内容摘要
三季度，国内焦炭市场及焦煤市场基本大幅波动。7月初受钢厂库存回升及需求整体下行影响，焦炭价格经历了4轮左右下跌。但由于市场整体库存不高，随着7月末港口贸易商接货情绪增强，盘面快速翻转，价格止跌回升。
同时受环保等因素制约，焦企开工率局部受到影响，焦炭供应难以跟进，进一步推动现货价格上行。至9月初，焦炭价格累计上涨6轮左右，幅度650-700元/吨，成为年内最大一波上涨行情。9月中旬左右，港口价格倒挂，贸易商停止囤货，焦炭回流至钢厂，现货价格下跌。
焦煤市场整体同样呈现先抑后扬行情，焦炭下跌过程中需求受限，部分焦煤价格有所回落。但8月份随着下游补库情绪增强，焦煤库存快速回落，市场上涨气氛出现，主产区部分涨幅在50-70元/吨，市场整体支撑较强。
核心观点
1. 单边策略
从四季度整体供需情况分析，按照上文所估算的供需平衡结构来看，焦炭市场四季度出现较大供需缺口的可能性相对较小，但由于下游钢厂环保或有所宽松，焦炭需求力度预计将保持高位，焦炭或整体维持平衡或紧平衡状态，若有贸易商囤货扰动，将对焦炭市场形成进一步支撑。因此焦炭在四季度除受到下游成材市场扰动外，供需将继续主导4季度煤焦市场。
因此单边方面仍可选择择机低点做多焦炭及焦煤市场，时间点可以选择在10月中下旬，不宜过早。随后在11月初可重点关注供暖季限产情况，市场或提前炒作供暖季限产预期，随着供暖季真正开始，煤焦市场或将面临一定调整行情。
2. 阶段性煤焦比价操作
焦企目前利润已逐渐回落，但随着煤炭补库完成，煤价上行乏力。而后期焦炭触底预期增强，盘面利润或再次出现回升，时间点或在10月中下旬左右。
以下内容为报告正文
一供需层面评估
相较于第二季度，2018年第三季度焦炭产能变化暂不明显，山西地区部分焦企因产能置换等原因，长治、吕梁等地个别焦企淘汰，其他地区则基本持稳为主，焦炭总产能无明显变化。
预计2018年下半年国内新增焦炉较为有限，或集中于山东及山西两个地区，均为产能置换项目。其中河北计划年内淘汰500万吨焦化产能，预计四季度仍有少量淘汰目标；山东地区部分钢厂自有焦化或在年底建成投产；山西地区产能有增有降，整体变化不大。
后期焦炭产能变化的重点，仍在于对于4.3m焦炉的淘汰工作。根据环保文件要求，河北及山西主要产区的4.3m焦炉服役超过10年的，需在2020年前淘汰。而2008 年 12 月 19 日，中华人民共和国工业和信息化部公告产业〔2008〕第 15 号发布《焦化行业准入条件（2008 年修订）》，自 2009 年 1 月 1 日起实施。其中规定：新建顶装常规机焦炉炭化室高度必须≥6.0 米、容积≥38.5m3；新建捣固焦炉炭化室高度必须≥5.5 米、捣固煤饼体积≥35m3，企业生产能力 100 万吨/年及以上。从这个文件可以理解 4.3 米焦炉基本是 2009 年之前建设的，到 2018 年底基本都已经达到 10 年服役水平。
再来看一下目前 4.3 米焦炉产能，2016 年我国 4.3 米及以下焦炉产能占比 48.1%，而从2016 年起，淘汰退出的产能也基本都是 4.3 米或半焦炉。截至 2018 年年初 4.3 米焦炉大致在 2.4 亿产能，山西和河北占据 1.1 亿吨。
目前各地并没有统一的淘汰或置换方案，但是根据山西地区调研情况显示，山西地区4.3m焦炉置换规则相对宽松，焦企可以先建成新产能并投产后，再将原有产能关停，因此生产及预计不会受到较大影响。其他地区暂无相关政策，但预计或与山西地区政策基本类似。
不过由于采取减量置换的方式进行，据找焦数据统计，预计山西地区4.3m焦炉置换完成后，焦炭总产能将在2020年前后减少900万吨左右。
环保文件中另有要求，京津冀及周边地区铁水及焦炭产能将按照0.4的比例进行配置。以下是当前当地整体钢焦比例情况。（下表均为万吨）
文件中没有说明是否为三省统一计算还是每个省份单独计算。如按整体计算，三省钢焦比例基本已符合要求，仅需按照正常产能淘汰或减量置换即可达到要求。
