邢彬彬，一德期货能化事业部分析师 （投资咨询资格证号：Z0013824）
内容摘要
四季度供需同增；
对外依存度继续降低；
总库存降低；
供需呈现紧平衡状态。
核心观点
2018年四季度，全球预期投产甲醇装置产能总计为251.5万吨/年，至2018年底全球甲醇产能将达到约1.42亿吨/年，中国产能占比增加。
2018年四季度基本面预判如下：
产量将达到1427万吨，同比增加34.62%，环比增加1.35%；
净进口量达到172.84万吨，同比降低9.07%，环比增加2.51%；
对外依存度达到10.80%，同比下滑4.41个百分点；
表观需求量将达到1599.84万吨，同比增加27.98%，环比增加1.48%；
下游需求较供给增量或更大，燃料需求季节性有潜在增量；
四季度库存缩减。
2018年四季度甲醇价格走势预计将大概率延续高位偏强震荡。紧密关注能源价格走势、宏观、地缘政治以及中美贸易战等带来的风险。
以下内容为报告正文一回顾1. 供需存
2018年三季度上下游产能均有所增加，甲醇产能总计投放为445万吨/年，其中国内新产能投放量为280万吨/年，占比62.9%；新兴下游已试车产能为陕西延安能化有180万吨/年甲醇配套的60万吨/年烯烃装置。
2018年三季度，7-8月产量为943.47万吨，预计三季度产量将达到1405.97万吨，同比增加24.38%，环比增加7.45%；7-8月进口量为122万吨，预计三季度进口量将达到177.06万吨，同比降低24.38%，环比增加11.78%；7-8月份净进口量为116.5万吨，预计三季度净进口量将达到168.61万吨，同比降低27.55%，环比增加10.48%；三季度对外依存度为10.69%。2018年三季度表观需求量预计为1576.58万吨，同比增加15.52%，环比增加7.76%。
港口期末库存为78.53万吨，同比降低2.1%，环比降低5.1%，相对期初累积22.46万吨。
2. 利润情况2.1 上游生产利润
2018年三季度国内甲醇生产利润稳定波动上行，其中焦炉气制甲醇利润最高，煤制甲醇利润次之，天然气制甲醇利润最差。从西北地区煤制甲醇利润季节性走势图可以看出，目前煤制甲醇利润处于历史高位。
2.2 下游生产利润
2018年三季度，外采甲醇制烯烃装置利润维持低位窄幅波动。传统下游品种利润相对来说传递良好，三季度利润呈现宽幅震荡态势，除醋酸利润处于历史高位外，甲醇制备甲醛、二甲醚利润均处在历史利润区间内。
2.3 进口利润
2018年三季度，中国华东港口进口利润呈现低位震荡趋势。自5月下旬开始进口利润即开始低位震荡走势，主要原因有二――进口甲醇价格高位、人民币贬值，从而进一步导致了进口量低位震荡态势。
2.4 区域间套利
三季度，区域间套利空间先打开后迅速关闭。相对历史数据看，三季度区域间价差呈现先走高后迅速降低趋势，2018年亦不例外，且走高的幅度相对较大。
3. 盘面3.1 主力合约
2018年三季度，甲醇现货价格呈现稳定波动上行态势，期货主力合约由1809转向1901，总体看期货合约走势为7月至8月初稳定波动上涨后，自8月初进入震荡调整期。如下图：
3.2 盘面套利
2018年三季度，随着甲醇期货合约的稳定上行后进入宽幅震荡，甲醇及下游PP、塑料的盘面生产利润呈波动下行后震荡回升走势。
4. 期现
8月初至9月底，盘面价格处于宽幅震荡态势，特别是日内波动幅度较大。相比较而言，现货价格的波动并没有这么频繁，因此在这个阶段，临近交割月份的1809合约出现的期现套利机会较多，套利空间较大。
二基本面预判1. 供需同增1.1 国内外供应
