一、沪铜主力合约走势回顾
图1沪铜主力合约价格走势
数据来源：徽商期货研究所，文华财经
前期在贸易战利空情绪下，铜价接连走低在47000元/吨附近获得支撑，低位反弹。9月18日，关税靴子正式落地，总统特朗普表示将对价值约2000亿美元进口自中国的商品征收10%关税，年底税率将提升至25%，市场对此已有预期利空充分释放，市场情绪得以恢复，铜价反弹向上走高。十一假期最后一天，中国央行释放宏观利好，铜价短线继续走高至51000元/吨位置后承压转入高位震荡。近期全球股市阶段波动幅度较大，基本面因素再次退居二线，铜价围绕宏观变动运行，在49000-51000元/吨区间内震荡运行。
二、政策底基本构建，但市场迎来回升仍需时日在贸易战进程持续推进的背景下，国内宏观经济下行压力较大，为对贸易战的负面效应，维持宏观经济的平稳运行，高层接连发声向市场释放积极信号。习总书记发声支持民营企业，李克强总理主持召开国常会，设立民营企业债券融资支持工具，刘鹤副总理强调下一步工作重点是增强微观主体的活力、韧性和创新力，高层领导集体发声，后续企业减税和民营企业融资难问题有望缓解。再加上周末财政部、税务总局公布了《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，政策暖风频吹，市场情绪明显提振。A股作为市场情绪最为敏感的指标，基本确认“政策底”已经形成，但从政策底到市场底，再到经济底会有时间先后顺序，即使市场底也已经形成，但经济底显然未到。虽然高层密集发声，但制定并部署政策还需要时间，最终对冲经济下滑更不会一蹴而就。
三、“金九银十”预期几已落空，四季度后期关注基建进程由于前期淡季不淡对9、10月份下游铜材需求的提前支出，9月份下游消费表现低迷，开工率均有不同程度的下滑：
根据我的有色网，9月全国49家年产能20万吨以上的铜杆企业2018年9月铜杆总产量63.84万吨，环比下降2.2%。而依据目前整体市场疲软且国庆期间停产休假或停产检修情况而言，10月铜杆产量预计将略有下调。
根据SMM调研，9月铜管企业开工率为71.95%，环比下降7.84个百分点，同比下降7.99个百分点，基本符合之前的预期，和9月各家电生产商拍产量下降拟合。9月铜管企业开工率延续8月态势继续下滑，一方面9月依旧处于消费淡季时节，企业生产节奏放缓；另一方面部分企业表示目前已经明显受到房地产前期销售面积持续回落的影响，而且9月中旬以后铜价从9月初的不到47000元/吨上升至49000元/吨上方，也影响到铜管企业的订单量。
图2铜材企业开工率
数据来源：徽商期货研究所，SMM
从终端消费来看，9 月 30 大中城市商品房日均销售面积同比延续下滑态势。内部结构上，一线城市涨幅扩大，二线城市同比跌幅扩大，三线城市同比正转负。具体来看，30 大中城市商品房日均销售面积同比为-3.1%，前值 6.2%。9 月土地成交面积和土地成交总价均由正转负。具体来看，100 大中城市土地成交面积同比-16.9%，前值 2.1%，成交总价-42.2%，前值 5.4%。三季度开始，100大中城市土地成交总价持续下滑，三季度当季同比为-12.1%，这表明房地产企业资金受限程度有所上升。土地成交总价当月同比明显下滑凸显房地产投资信心下降。房地产调控机制，特别是新房限购政策，限制了房地产企业盈利空间，从而导致房地产企业投资信心下降，房地产企业拿地积极性下降，土地成交总价明显下滑。四季度房地产投资将会承压。
图3商品房销售面积及累计同比
数据来源：徽商期货研究所，WIND
1-9月汽车产量累计值2084.2，累计同比增加0.6%，前值2.2%。今年以来，被视为中国经济晴雨表的汽车产销持续低迷，甚至在近三月出现了同比负增长。目前我国的汽车产销基数已经很大，2017年达到了2940万辆的产销规模，这种高速增长恐怕难以持续。从目前的形势来看，产销高速增长的时期可能已经过去了，低增长恐怕是未来发展的一个常态。
图4汽车产量累计值及累计同比
数据来源：徽商期货研究所，WIND
根据财政部数据，9 月财政支出同比增长11.7%，较上月大幅提高 8.4 个百分点，升至年内次高水平，增速比上年也提高 9.6 个百分点。7 月监管层强调“积极的财政政策要更加积极”，9 月基建项目支出高增，表明积极财政政策中的加快支出部分正在落地。从具体财政支出项目来看，9 月基建类支出（主要包括城乡社区事务、农林水事务和交通运输）全面上行，其中随着弥补基建短板政策效应显著体现，交通运输支出增速较上月加快 34.8 个百分点，农林水事务支出增速也加快 29.0 个百分点。估计这将显著拉动当月固定资产投资中的基建投资增速，从而为稳投资、稳增长提供重要支撑。从前三季度整体来看，财政支出累计增速在经历前期持续下滑后，于季末迎来上行拐点。这表明 9 月财政支出显著发力，弥补基建短板的政策正在加快推进。从支出来看，7 月底中央政治局会议再度强调扩大内需首提“六个稳”，加大基础设施领域补短板是主要的政策发力点，这已在9月基建支出上明显体现，持续关注四季度基建推进进程。
图5累计财政收入、支出同比
数据来源：徽商期货研究所，WIND
图6财政收入各分项8、9月对比
数据来源：徽商期货研究所，WIND
四、后市展望
在国家政策托底及对四季度基建仍有预期的情况下，铜价不具备大跌的基础，但是就短期来看，宏观政策与基本面发生共振的时机尚未来临，铜价缺乏上行动力。低迷的下游消费短期内难有好转，外部宏观压力仍在，贸易战影响逐渐在全球股市中显现，同时美元指数高位震荡施压铜价，铜价在跌破50000元/吨后仍有继续下行之忧，建议短线高空操作。