若三省单独计算，则河南和山东地区需要淘汰大量焦化产能。
综合以上，2018年四季度新增及淘汰产能均较为有限，整体无明显变化。国内焦炭产能预计维持在6.7亿吨附近，其中冶金焦产能约在5.8-5.9亿吨之间。但2019年国内焦炭产能将呈继续下降趋势，预计国内焦炭产能将继续减少1000-1500万吨，冶金焦产能将回落至5.7亿吨附近。
从8月份开始，由于环保和保安全等因素影响，山西、山东等地炼焦煤产量有所一定收缩，这部分收缩的产量在未来两三个月回归的预期不强，另外进入12月后，各地煤企还有保安全任务，尤其是对于多数的国有企业来说，确保全年安全生产的意义大于多生产的煤炭带来的收益，所以四季度炼焦煤的供应上相比前几年可能收缩更加明显。
1.1 四季度供暖季焦炭及焦煤供需情况评估
第四季度的重点依然是供暖季限产。除往年的2+26城市外，今年新增了“汾渭平原”地区及“长三角”地区。“汾谓平原”包含的城市主要集中于山西、河南及陕西，与“2+26”城市并不重叠。“长三角”地区则以钢铁行业居多，焦炭企业相对较少。
由于今年政策上禁止“一刀切”，推行“一厂一策”，预计整体限产力度将不及去年同期。
由于今年不再执行“一刀切”政策，按照整体限产力度不及去年的原则，综合部分地区已有政策，对今年供暖季焦炭供需平衡进行测算。
焦煤方面，大致来看，由于限产放松，焦炭供需情况预计不会出现较大改变，但整体可能依然会延续紧平衡状态。若期间中间商出现集中补库需求，将会分流钢厂焦炭货源，推动焦炭价格回升或企稳。
另外需要注意的是，唐山地区及山西部分地区供暖季限产可能会有所提前，唐山地区钢厂焦炭需求降幅或短时大于焦炭供应下降力度，可能会对局部市场形成影响。
由于供暖季下游限产的影响，炼焦煤需求在四季度有收缩预期。根据上述今冬采暖期需要限产的区域，焦化产能31899万吨，限产力度7成，当前8成，4季度影响焦炭产量缩量应在800万吨水平，倒推炼焦煤需求量同比减量在1120万吨。而且根据1-8月的精煤产量，对于去年同期水平，测算4季度炼焦煤整体供应缩量同比可能在770万吨左右，需求缩量-供应缩量=350万吨。考虑冬季下游用户库存普遍偏高等因素，总体供应上有一定过剩，但矛盾并不突出。
1.2 整体低库存对煤焦价格有支撑
从统计数据来看，无论是河北还是山东地区，钢厂焦炭库存基本都是低于往年同期水平，其中华东地区部分主流钢厂库存到货量持续不高，库存三季度内持续偏低。
整体库存情况，焦企+钢厂+社会库存整体与去年同期相当，但较年初相比，仍处于较低水平。四季度焦炭市场或将更容易受下游补库、贸易商囤货等因素扰动，价格调整将保持快节奏。同时，低库存也对焦炭价格形成支撑，在需求没有出现较大减量的背景下，焦炭市场连续下跌幅度或较上半年有所收窄。
另外，港口地区焦炭库存高位基本已成常态，其中大多数已有船期，仅约10-20%左右的焦炭处于可自由流通状态。
目前煤矿库存普遍较低，多数中小煤企处于无库存状态，而且由于产量收缩，需求收缩并不明显，所以整体库存水平还低于去年水平，库存对未来四季度煤价支撑或较明显。港口库存偏高，主要还是前期进口煤堆积较多，四季度是市场的一大不确定因素。
另外，目前下游用户炼焦煤库存不在高位，也不在低位，处于中间水平，不过根据趋势，未来都还有一定补库的需求，但未来焦炭行情走势下游补库和去库影响还是比较明显，去年焦炭价格大幅回落就导致下游用户提前去库，今年情况略有不同，但如果焦炭价格回落明显，同样会影响下游采购进度。
1.3 利润对煤焦供需的影响
三季度焦企盈利能力再次攀升，最高时主产区平均盈利达900元/吨左右，山东地区部分焦企接近1000元/吨。高利润继续支撑焦企开工率高位，最高时全国独立焦企开工率达78%左右，日产焦炭最高约126万吨。尽管9月出现下跌，但焦企整体盈利能力仍达到近两年来相对高点，继续对焦企生产积极性形成极大支撑。
2017年之前，焦企利润跌至-100附近时，将对接下来一段时间的焦企生产积极性形成制约，导致焦企-通常是山西地区焦企开始减产保价。
