白糖：纯销售期结束，郑糖跌势来临
成文日期：2018年10月12日摘要：
国内十一假期期间，ICE原糖受助于全球最大种植国巴西货币雷亚尔走强及空头回补，糖11号3月原糖期货累计上涨逾17.6%，10月8日报每磅12.63美分。假期后国内市场首日开盘，郑糖期货受外盘带动大幅跳空高开，稳步上行，10月9日终因动力不足出现下跌态势。笔者认为，目前，SR901合约上方5200压力位已经形成，受外盘驱动的上涨已经结束，长期下跌态势顺势回归。
一、雷亚尔汇率对原糖的影响
图1：美元兑巴西雷亚尔于糖11号3月合约走势
数据来源：徽商期货研究所Wind
近期，美元兑巴西雷亚尔汇率走低对原糖利多的炒作致使外盘原糖11号3月合约稳步上涨，创下累计上涨逾17.6%的高点。而内盘对此反应较为平淡，十一假期结束首日高开后一路走跌，10月8-11日，郑糖主力合约连续四天走低。
图2：美元兑巴西雷亚尔与糖11号3月合约相关性分析
回归分析数据显示，美元兑巴西雷亚尔与ICE原糖11号合约相关性仅为-0.526，可见，巴西货币走强对原糖价格走高的支撑力度并不大，加之，目前美元兑雷亚尔有企稳迹象，市场多头情绪有所下降。因而笔者认为，雷亚尔的炒作或将宣告结束，供应宽松需求旺季结束的利空局面或将成为下一个主导因素。
二、纯销售期结束，工业库存仍充裕
白糖榨季为每年的10月份到次年9月份，榨季分为生产期和纯销售期，生产期从10月到次年4、5月，这一时期，食糖加工企业运作模式为“边生产变销售”模式；5月-9月为纯销售期，这一时期不生产白糖，仅销售工业库存，此时，市场应重点关注9月底“纯销售”期结束后剩余工业库存量。
图3：广西各区第三方仓库2018年9月与2017年9月食糖库存量对比
数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
综合分区来看除了南宁、来宾地区仓库相比2017年9月份同期有一定的增加量以外，其他区域库存是低于去年同期的库存水平的。其中南宁地区是因为统计仓库增加导致的数据上升，来宾地区库存同比增加不多，在广西地区库存量占比不高，影响不大。
图4：全国食糖新增工业库存
数据来源：徽商期货研究所Wind
图5：重点制糖企业当前榨季糖销率
数据来源:徽商期货研究所 Wind
消息面数据显示，17/18制糖期截止2018年9月底，广东累计榨蔗量916.98万吨（去年同期811.2万吨），产糖量87.13万吨（去年同期77.2万吨），出糖率9.50%（去年同期9.51%），销量75.72万吨（去年同期69.85万吨），库存11.41万吨（去年同期7.32万吨），产销率86.90%（去年同期90.50%）。
10月份榨糖企业开始进入榨季，销售模式转变为“边生产边销售”模式，前期剩余工业库存的多少显然已经成为至关重要的因素。17/18榨季剩余工业库存较去年有增无减，产销率较去年下降3.6%。本年度销售旺季已过，在供应宽松，需求平淡的情况下，年前白糖行情或难有起色。
四、巴西白糖进口情况
图6：巴西糖进口成本估算走势图
图7：10月11日巴西糖进口成本
10月11日进口巴西白糖配额内到港含税价为3493元/吨，昨日为3477元/吨，配额外到港含税价为5543元/吨，昨日为5516元/吨。国内现货方面，10月11日，广西永鑫华糖“晶龙”牌来宾容桂库车板5450元/吨，“鑫山”牌来宾鑫龙仓库车板5430元/吨，贵港桂糖仓库车板5430元/吨，较昨日下跌30元/吨。可见，相较国内，国际糖价依然处于低位，进口配额内白糖含税价仍有竞争力，国内白糖承压。
四、风险点：印度缩减200万吨的白糖出口量
研究和评级机构Crisil的一份报告显示，由于预计本榨季国际糖价保持疲软，加上考虑到泰国和欧盟产量巨大，印度糖厂或仅能够出口300万吨，低于政府前不久的规定500万吨。报告称，印度政府在9月最后一周宣布一系列政策措施对整个糖业产生积极影响，有助于提高糖业利润。例如将甘蔗补贴提高至138.8卢比/吨，以及对出口糖厂提供1000-3000卢比/吨的交通补贴，以完成出口配额。原料补贴将使糖生产成本降低4%-5%，运输补贴将使出口糖的运输成本降低50-60%。2018年初，印度政府决定允许直接使用甘蔗生产乙醇，独立酿酒厂计划将于今年10月开工。印度糖厂协会预测，从2018年10月开始的2018/19榨季，印度糖产量将创下3550万吨新纪录，而消费量预计仅为2550万吨。目前糖价下滑，预计许多综合工厂将升级设备，直接从甘蔗汁中生产乙醇，这一转变在未来几个季度将逐步兑现，届时将导致用于生产白糖的原料的减少，对白糖期价形成利多。
五、观点总结及策略建议
目前美元兑雷亚尔有企稳迹象，市场多头情绪有所下降，外盘趋涨局势宣告结束。国内现货随着期货下跌也出现跌势，白糖纯销售期已过，消费回归淡季，糖价承压，做空者顺势回归，供需宽松的利空局面或将成为下一个主导因素，郑糖901合约5200元/吨压力位凸显，操作上建议短期逢高抛空。
作者简介：李敏，中国科学技术大学应用数学理学硕士，现任徽商期货农产品(000061,股吧)分析师。主要负责软商品宏观基本面分析和相关产业链现状研究，注重套利、对冲的量化研究、设计与实践。
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