节日期间外围市场风起云涌，既有意大利赤字问题引发关注，又有美国副总统彭斯发表演讲向中国施压，令贸易摩擦再度升温。然而沪锌顶住了重重压力，在中国意外降准的利好之下，延续节前的大涨之势。
锌价近期上涨的原因
第一，资金起到了直接推动作用。资金在国庆节前两周就已经布局，9月18日至20日三天，沪锌指数增仓7万手，增仓幅度达到15.8%，持仓增幅牢牢占据所有品种的前三位。国庆节后两天，资金继续大幅增仓，总持仓已经逼近今年4月以来的高点，可见资金对沪锌的青睐程度。
第二，进口盈利窗口持续打开，然而供给受限，备货需求旺盛，社会库存屡创新低。8月中旬以来，进口窗口持续开启，进口锌流入补充国内供给，这部分锌很少能在库存上得以体现。仅在10月8日，锌社会库存较节前增加3万吨，至15.25万吨，但仍处于年内低位。而最新上期所库存为29204吨，创年内新低。
这一现象有两个方面原因。一是冶炼厂联合限产收缩供应。6月末国内部分冶炼厂在陕西召开会议，拟将加强行业自律和共同合作，提高加工费，计划减产10%，目前这一计划仍在执行。另外，环保趋严使得精锌矿产能转化为锌产量的速度减缓，锌锭市场出现阶段性供应缺口，现有锌锭库存进一步消耗。二是双节的备货需求。这里面既有刚需性备库，亦有贸易商长单需求的同步释放。
锌价未来走势预判
首先，国内环保因素导致冶炼环节无法快速将锌精矿供应增量转为锌锭增量，锌缺口状态短期得以延续。并且受冶炼厂集中检修影响，国内锌冶炼产出维持偏低水平。安泰科对国内45家冶炼厂(涉及产能608万吨)精锌产量统计结果显示，2018年1―8月上述企业锌及锌合金总产量为297.2万吨，同比减少2.9%。其中，8月产量为34.3万吨，同比下降9.5%，环比减少4032吨，日均产量环比减1.2%。尽管冶炼利润逐渐回升，后市受环保因素和天气影响，供应增加依然受限。
其次，短期补库造成的现货紧张会逐步缓解。随着期货连续拉涨，外加现货升水高企，下游对拉涨后的价格接受程度一般，备库需求逐渐减少。9月末既是国庆前，又是季月末期，出于资金占用、仓储成本及风险控制等考虑，补库只是短期行为，即下游备库是对国庆生产需求的提前消化。国庆期间炼厂维持正常生产将贡献部分库存增量，增加市场供给。据历史数据，假期过后，现货升水将呈回落态势。
再次，从中期来看，TC持续上扬刺激冶炼厂提高产量。进口矿加工费已经从25美元/吨上调到80美元/吨，加工费上升验证境外矿增产预期。随着加工费TC上升，冶炼利润改善，冶炼产量将回升。
结论
综上所述，目前国内冶炼产出增长受限，叠加央行继续降准，政策加码使得基建板块反弹预期再起。但下游企业开工率难以恢复到以前的水平，远月合约价格因此会受到限制，近强远弱格局将持续。中期锌精矿供应增加前景令加工费预期看涨，冶炼利润改善又将刺激产出增加，盘面仍然面临一定的压力，后市需关注沪锌指数在压力位23200―24200元/吨的表现。
（作者单位：国海良时期货）