2017年起钢铁行业盈利好转，?钢厂盈利回升背景下允许上游焦化行业获得更多的生产利润。同时环限产对焦炭供应形成影响，也对焦企利润起到一定推动作用。
从这一角度来说，若下游钢材保持高盈利状态不变，那么焦炭利润空间预计也不会再次回到负值，主产区焦炭或至少维持100-200元/吨左右的盈利空间。而焦企在合理利润下，也将保持较高开工率。
当前煤企整体利润较高，在利润驱使下，煤企开工率处于较高水平，部分煤企还有超产的情况。
1.4 进口及出口评估
出口方面，三季度国内焦炭出口情况相对较好，出口量基本好于往年同期。
通常来说，焦炭出口量与焦炭价格有着极为明显的负相关关系。但由于国外钢厂年内有部分投产，且国内焦炭供应紧张，尽管2018年三季度焦炭整体价格处于高位，然整体出口气氛较高，出口量持续保持较高水平。
出口利润方面，三季度焦炭出口利润整体不及前期，焦炭价格上涨较快，出口贸易商签单后承受较大的现货波动风险，导致整体出现一定亏损，粗略计算，三季度焦炭整体出口利润约在-37元/吨左右。
第四季度来看，10月份受国内假期因素影响，焦炭出口量一般会出现下滑，但11-12月份为出口旺季，国外钢厂年底备货等因素逐渐显现，焦炭价格若有所回落，出口量不乏将有进一步提升。
焦煤进口方面，三季度炼焦煤进口在下游良好的需求和合适的价差带动下，进口量得到明显提升。四季度由于有冬储等利好存在，加上蒙古直通后车数增加明显，进口量或将再创新高。
二其他影响因素评估
2.1 季节性评估
季节性的角度来看，往年10-12月为下游钢材市场需求高峰期，同时推动焦炭及焦煤需求回升，价格上扬。而今年由于主产区及消费区环保限产预计将有所放松，焦炭的供应及需求或均不会出现较大幅度的下滑。预计今年煤焦日均产量或较去年同期小幅增加，但需求同时也有所提升，焦炭整体呈现供需平衡状态。
2.2 变量分析：环保执行力度存在变数
上面图标为汾谓平原，2+26及长三角地区重点城市空气质量情况。数据显示，大多数城市空气质量较2015年均出现明显好转，但山西晋城、吕梁等地空气质量有所回落；同时，也有少数城市改善力度相对较小。而与2017年相比，空气PM2.5指标均下降3%以上，但也有南京等城市改善力度较小。考虑到四季度是空气污染较为严重的时间段，前期空气质量变差或者改善较小的城市（晋城、滨州、张家港、长治），在后期或将面临更严峻的环保压力。
三策略推荐
3.1 单边氛围
从小阶段来看，焦炭市场价格调整今年规律性依然较强，一般以上涨4-5轮，下跌4-5轮的节奏进行，部分市场供需结构出现变化时会有一定变化。节后焦炭市场可能会在10月中旬前后结束目前的下跌行情，并进入上涨阶段。
而从四季度整体供需情况分析，按照上文所估算的供需平衡结构来看，焦炭市场四季度出现较大供需缺口的可能性相对较小，但由于下游钢厂环保或有所宽松，焦炭需求力度预计将保持高位，焦炭或整体维持平衡或紧平衡状态，若有贸易商囤货扰动，将对焦炭市场形成进一步支撑。因此焦炭在四季度除受到下游成材市场扰动外，供需将继续主导4季度煤焦市场。
因此单边方面仍可选择择机低点做多焦炭及焦煤市场，时间点可以选择在10月中下旬，不宜过早。随后在11月初可重点关注供暖季限产情况，市场或提前炒作供暖季限产预期，随着供暖季真正开始，煤焦市场或将面临一定调整行情。
3.2 套利策略
煤焦比价方面，焦企目前利润已逐渐回落，但随着煤炭补库完成，煤价上行乏力。而后期焦炭触底预期增强，盘面利润或再次出现回升，时间点或在10月中下旬左右。
免责声明：
本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。
一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。
本文首发于微信公众号：交易员联盟。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