2018年三季度，全球甲醇产能增量总计为445万吨/年，其中国内新产能投放量为280万吨/年，占总投产产能的比例为62.9%；三季度末国内产能占全球总产能比例达到60.35%，环比增加0.08个百分点。
2018年四季度，全球预期新投产甲醇装置产能总计为251.5万吨/年，其中国内预计投产产能为190万吨/年，占总投产产能的比例为75.5%；2018年底，预计国内产能占全球总产能比例将进一步提高至60.62%，同比增加0.04百分点。
截止至2018年三季度末，全球甲醇产能约1.4亿吨/年，同比增加8.1%，环比增加3.2%，除中国外产能占比约为40%。根据四季度产能投放计划，如无意外，四季度末全球甲醇产能将达到约1.42亿吨/年，同比环比均增加，中国产能占比同比环比均增加。
2018年三季度，7-8月产量为943.47万吨，预计三季度产量将达到1405.97万吨，同比增加24.38%，环比增加7.45%。根据以上产能投产计划，预计四季度产量将达到1427万吨，同比增加34.62%，环比增加1.35%。
1.2 新兴下游
2018年三季度新兴下游已试车产能为陕西延安能化有180万吨/年甲醇配套的60万吨/年烯烃装置。四季度仍然有总计180万吨/年烯烃产能（540万吨/年甲醇需求）预计投产。2018年三季度表观需求量预计为1576.58万吨，同比增加15.52%，环比增加7.76%。
从上下游投产计划看，2018年四季度甲醇供应量及下游需求量将出现同步增加现象。经过对比发现下游预期增量更大，但实际投产进度仍需等待预期落地。此外，还存在燃料需求季节性上潜在的增量，但数据上难以定量统计。因此，我们预判四季度表观需求量将达到1599.84万吨，同比增加27.98%，环比增加1.48%。
2. 对外依存度下降
三季度净进口量预期为168.61万吨，同比降低27.55%，对外依存度为10.69%，同比降低，环比增加。
根据历史净进口量数据走势，加上或有所增长，但随着国内甲醇装置的持续投产，以及中国最大的进口国伊朗的潜在进口限制，因此四季度净进口依存度的预计将会呈现下降走势。预计四季度净进口量达到172.84万吨，同比降低9.07%，环比增加2.51%，对外依存度达到10.80%，同比下滑4.41个百分点。
3. 库存下降
从历史数据看，港口甲醇总库存处于历史中偏上位置。从库存季节性走势可以做出四季度库存降低的预判，此外加上华东进口利润低位运行导致的进口量偏低预期加大了这一预判的概率。
4. 小结
2018年四季度，全球预期投产甲醇装置产能总计为251.5万吨/年，至2018年底全球甲醇产能将达到约1.42亿吨/年，中国产能占比将继续走高。四季度基本面预判如下：
产量将达到1427万吨，同比增加34.62%，环比增加1.35%；
净进口量达到172.84万吨，同比降低9.07%，环比增加2.51%；
对外依存度达到10.80%，同比下滑4.41个百分点；
表观需求量将达到1599.84万吨，同比增加27.98%，环比增加1.48%。
下游需求较供给增量或更大，燃料需求季节性有潜在增量；
四季度库存降低。
三风险点
1. 能源及宏观
传统三大能源与甲醇都有着或多或少的关系，无论是作为直接原料的煤和气或者是作为新兴下游烯烃主要原料的原油，其价格波动均会给甲醇的价格带来相应的影响。煤炭及天然气主要是从生产成本端及原料供应端对甲醇价格产生影响，而原油主要是通过原油-聚烯烃-烯烃-甲醇价格链条进行传递。煤炭和原油是国家能源安全的重要组成部分，涉及到了国家战略，因此对各国能源政策等发布及施行情况要加强关注。
宏观对各大宗商品的影响程度非常大，特别是经济走势、货币政策、供给侧改革等的影响。此外，虽然严格的环保要求越来越常态化，环保并未对甲醇企业的生产及下游企业的需求造成明显冲击，但仍需关注恶劣天气条件下严格的环保政策，特别是焦炉气甲醇的上游焦化装置的限产政策等。
