转铁”
7月3日，国务院正式发布《
打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出“优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例”。
目前我国的综合运输体系结构中，公路货运量在全社会货运中占比过高，2017年，全社会货运量达472.4亿吨，其中，公路货运量占比为78%；货物周转量达19.3万亿吨公里，占比48.6%。
2017年我国的铁路货物运输总量36.9亿吨，水路货物运输总量66.6亿吨，公路货物运输总量368亿吨，按照三年计划的要求，到2020年，实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨（增长30%）、水路货运量较2017年增加5亿吨（增长7.5%）。沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨。2019年底前，京津冀及周边、长三角地区沿海港口的矿石、钢铁、焦炭等大宗货物全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港。假设增加的货运量全部由替代公路运输产生，且公路运输不增长，则公路运输货运需求量将较2017年减少4.3%。公路货运需求的下降，会直接影响物流类重卡的销量，从而影响轮胎的配套市场；而长距离运输的减少，则会影响到轮胎的替换市场。
交通部办公厅又发布了《
深入推进长江经济带多式联运发展三年行动计划》，要求：“到2020年，构建有机衔接、具备竞争力的铁水联运系统，基本形成长江干线、长三角地区至宁波―舟山港、上海洋山江海直达运输系统，进一步完善干支直达、通江达海、区域成网的水运基础设施体系，初步形成布局合理、结构优化、功能完善、互联互通的长江经济带多式联运服务体系。长江经济带主要港口铁路进港率达到80%以上，大宗散货铁路、水运集疏港比例力争达到90%以上，重点集装箱港口铁水联运量年均增长15%以上，力争上海洋山集装箱江海直达比例达到20%。”
受大宗货物公路运输状况影响最大的是商用车型为半挂牵引车，其主要应用于物流运输，包括进出口货物、大宗货物长途运输以及煤炭运输等。目前半挂车中销量最大的车型为仓栅式和栏板式，两者为当前煤炭运输的主力车型，也是“公转铁”之后销量受影响最大的车型，只有过去的三分之一。半挂牵引车产销比上年同期分别下降20.8%和17.2%。
就当前物流类重卡的需求状况而言，一方面2017年物流类重卡集中替换，目前换车高峰已经过去，换车需求明显下降；另一方面，在“921治超”过去一年的现在，由于物流车数量的大幅增长，几乎无超载现象，故而超载新增需求已基本结束。
10.替代
丁二烯价格今年以来持续走强导致天胶倒挂丁苯、顺丁胶，替代比例大概10-15%（橡胶制品其他行业替代比例更高），调整周期一般在0.5-1个月左右
二、套利模式
1.月间价差
2.月间套利
9-1价差相比1-5或者5-9价差差距那么大的本质就是新老胶的交割规则，老胶只能交割到生产年份第二年的11月合约，而新胶可以交割到来年的01合约导致具有较强的金融属性，而1月合约又处于一个供需相对偏好的合约。其实9-1价差即远月高升水也是目前市场主流的期现套利盘获利的根本原因，因为这几年橡胶处于熊市周期，CONTANGO结构的原因则是如果远月没升水近月仓单没人接，1月的高升水相当于是多头让渡给空头的利润，而这高升水即是期现套利的利润核心。今年到期的全乳胶仓单在30万吨左右，而目前16年的老仓单估计市场上还有0.5万吨，今年的老全乳仓单消化压力历年最高。
仓单谁来接？
u纯粹投机多头，主要为投机散户或者一些大户资金，这部分人大概率不会9月接货的，因为他们不具备接货能力或者即使他们接了货也很难在现货市场上处理。
u买9空1全乳胶期现套利盘，因为老全乳不能交割后就类似于非标套利，而老全乳套利相比混合胶等非标套利逻辑更确定，导致常年江浙有一部门套利盘主要做老全乳的套利，相当于做一个“类固收”，而收益取决于进场时点的9-1价差多大。而目前我们了解到由于去年9-1价差拉到过3500的锚定效应，很多套利盘更愿意做右侧交易，而且今年到期全乳胶后期仓库是否增加仓储费也不确定，套利盘接货需给足风险补偿。
u当9月绝对价格够低，也就是9月价格（代表17年产全乳胶价格）比混合胶税点也给出的时候刺激终端下游出来接货，目前9月贴水混合胶价差在两三百左右，并不会刺激轮胎厂出来接9月仓单。
3.期限套利
套利逻辑更确定，不过出货相比混合胶慢，占用资金高
由于替代种植影响云南地区标二量大导致今年套利效果偏差
4.跨市场套利
即泰标和烟片套利，四季度可以考虑多TOCOM空SICOM
类似买美金标胶空沪胶“期现套”
交割套利范畴，600美金以上可多TOCOM空SHFE
三、四季度行情展望
RU1809合约基差基本修复，目前市场交易仓单逻辑，仓单矛盾可能要延后到11月合约解决。1901合约四季度价格预计在11000-14000， 11500以下做多有安全边际。天胶整体供需基本面依然偏弱，四季度在9月交割后容易题材炒作，建议9月交割后偏多思维对待，待反弹期现价差拉到后再次做空，目前市场结构下套利依然是比较安全的操作模式，如若20号胶明年一季度上升价差加速回归。
月间套利方面，如若9月仓单接货少，11-1价差后期预计会扩大。
风险因素：
1、中国轮储、泰国收储
2、极端天气（厄尔尼诺）
3、20号胶上市
四、策略讨论
1、期现套利1月移仓5月或者要做1-5正套可考虑卖1-5价差看跌期权
2、1901价格在11500左右可考虑买虚值看涨卖虚值看跌，若反弹到14000以上，则考虑高位买入虚值看跌卖出虚值看涨
3、对于贸易商如果有现货多头敞口，可考虑卖看涨期权收权利金
4、含权贸易了解一下~“南华资本盘中出9月底交货人民币泰混五大厂（7月入三大仓库含胶州库加金宇仓库），价格RU1901-1350.推出保价政策，以9月21日为最终结算日。
如果9月21日当天期货收盘价在11700-12300之间，那么价格不变；如果超过12300，那么期货涨多少，在RU1901-1350成交价的基础上就加价多少为最终结算价。
如果9月21日当天期货收盘价在11700下方，那么在11700的基础上跌多少，在RU1901-1350成交价基础上就跌多少作为最终结算价。”
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