近期，国际原糖价格站稳13美分/磅，基金空头持仓大幅减少，配额外进口成本已经高于国内主产区现货价格。我们认为，在国内市场仍需要进口糖补充供应缺口的背景下，配额外进口成本长期高于国内现货价格不合理，将对国内糖价起到利好指引作用。
国际食糖市场基本面有所改善
国际食糖供给过剩是造成之前价格大跌的主因，ISO预计2017/2018榨季全球供给过剩860万吨，预计2018/2019榨季过剩670万吨。2018/2019榨季。虽然印度仍将增产300万吨，但是巴西预计会减产700万吨、泰国减产100万吨、欧盟减产200万吨，预计市场最终的过剩量将较预期有明显下降。印度在9月底批准了553.8亿卢比的糖业救助方案，包含补贴农户以及运费补贴等，使得印度糖厂在11美分附近可以向国际市场出口食糖。由于2018年第四季度全球市场仍有一定程度的贸易缺口，市场需要印度糖补充，价格往上给印度糖一定的出口价差。另外，巴西雷亚尔升值以及原油价格上涨也对近期国际原糖价格形成利好。
国内市场静待广西甘蔗收购价格指引
近期国际原糖价格属于超低反弹，国内市场供求关系基本平稳，加上有巨大的内外价差的存在，因此价格上涨的幅度要低于国际市场。2017/2018榨季结束，工业库存结余45万吨，同比减少13万吨，意味着糖厂的资金压力在减缓。2018/2019榨季，预计国内产糖量继续增加至1060万―1080万吨。短期来看，国内市场仍缺乏明确向上的驱动力。市场预期2018/2019榨季广西甘蔗收购价格下调至450―470元/吨，食糖平均生产成本在5500―5800元/吨附近。北方甜菜糖的成本在5300―5500元/吨附近。在供给相对宽松的背景下，糖价继续往上就会面临较大的套期保值盘的压力。市场在看不到明确的超预期利多因素之前，不会轻易给套保盘利润，因此上涨的幅度较小。
短期配额外进口成本对国内价格形成利好
目前国内白糖价格的排列形式为：广西生产成本>配额外进口成本>广西现货价格>
期货主力合约价格。我们认为在市场供求关系相对宽松的情况下（主要是因为原糖价格较低以及走私糖的冲击），现货价格低于生产成本有其存在的道理。以13.5美分/磅的原糖价格计算，预计配额外进口成本在5700―5800元/吨左右，配额外进口已经处于亏损的阶段。但是我们认为，国内市场仍需要配额外进口糖的补充，配额外进口成本长期高于国内现货价格不合理，对国内现货价格有利好指引。
整体而言，我们认为只要2018/2019榨季广西的甘蔗收购价格不低于450元/吨，SR1901合约受甜菜糖仓单下降、基差较高、期货价格大幅低于国内生产成本等因素影响，糖价缺乏继续深跌的基础，短期国内糖价存在跟随配额外进口成本上涨的需求。
（作者单位：国泰君安期货）
