侯雪玲 | 光大期货豆粕分析师
南开金融学硕士，期货从业七年，主攻油脂油料板块，对农产品(000061,股吧)基本面和行情研判有独到见解，2013年-2016年连续四年在中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选中获得最佳农产品分析师称号。
核心观点
.油脂可以布局1905合约多单
.做多油粕比
.油脂反套
十一过后，豆油期货震荡运行，远月（Y1905和Y1909）合约表现坚挺，持仓量持续增加，资金跃跃欲试。对于豆油后市，目前的压力主要在于国内外油脂高产量、高库存及库存拐点未到。笔者认为，市场对此已经基本预期，其对价格影响有限，后期更多会受到现实与预期差距引领，如天气、需求，船期推迟、油厂开工等，任何一个出现利多因素，都将加速豆油底抬高运行，因此1905合约5850附近可布局多单，也可参与买油卖粕套利交易。
目前豆油情况
目前国内豆油价格运行被动为主。表现在于：一是外盘油脂油料反弹，美豆、马棕油等，国内跟随走高；二是油粕套利解锁，豆粕疲软，跷跷板模式下支撑豆油；三是人民币汇率贬值，进口成本增加，期货远期受支撑；四是基差走弱，现货降价销售为主，期现联动性下降。四季度是豆油传统上涨季，人心向涨，奈何需求无亮点，库存不断攀新高，市场预期库存拐点将在11月份出现。因此，现货及近月合约承压库存压力，远期合约反应市场期待。
行业角度看，上游油厂有高大豆库存和高豆油库存，压榨利润丰厚，高开机率以执行豆粕合同。下游企业随用随买，自身库存低，但是担忧远期供给，采购了大量基差合同。这种格局下，油厂后期理性选择是主动控制开机节奏，减少压榨，催提，涨基差挺价。下游则是逐步和油厂博弈中采购、提货。就像今年7月份的豆粕市场。但与豆粕不同的是豆油替代品量大，进口贸易渠道顺畅。因此，油脂上涨必须要有外盘配合，即内外联动。
图：油厂大豆库存
数据来源：天下粮仓
国内豆油后市关注的重点
中美贸易战具有长期性，短期难以解决，国内四季度大豆进口少，豆油供给减少，远期成本上升”，这一长期逻辑还在持续继续支持市场。油厂豆粕库存已经明显回落，大豆库存开始拐头，豆油库存拐头只是时间问题。预期正在逐渐转化为显示，后期市场的关注重点大豆到港量、棕榈油到港量、油厂开工率这三个数据的预期和现实的差距，而不是在于豆油库存还在不在增加。
作为参考，国内大豆10-1月船期到港预报分别为639.9万吨、700万吨、650万吨、500万吨。棕榈油到港预报为37万吨、37万吨和42万吨。四季度油厂单周大豆压榨量正常为170-180万吨左右，高位约190万吨。
图：油厂大豆压榨量
数据来源：天下粮仓
国际油脂市场关注热点：
正如上面提到，豆油上涨需要外盘配合，即美豆、马棕油联袂上涨。国际油脂市场可关注因素主要有以下几点：
一是美豆收割天气到底如何？
对于美豆市场来说，天气炒作有两个关键期，一是生长期，二是收割期。今年美豆生长期间天气十分理想，单产及产量预期创纪录。但进入收割期以后，美豆产区天气却不仅人意，美豆收割率低于去年及五年均值，损产风险较大。分州看，阿肯色州、路易斯安那州、堪萨斯州、密歇根、南达科他、北达科他、威斯康星州等7州收割率偏低，其产量占比25%。由于未及时收割，产区部分大豆出现“炸荚”现象。一般来说，炸荚后大豆质量转差，出现发芽、变色、霉变等。这降低了机器收割率（因撒落率提高），同时增加了后期储存难度。此外，美豆产区温度低于往年，收割的推迟将增加霜冻风险。美豆单产存不确定性，密切关注收割进度及天气。
图：美豆收割进度 图：美豆产区降水展望
数据来源：USDA
二是东南亚棕榈油需求？
9、10月是东南亚棕榈油产量高峰期，高产量是正常，尤其是10月产量，市场解读更多的利空兑现。但是，出口方面，9、10月份本应是东南亚棕榈油的出口高峰期，但今年10月表现却令人失望，前15日出口环比下降32.8%，这才是棕榈油最大压力。好在今年原油价格高涨，棕榈油制生物柴油有利可图，再加上印尼政策推广，这一部分需求能否弥补出口下降还值得继续关注。
做多油粕比
国内油粕比重点还是在于粕。中美贸易战具有长期性，短期难以解决，国内四季度大豆进口少，豆粕供给短期，远期成本上升，油厂豆粕库存已经明显回落，大豆库存开始下调”，这一逻辑还在持续继续支持市场，豆粕易涨难跌。美豆收割天气不利、非洲猪瘟持续扩散这两个因素还在发酵，能否从量变转成质变还需要观察。中美之间博弈会反复，尤其是在大选前，将扰动市场，谨慎情绪升温，市场波动率或下降。饲料企业经过前期的大幅备货，采购需求下降，油厂后期挺油更容易。
总的来说，国内外油脂的库存压力市场已经有所预期，后期行情重点在于预期与现实的修正，如天气、需求，船期推迟、油厂开工等，任何一个出现利多因素，都将加速豆油底抬高运行。豆油替代品多，进口贸易渠道顺畅。因此，豆油上涨必须要有外盘配合，即内外联动。目前外盘美豆、马棕油、原油等都是处在关键位附近，市场有上冲意愿，需要需求配合，建议关注需求方面。豆油处于上涨前的盘整，正好1905合约可以布局多单，稳健投资者可以买5卖1套利交易，买油卖粕套利也可尝试入场。
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