重要提示：可点击直接阅读信达石化对9种油价环境的大炼化项目盈利敏感性测算深度报告【大炼化利润有望超预期：改革重拳打出结构性预期差！】自2017年9月4日至2018年10月18日，信达大炼化指数涨幅为21.24%，同期石油加工行业指数涨幅为-11.31%，沪深300指数涨幅为-20.83%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化(002493,股吧)（002493.SZ）、桐昆股份(601233,股吧)（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化(000703,股吧)（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数！
美国原油需求要崩？原油库存连续超预期增加！
2018年第三十七期专题报告 ? ? 2018年10月19日
本期内容提要
??【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年10月18日，信达大炼化指数涨幅为21.24%，同期石油加工行业指数涨幅为-11.31%，沪深300指数涨幅为-20.83%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
??根据EIA最新周2018年10月17日数据，2018年10月5日至2018年10月12日，美国商业原油库存增加649万桶，这是美国商业原油库存连续第四周增长，美国商业原油库存自2018年9月14日以来，已经累计增加2230万桶。但与此同时，美国原油产量受飓风“迈克尔”影响单周下降30万桶/日，在原油产量下降的情况下，导致美国原油库存连续大增的主要是另外两大因素：炼厂加工量和原油净进口量（原油进口量-原油出口量）。每年的9-10月是美国炼厂的检修季，美国炼厂加工量自2018年9月7日以来已经累计下降超过150万桶/日。同时，美国原油净进口量在2018年10月5日至10月12日这一上周也上升100万桶/日。
??相对于季节性的检修，我们认为更值得注意的是沙特对美国的原油出口。我们发现，随着全球油价在伊朗原油出口量骤降的情况下屡创新高，沙特正在进一步增加对美国的原油出口并减少对亚洲的出口，从而达到特朗普想要压低油价的目的。2018年9月，沙特出口至美国原油量达到112万桶/日，较2018年8月增加了14万桶/日，这也是沙特自2018年5月以来连续第4个月对美国出口原油增加，对美国原油出口已累计增加30万桶/日。而根据OPEC10月最新月报数据，自沙特2018年6月宣布增产以来，沙特累计增产49.5万桶/日，也就是说，沙特增产量的一半以上流向了美国。而从亚洲的主要原油进口国中国、日本、印度和韩国来看，2018年9月相较于2018年5月，除韩国进口沙特原油小幅增加7万桶/日之外，中国、日本和印度进口沙特原油均出现下降，尤其是中国进口沙特原油大幅下降37万桶/日。
??我们需要强调，在伊朗原油出口进一步下降的情况下，沙特等OPEC与NON-OPEC产油国如果不进一步增产，仅仅通过增加对美国原油出口减少对亚洲原油出口的方式改变原油出口流向，只能够操控美国原油库存，并不能改变全球原油供应紧张的格局。
?? WTI原油价格为68.65美元/桶，布伦特原油价格为79.29美元/桶；天然气价格为3.198美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
??风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
信达大炼化指数最新走势
自2017年9月4日至2018年10月18日，信达大炼化指数涨幅为21.24%，同期石油加工行业指数涨幅为-11.31%，沪深300指数涨幅为-20.83%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数: 坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！】和2018年2月9日发布的每周油记【油价要跌破50？中国拉动百万桶需求！】。
美国原油需求要崩？原油库存连续超预期增加！
根据美国能源署（EIA）最新周2018年10月17日数据，2018年10月5日至2018年10月12日这一周，美国商业原油库存再次超预期增加649万桶，这是美国商业原油库存连续第四周增长，受此消息影响，2018年10月17日，WTI原油跌破70美元/桶，单日下跌3%。美国商业原油库存自2018年9月14日以来，已经累计增加2230万桶。但与此同时，根据EIA最新数据，美国原油产量单周下降30万桶/日，为2018年以来美国原油产量单周最大降幅，我们在2018年10月12日报告《伊朗原油出口暴降160万桶，全球库存再创新低！》中指出，“迈克尔飓风可能将会是今年截止目前对墨西哥湾石油生产设施产生影响最大的飓风”，美国原油产量的下降也验证了我们的判断。那么，在美国原油产量受到飓风影响下降的情况下，是什么原因导致美国原油库存连续超预期增加呢？
根据原油库存变化=原油产量-炼厂加工量+原油进口量-原油出口量的关系，在原油产量下降的情况下，导致美国原油库存连续大增的主要是另外两大因素：炼厂加工量和原油净进口量（原油进口量-原油出口量）。
每年的9-10月是美国炼厂的检修季，随着美国开始炼检修开工率下降，美国炼厂加工量自2018年9月7日以来已经累计下降超过150万桶/日。
除了炼厂加工量下降以外，美国原油净进口量在2018年10月5日至10月12日这一上周也上升100万桶/日。相对于季节性的检修，我们认为更值得注意的是沙特对美国的原油出口。我们在2018年8月17日的报告《油价还有暴跌么？美国沙特近期联手操纵手法一览！》中曾指出，沙特“通过减少至亚洲的原油出口来增加对美国的原油出口，从而使美国原油库存超预期大增，从而满足特朗普希望压低油价的诉求！”，我们发现，随着全球油价在伊朗原油出口量骤降的情况下屡创新高，沙特正在进一步增加对美国的原油出口并减少对亚洲的出口，从而达到特朗普想要压低油价的目的。
2018年9月，沙特出口至美国原油量达到112万桶/日，较2018年8月增加了14万桶/日，这也是沙特自2018年5月以来连续第4个月对美国出口原油增加，对美国原油出口已累计增加30万桶/日。而根据OPEC10月最新月报数据，自沙特2018年6月宣布增产以来，沙特累计增产49.5万桶/日，也就是说，沙特增产量的一半以上流向了美国
而从亚洲的主要原油进口国中国、日本、印度和韩国来看，2018年9月相较于2018年5月，除韩国进口沙特原油小幅增加7万桶/日之外，中国、日本和印度进口沙特原油均出现下降，尤其是中国进口沙特原油大幅下降37万桶/日！
我们需要强调，在伊朗原油出口进一步下降的情况下，沙特等OPEC与NON-OPEC产油国如果不进一步增产，仅仅通过增加对美国原油出口减少对亚洲原油出口的方式改变原油出口流向，只能够操控美国原油库存，并不能改变全球原油供应紧张的格局。
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