报告发布时间：2018年9月19日
交割总结
1. 锰硅交割结算价8918元/吨，升水现货200元/吨左右；硅铁交割结算价6378元/吨，贴水现货200元吨左右。
2. 锰硅交割量为8960吨，低于1709合约的交割量，交割地主要集中在厂库，分别为中国矿产、内蒙古瑞濠及宁夏晟晏；硅铁交割量为11760吨，创上市以来的最高交割量，交割地主要在天津魏王、邯郸东之桦及湖北338处，而玖隆物流、江苏奔牛及立晨物流同样也有仓单。
3. 锰硅：厂库交割意愿强烈；硅铁：合金厂、贸易商及投资公司，交割意愿强烈。
4. 硅铁交割利润高，且持续周期长；锰硅交割利润低，且持续周期短。
5. 锰硅接货方可以转销钢厂；硅铁接货方可以转销钢厂或者转抛01合约。
一、交割信息汇总
交割结算价及基差
锰硅：本次交割结算价8918元/吨，升水现货200元/吨左右。从历史数据来看，SM09合约累计交割4次，交割时现货贴水期货居多。在交割月前的8月中旬内蒙古地区的基差出现持续性的现货升水结构，但随着远期合约预期供需结构失衡进而带动现货下行，现货升水的基差持续回落，并以现货贴水的结构运行至交割结束。
硅铁：本次交割结算价6378元/吨，贴水现货200元/吨左右。从历史数据来看，SF09合约累计交割4次，交割时期货贴水期货居多。自交割月前的8月初起，内蒙古地区的基差出现近阶段的最低值逼近-1000元/吨，交割利润维持足够高的空间令企业套保意愿强烈，注册仓单量的骤然增加令期货合约快速下跌，基差持续走高，并以现货升水的结构运行至交割结束。
交割量与交割仓库
锰硅：本次交割量为8960吨，通过对比历史交割情况，低于1709合约的交割量。而此次交割地不同于前几个合约，主要集中在厂库交割库，分别为中国矿产、内蒙古瑞濠及宁夏晟晏，且仓单注册的日期均为进入交割月后集中注册。
硅铁：本次交割量为11760吨，创下上市以来的最高交割量记录。而此次主要分布在天津魏王、邯郸东之桦及湖北338处，而多次无人问津的玖隆物流、江苏奔牛及立晨物流同样相继有仓单注册成功。仓单部分来源于1805合约的重新注册的老仓单，部分于8月初集中注册的新仓单。
交割会员与主体
锰硅：由于此前锰硅现货紧张，市场持续偏强，盘面卖交割意愿较弱。故卖方相对较为分散，主要集中在中信，国泰、中原、五矿及银河等会员单位。买方则比较集中，主要在五矿、兴业、上海中期期货会员单位。而据了解，此次交割卖方多为套保盘，锰硅盘面利润高达1500元/吨以上，令生产企业保值意愿强烈。
硅铁：从交割结算价与目前现货市场价格对比分析，此次硅铁交割更有利于卖方，故卖方相对集中。交割会员单位主要在五矿经易、浙商、永安、中信。买方会员单位相对较分散，主要集中在国投安信(600061,股吧)、中信、五矿、永安、华信及中粮等期货会员单位。而据了解，此次交割卖方多为合金厂、贸易商及投资公司，在交割利润的驱动性交割意愿强烈。
交割利润
主动卖交割利润驱动是硅铁1809合约交割量创历史记录的主要原因。据交割利润跟踪模型显示，8月初硅铁的交割利润高达600-700元/吨，且持续周期长达1-2周，其利润空间甚至超过终端采购的让利空间，进而将供应终端的库存转移至期货市场。相对锰硅而言，锰硅的交割利润仅为300-500元/吨，且持续时间周较短，盘面并未出现足够高的利润空间和持续周期，进而影响交割量。
二、基差回归路径
我们以内蒙古地区的锰硅现货及宁夏地区的硅铁现货为标的，进行基差回归路径分析。
锰硅：内蒙古地区的基差的修复基本可以分为四个阶段。
第一阶段（5.16-6.29）期现同步，基差范围内震荡：05合约交割过后，市场缺乏炒作热点，期现维持震荡走势，基差同步。但6月份宁夏、内蒙古及广西等主产区环保组回头看，当地小型规模的锰硅生产企业主动性减产，供应端收缩，现货价格重心稳步抬升，期货领涨现货令基差快速收窄，但随着环保组的验收结束，期货滞涨及现货补涨令基差持续扩大。
第二阶段（6.30-7.11）现货平稳，期货下跌，基差继续扩大：6月底及7月初，随着环保组的撤离，市场回归供需结构定价，现货重心上移，期货市场震荡回落，基差持续扩大。
第三阶段（7.12-8.30）期货加速上涨，现货补涨，基差先扩大后收窄：锰硅市场炒作螺纹钢新标准执行后需求增量与锰硅新增产能的落地，期货价格呈现冲高回落，随后现货补涨。
第四阶段（9.02-9.14）9月钢招落地，现货失去上涨动力，最终贴水交割。
硅铁：宁夏地区的基差的修复基本可以分为四个阶段。
第一阶段（5.16-6.04）现货补涨，基涨快速扩大：05合约交割完毕后，09合约依旧升水现货，现货价格在出口环境积极及环保督查的影响下持续走高，进而基差扩大。
第二阶段（6.05-6.30）期现同步，基差维持震荡：6月份宁夏、内蒙古等主产区环保组回头看，但对硅铁生产开工影响较小，现货保持平稳，期货炒作供给减少，期货领涨现货，基差快速收窄。
第三阶段（7.02-8.30）现货补涨，期货再次发力，基差先扩大后收窄：7月初期货价格在环保组撤离后出现短暂回落，现货补助，基差逐渐扩大，但随着市场炒作成本抬升，出口、钢厂粗钢等需求继续释放等因素叠加，期货扩大拉升，基差持续收窄。但是随着期货价格长期升水现货，甚至盘面交割利润高于钢厂采购让利，期现套利的不断涌入令期货价格快速下行，基差回升。
第四阶段（9.02-9.14）9月钢招落地，现货缺乏想象空间，叠加巨量仓单，最终升水交割。
三、本次交割对后市的影响
锰硅：本次交割量仅为8960吨，且均为厂库交割货源，对当前市场难形成冲击。按照交割结算价8918元/吨的接货成本计算，明显升水于01合约，多头接货方难以在01合约上形成对冲，有可能的操作手法是现货囤积或者交销钢厂。据了解，环保政策下放至地方政府，取消具体限产比例后的钢厂在十一小长假前采购积极，多头接货方可利用此机会销售现货。
硅铁：本次交割量11760吨，但据前期市场跟踪了解，仓单总量最高峰高达6万吨以上，但恰逢钢厂在十一小长假前采购备货，现货销售良好，接货方可借此机会销售现货，且01合约仍升水现货，多头接货方也可选择重新转抛01合约，锁定价差。 本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
