美国大豆和中国豆粕的关系
分析国内豆粕市场就必须搞清楚美国大豆市场与中国豆粕市场的关系，近些年国产大豆产量都在1500万吨以下，且主要用途是国内的豆制品消费，用来生产油粕的比例非常小，与国内的油粕消费量相比可以忽略不计，所以国内豆粕主要来自进口大豆加工而得。进口大豆基本全部用来生产油和粕，进口大豆出油率在20%左右，出粕率在78.5%左右，从产出率的角度看，大豆的主要产物是豆粕；从油粕的价值上来看，油粕比一般在1.5-3：1之间，结合油粕的产出率，可推断出大豆的价值主要转化为豆粕，大豆价格决定豆粕的成本，而国际大豆贸易的定价权在美豆，所以国内豆粕的成本端主要受到美豆价格的影响。
国际大豆贸易情况表：
从国际大豆贸易情况表中可以看到，近些年中国进口量占国际贸易总量的62%以上，2016/17年占比更是达到了68%以上，同时国际大豆贸易增量基本上全部来自中国进口增量，由此可知中国豆粕消费变化对国际大豆市场起着决定性的作用，豆粕价格与美豆是相互影响，二者是强相关关系，二者趋势一致（有研究机构经过相关性分析得出如下结论：从价格相关性上连豆粕与美豆相关性达到0.92），所以研究中国豆粕市场就必须充分了解美豆市场。
进口大豆价格底部在哪里？
为了分析方便，我们假设在中美贸易战之前美豆价格就是中国进口大豆价格，同时以美豆指数作为研究对象；在中美贸易战时巴西大豆价格就是中国进口大豆价格。我们假设我国进口大豆的底部价格就是2017年6月份形成的最低价906.2美分/蒲式耳，为何以该价格作为底部假设呢?理由如下：1、该价格是在2017年南美大豆播种面积、单产及产量都创记录的基础上，同年美国大豆的播种面积及产量也创纪录高位的基础上形成的，即该价格是在南美北美大豆全部丰产的巨大压力下形成的。2、2016年在南美歉收后美豆丰产，同时产量创纪录高位形成了当年的最低价939.4美分/蒲式耳，到了2017年虽然南北美洲大豆全部丰产并且产量都创出了记录高位，在巨大的丰产压力下美豆最低价跌至906.2美分/蒲式耳，此价格只比2016年的最低价939.4美分/蒲式耳低了33.2美分，由此可知，即使丰产年份产量创纪录高位，对价格打压作用已经非常有限，以后即使大豆继续丰产也难以跌破906.2美分/蒲式耳，或者下跌空间非常有限。现在美豆价格主要受到三个因素的影响，一是中美贸易战是否继续；二是大豆种植面积变化；三是大豆生长情况，下面来分析这三个因素在我们假设的最低价906.2美分/蒲式耳的情况下会得出什么结论：
1、2018年南美大豆种植面积会大幅增加，因为现在巴西大豆价格较美豆价格升水200美分/蒲式耳以上，即现在巴西大豆价格都在1050美分/蒲式耳上下，大豆与玉米的比价和大豆与白糖的比价都比去年高出很多，大豆种植效益大幅增加，阿根廷也是如此，所以南美洲有扩大大豆播种面积的意愿。现在南美已经开始准备播种大豆的生产资料，中美贸易战的结果对南美大豆播种意愿的影响在持续减弱。中美两国今年11月份可能还会有一次贸易谈判，但此时南美已经开始准备播种大豆，此时中美贸易战结果对南美大豆播种意愿的影响已经微乎其微，2018年南美大幅增加大豆播种面积已经在所难免。据美国农业部2018年7月份发布的全球农业产量报告显示，2018/19年度巴西大豆收获面积预计达到创纪录的3750万公顷，比上年增加7%，大豆播种面积将创下五年来最大增幅，南美播种面积大幅增加给巴西大豆价格及美豆价格带来沉重压力，那么大豆价格会跌到哪里？
2、2019年美国大豆播种面积及2020年以后整个美洲播种面积变化：无论中美贸易战结果如何，如果巴西大豆价格跌至906.2美分/蒲式耳，南北美洲都会大幅减少大豆播种面积，下面我们分两种情况来分别讨论。第一种情况：假设中美贸易战以谈和收场。一旦中美贸易战谈和收场，那么巴西和美国大豆升贴水会恢复到正常水平，如果美豆价格在906.2美分/蒲式耳，由于该价格与玉米比价小于2018年，2019年美国会继续减少大豆播种面积。由于中美谈和，巴西、阿根廷大豆恢复与美豆的正常价差，大豆种植效益优势不在，巴西、阿根廷会大幅减少大豆播种面积，因此如果中美谈和，而大豆价格在906.2美分/蒲式耳，那么整个美洲会大幅减少大豆播种面积，这会给大豆价格提供强支撑。第二种情况：假设中美贸易战持续。假设中美贸易战持续，如果此时巴西大豆价格在906.2美分/蒲式耳，由于巴西大豆对美豆高升水，可以推算美国大豆价格会远低于906.2美分/蒲式耳，该价格远低于美国大豆种植成本，同时美玉米比价优势明显，美国会大幅减少大豆播种面积，如果巴西大豆价格在906.2美分/蒲式耳，南美大豆种植效益大幅下降，与玉米比价无任何优势，南美也会大幅减少大豆播种面积，此举会对大豆价格带来强支撑。
3、大豆生长情况方面：根据美国NASA和NOAA的6月份报告显示，热带太平洋(601099,股吧)出现的厄尔尼诺现象出现概率为高达65%，它很可能在北半球秋季出现，并持续到2019年冬季。2019年南北美洲的天气降雨增多对大豆生长的影响具有不确定性，根据2016年最强厄尔尼诺年，阿根廷大豆减产不到8%的情况来看，厄尔尼诺对大豆生长的不利影响有限，但适当的降水会使大豆丰产，所以在不确定洪涝灾害发生前，我们持天气有利2019年南美大豆生长的看法。下面我们用两种情况来分析2019年南美大豆生长季，在大豆丰产的压力下中国进口大豆价格有没有可能跌到906.2美分/蒲式耳。
