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延续我们《汇率支撑消退 9月下旬或现拐点》、《“弹”花一现》、《甜蜜“山竹”推升糖市信心 真实影响或低于预期》以及近期周度报告的逻辑，郑糖市场在本周前两个交易日如期展开反弹行情。
国内市场方面，今日产区报价普遍上调，现货市场带动期货市场午后快速走强。库存最为薄弱的云南产区连续两次上调报价（两大糖厂之一的英茂停报）至5110元，广西产区报价提升至5200元。有产业人士分享，上午广西南华成交9000吨，南糖1万吨，云南英茂3万吨，产区出现许久未见的抢糖局面。
我们持续跟踪影响中期反弹的核心因素，国内市场我们关注9月产销数据、10-11月到港情况、走私管控以及内蒙绵糖价格。从当前的数据演进看，数据皆利于价格的中期向上。
国际市场方面，Unica数据显示，9月上半月产糖214.7万吨，低于8月下半月的237.1万吨，去年同期为313.7万吨。尽管出现同比、环比的双下降，但距离产生实际利好的200万吨仍有差距。9月上半月入榨甘蔗3851.1万吨，低于8月下半月的4330.6万吨，去年同期为4046万吨。制糖比例维持在37%，因巴西糖醇比价处于历史低位。根据Kingsman预估，目前乙醇折糖价为13美分，糖价具有较大的安全边际。
ATR继续上升至156.97，是报告中唯一的利空数据。不过根据历史经验，这一数据将在10月初见顶。结合我们反复提及的巴西10月后期入榨甘蔗出现急速萎缩，主产国的新增供应将面临快速下滑。本周双周报告也验证了我们的判断，Unica表示调研结果显示有38%的糖厂将在下个月结束压榨，仅12%的糖厂认为甘蔗压榨将持续至12月，去年同期有36%的糖厂压榨至12月。
我们将巴西因素定义为中期的“滚动利好”，但国际市场短期正面临“静态利空”。印度媒体消息，今日印度政府CCEA通过新的补贴方案：在18/19榨季的销售年度，将针对蔗农的55卢比/吨补贴提升至138.8卢比/吨，借以实现MIEQ的500万吨出口目标，并帮助糖厂清理1300亿卢比的甘蔗欠款（约123亿人民币）。此外，印度铁道部建议政府对距离港口100公里以内的糖厂提供每吨1000卢比的运输补贴，对距离港口100公里以内的糖厂提供每吨2500卢比的运输补贴，对位于远离港口以外的糖厂提供每吨3000卢比的运输补贴。印度政府的补贴行为与2019年的中期选举有密切关系，因蔗农是重要票仓。
我们对于印度政府的补贴承诺持谨慎态度：印度账户监管总局 (CGA)8月31日公布的数据显示,今年4-7月印度财政赤字达到升至5.4万亿卢比,相当于2018-2019财年（4月至次年3月）预算目标的85.6%。，印度政府上周拒绝了议会反对党下调能源消费税的请求。印度财政部官员透露，鉴于经常项目赤字超预期的现状，政府将严守财政赤字的底线，不会选择降低汽柴油税。
印度数据显示，今日卡邦现货报价31100卢比/吨，加上1000-2000卢比/吨的运费，港口报价折算美元约为450美元/吨，即使抵扣了15美元补贴以及20美元的运费补贴，港口报价也在415美元左右。目前国际市场45色值泰国糖报价仅为351美元，巴西45色值为322美元。即使按照市场预期的最大补贴，印度糖仍溢价国际糖价15%左右，而印度白糖一直以高色值、低品质为主，这将加大溢价的空间。就印度内外价差看，将陈糖在国内处理是最优选择。
连续两日的反弹提振了多头信心，我们认为这是不利的中期信号，因为市场往往在犹豫中上涨。我们认为国际市场的利空冲击会限制节前最后几个交易的上行，价格将迅速恢复平淡，将市场预期再次转向悲观，节后首周或出现新的建多机会。节前持有多单的投资者建议买入看跌期权对冲长假风险。
