一、宏观因素继续主导市场情绪
新兴市场压力已经在前期出现反映，这对大宗商品的需求预期形成影响，有色金属下跌先行。而美联储加息延续，流动性收缩之下，对风险资产的定价压力，也在逐渐显现。而且随着美联储近期公布偏鹰派的加息预期，也对市场形成了较强的压力，高高在上的美股进入10月以后开启了暴跌模式。近期公布的欧洲经济数据显示了复苏以来的放缓迹象，叠加意大利预算案的不确定性，欧元走软，提振美元偏强运行。而我国经济增速放缓显现，降税、融资措施等扩大内需和投资措施逐渐出台，逐渐在对冲外部贸易环境恶化等因素带来的影响，国内股市虽一度有积极反映，但国际股市大幅下行，还是对国内形成影响。近期可以看到的是，有色与股市的联动有所增强。而且尤其是有色金属镍，由于其下游的不锈钢和新能源电池发展需求背后依托的是消费改善的预期，无疑经济发展放缓的预期对于需求不利影响，通过本轮共振反映，得到充分体现。阶段而言，镍价走势料会以反映宏观不利波动为主。
图：全球主要股票指数与镍价联动
二、镍供需利空因素有所增加
1、从矿石供应端来看，镍矿石港口库存，随着到货增加而继续处于回升之中，这主要还是因为目前还在菲律宾镍矿石出产的高峰期，从原料供应端暂时问题不大。但是第四季度开始，这个情况随着印尼配额时限到达，以及菲律宾镍矿石因雨季到来面临季节性回落可能会有变化，处于近期充足，但预期仍会有所下滑的情况。
图：镍矿库存较高
2、镍市重心上移的长线支持因素在于电解镍的持续去库存，这个支持目前来看依然存在。LME镍库存至22万吨附近，国内电解镍近期库存下降，国内期货库存已经降至1.2万吨以内，两市总和去库存的节奏依然明晰，但是市场忧虑镍快速去化的库存有进入囤积而非实际消费。国内近期进口窗口时有开启，令国内现货俄罗斯镍进口有所增加。另据海关数据， 8月其他未锻轧非合金镍进口22971 吨，同比增加26.7%，环比增加23%。1-8 月累计进口15 万吨，同比增19%。8月，进入保税区2370 吨左右，实际流入国内现货2.06万吨左右。不过，镍价在跌价下探过程，钢厂增加买入操作在期价接近10万元/吨附近后有所增多。
图：镍期货库存持续回落
3、镍铁生产供应进入恢复及增长期。近期有华东某镍铁生产商将在10月30日投产一台48000KVA矿热炉的消息出台，预期增加550金属吨产能。而且年末镍铁产能释放预期依然继续存在。加上国外印尼2018镍铁新增产能约较上年预期增20%左右，2018年印尼产能主要集中在青山集团二期、德龙印尼、新兴铸管(000778,股吧)、金川集团、振石集团，这些产能释放将会令镍铁供应后期趋宽松。
图：镍铁产量阶段紧张后期料改善
4、不锈钢库存10月上旬有所回升，需求改善不明显，300系价格坚挺，钢厂挺价，但基本来说金九银十旺季不旺，需求疲弱。进口回流的竞争依然继续存在，据市场消息，由于青山印尼基地300万吨产能的逐渐达产，其不锈钢进口到中国的量将再次增加。据了解，此前由于镍铁产能的不足，其产量一直只能达到200万吨附近，而随着其新增镍铁产能的将逐渐释放，其不锈钢产量也将相应增加。有人士预计，在11月份印尼进口不锈钢就将再次增加。加上国内不锈钢产量的逐渐恢复，10月份本身就已经创年内新高，那未来供应压力将会持续上升。
而且，今年以来废不锈钢进入不锈钢的比例在增加，此前年份国内平均可能不到15%，今年可能会增加5-10%，对于原生镍的替代有所增加，需求端受到一定程度的影响。
图：国内不锈钢库存高企
总之，镍价走软，国际市场冲击较大，国内抵抗下跌支持不足，虽然长线的利好支持依然存在，但国内偏弱的下游需求对于当前市场也形成了影响。目前来看，基本面利多因素虽存，但是空头砝码略增，用宏观忧虑加剧引发资金避险情绪的进一步释放，宏观情绪继续制约镍价走势，伦镍12000美元/吨，沪镍10万元关口均面临考验，甚至宏观冲击加剧不排除阶段的下破回落走势出现。
图：沪镍市场结构发生变化
图：LME镍调整暂延续，12000美元/吨面临支撑考验，甚至或有阶段下破