（1）中美贸易战持续。如果中美贸易战持续，由于关税等问题，中国不会进口美国大豆，因中国需求强劲，巴西政府9月11日将该国2017/18年度大豆出口量预估至7,600万吨，以此可以推算2019年巴西出口量也在7600万吨上下。根据历年阿根廷出口量估算2019年阿根廷出口量在1000万吨以下，巴西和阿根廷两国大豆出口总量在8600万吨上下，但是出口到中国的大豆数量会低于这个数字，而其他国家出口大豆到中国的数量非常有限，可以忽略不计。根据往年中国进口情况，中国大豆进口需求量至少在9000万吨以上，所以对中国来说2019年大豆市场是紧平衡市场。而2017年由于各大豆生产国丰产，当时的大豆市场是非常宽松的市场，906.2美分/蒲式耳的价格就是在这样宽松的市场下形成的。所以2019年的紧平衡市场大豆价格不可能跌到906.2美分/蒲式耳。同时美国由于美豆价格太低而缩减种植面积，这也会间接支撑巴西大豆价格。所以中美贸易战持续的情况下，巴西大豆价格会高于906.2美分/蒲式耳。
（2）中美贸易战谈和。如果中美谈和，那么南美大豆和美国大豆又重新回归到统一的市场中形成一个整体，这个整体受到2018年美豆丰产的压力及2019年南美大豆丰产的压力，价格有整体向下调整的意愿。2019年会跌破2017年南美及美国大豆丰产压力下创造的最低价906.2美分/蒲式耳吗？我认为可能性不大，原因如下：一是2017年南北美洲大豆丰产创造的最低价906.2美分/蒲式耳比2016年美国大豆丰产创造的最低价939.4美分/蒲式耳只低了33.2美分，即使2019年南美大豆丰产，跌破906.2美分/蒲式耳，下跌的空间有多少呢?考虑到种植成本压缩空间越来越小的原理，价格跌破906.2美分/蒲式耳下面的空间会小于33.2美分，下跌空间非常小，所以可以得出这样的结论：在中美谈和的情况下，同时2019年南美大豆丰产的条件下，美豆最低价在906.2美分/蒲式耳上下，最低下限是873美分/蒲式耳（906.2-33.2）。综上所述，把分析结果进行整理可得出如下结论：（1）2019年南美大豆生长季大豆面临扩大种植面积及天气良好所带来的丰产压力，大豆价格此期间形成最低价，如果中美贸易战持续，则巴西大豆最低价在906.2美分/蒲式耳之上，如果中美贸易战谈和，则巴西大豆最低价在906.2美分/蒲式耳上下，最低下限是873美分/蒲式耳。（2）2019年美豆生长季及以后年份大豆价格形成底部后开始反弹，并形成上涨趋势。
大豆价格上涨的动力是什么？
我认为这个动力来自中国的玉米市场，2019年对中国玉米市场而言是转折之年，这一年中国国储玉米将彻底被消化，根据统计截止今年9月1日，国储玉米累计成交已经超过7000万吨，按照现在的玉米拍卖成交率，预计今年国储玉米成交量在8000万吨以上，剩余国储玉米不到一亿吨。由于今年玉米减产严重，同时2019年玉米深加工产能持续增加并不断释放，预计2019年国储玉米会被全部消化。2020年国储玉米退出市场，这个巨大缺口国内市场根本无法弥补，只能通过进口玉米及替代品满足国内需求，这么大的进口量必然会引起国际市场大幅上涨，从而带动大豆价格跟随上涨。2019年随着国储玉米拍卖的持续进行，玉米供应会越来越紧张，相比1月和5月份，9月份玉米供应更紧张，进口量也会更大，所以对明年9月份大豆价格的推升作用更明显。
国内豆粕市场分析及操作建议
美豆与国内豆粕具有强相关性，二者趋势相同，因此两者价格具有一定的对应关系，以中美贸易战之前的2017年作为参考，2017年6月美豆最低价906.2美分/蒲式耳对应国内豆粕价格是2612元/吨。根据上面的分析得出如下结论：（1）2019年南美大豆生长季大豆面临扩大种植面积及天气良好所带来的丰产压力，大豆价格此期间形成最低价，如果中美贸易战持续，则豆粕最低价在2612元/吨之上，如果中美贸易战谈和，则豆粕最低价在2612元/吨上下，最低下限是2516(采用简略的计算方法:2616-2612*33.2/906.2=2516)。（2）2019年美豆生长季及以后年份国内豆粕价格形成底部后开始反弹，并形成上涨趋势。
具体操作建议：（1）合约选择：重点关注M1909合约，相比M1909合约5月和7月合约缺乏上涨的动力，所以笔者建议等待豆粕9月份合约上市后做多9月份合约。（2）开仓价格：M1907与M1909两个合约具有趋势相同，同涨同跌的特点，当确定M1907在底部区间，那么也可以确定M1909也在底部区间，现在M1907合约价格在2750元/吨左右徘徊，已经接近2612元/吨，如果期间中美贸易战持续，则该价格已经是底部区间，如果中美贸易战谈和，则该价格偏高，距离最低下限有200多点，但风险有限，建议M1907在2612-2750元/吨之间时可以少量做多M1909合约，最好等待上涨趋势明朗后再适量做多。（农产品(000061,股吧)期货网特约撰稿人陈景宇）