2. 地缘政治
2018年三季度美伊争端重要事件节点如下：
美方：7月2日美总统宣布美国将于11月4日恢复对伊朗能源行业的制裁，任何国家进口伊朗的石油都将承受美国的制裁；8月7日白宫正式宣布重启对伊朗的经济制裁。
伊朗：8月6日伊朗西南海岸竖起大批导弹，国防军上百艘战舰云集霍尔木兹海峡，以军演的方式牢牢控制住霍尔木兹海峡；8月13日，伊朗国家通讯社IRNA周一援引该国石油部消息人士的话报道称，伊朗打算向亚洲客户提供石油采购折扣；9月4日，伊朗总统鲁哈尼在伊朗南部参加新的石油化工项目启动仪式时强调，伊朗不惧怕美国制裁压力，将继续生产和出口原油。
因此预判上述地缘事件对中国甲醇的价格影响如下：
由于中东原油产量占世界产量30%以上，进而带动油价大幅度上升，这同样会进一步通过带动下游的聚烯烃价格上涨从而带动甲醇价格大幅度上涨。（根据BP报告，2016年全球原油产量43.82亿吨，中东原油产量14.97亿吨，占全球产量34.16%。）
若美国制裁伊朗冲击中东地区的甲醇生产装置，中国进口的甲醇量必将会受到较大影响，从而进一步带动甲醇价格的大幅上涨。（根据海关数据，2017年中国从中东地区进口的甲醇量为465万吨，占总进口量的57%以上，中国甲醇进口依存度约为15.2%。）
三季度中美贸易战的重要事件节点如下：
7月5日，美国贸易代表署表示首批对华关税340亿将如期实施；美国总特朗普对记者也做了如此表述，并指出，第二批160亿将在两星期内实施；还对记者说，如果中国报复，就会跟进2000亿；此外还可以跟进3000亿美元。总额可以到达5500亿美元。在此前，特朗普表示，他希望同中国签署协定，但是必须签订一个对美国有利的协定。
对中国商品征收的340亿美元关税于美国时间7月6日凌晨00:01正式开始生效。
8月2日凌晨，美国贸易代表办公室正式发布声明，考虑对301项下2000亿美元中国商品征税的税率从10%提升至25%。
8月22日至8月23日，中方赴美就双方经贸问题进行了交流，结果并未有实质进展。
8月23日，中美新一轮互加关税计划生效（本次双方决定对160亿美元的产品加征25%关税,这是继首轮对340亿美元产品加征关税生效后的第二轮制裁举措。）
9月18日美方宣布自24日起将对华2000亿美元商品加征关税，税率为10%，2019年1月1日起上升至25%。对此中国商务部发言人表示为了维护自身正当权益和全球自由贸易秩序，中方将不得不同步进行反制。
整体来说，目前人民币贬值预期走强，股市偏弱走势，通胀及中美贸易战带来贸易成本增加直接导致大宗商品进口成本上升。但从长期看，这将刺激中国经济进一步升级，乃至建立新的国际贸易新秩序。
四四季度市场展望
2018年四季度，全球预期投产甲醇装置产能总计为251.5万吨/年，至2018年底全球甲醇产能将达到约1.42亿吨/年，中国产能占比增加。
2018年四季度基本面预判如下：
产量将达到1427万吨，同比增加34.62%，环比增加1.35%；
净进口量达到172.84万吨，同比降低9.07%，环比增加2.51%；
对外依存度达到10.80%，同比下滑4.41个百分点；
表观需求量将达到1599.84万吨，同比增加27.98%，环比增加1.48%；
下游需求较供给增量或更大，燃料需求季节性有潜在增量；
四季度库存缩减。
2018年四季度甲醇价格走势预计将大概率延续高位偏强震荡。紧密关注能源价格走势、宏观、地缘政治以及中美贸易战等带来的风险。
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