摘要
基本面反复，但具备炒作条件
三季度先有烯烃的检修，又有上游高开工，带来市场累库。随后烯烃复产，伴随上游检修又呈现出去库特征。市场在交替中前行，价格在中枢中震荡。
三季度的季节性累库于9月结束，目前市场整体处于去库周期，绝对库存水平低于历年同期。
传统下游高利润、高开工，为甲醇价格的炒作打开了空间。
与半年报预期一致，市场价格中枢明显上移。但绝对价格略高，且供需上的节奏交替，或许会让市场投机资金心有顾虑。
目前看四季度的基本面有矛盾，但矛盾弱于去年。具备炒作条件，但炒作空间小于去年，市场需要“等风来”。
1
供需交替检修，市场明显累库
1.6-9月供应明显变化
2018第三季度前半叶，上游工厂的密集检修迅速结束，7月份以来，全国的供应量维持在了高位水平，即从6月中旬的日排产量16.5万吨，迅速增加到18.8万吨。相比低点，日度供应增加2.3万吨。
9月份中上旬，甲醇的一体化装置和上游企业停车检修，带动市场供应下滑，日排产量减少到17万吨附近。市场呈现出供不应求的局面，而这个时间正好也对应了港口库存由累库转为去库的时点。
从分项看，7月份以来，焦炉气制甲醇企业的开工率稳步上升，整体开工率上升了15%。从季节性看，7月份焦炉气制甲醇的开工率位于历年低点，但目前已经回到了与历年平齐的位置。预计在四季度开工将出现下滑，根据过去的经验，下滑幅度将在10%左右。
从天然气制甲醇的角度看，7月份以来，全国的甲醇价格高位，上游天然气制甲醇企业利润丰厚，伴随着化工用气的充足供应，该类企业的开工持续维持高位。从目前了解到的情况看，11、12月份企业开工或将出现比较明显的下滑。但下滑幅度不会像去年那样猛烈、急剧。预计整体开工可能会降低20%左右（去年四季度开工下滑40%）。
从煤制甲醇工艺来看，今年三季度市场的开工表现与去年非常类似，即三季度上半叶的企业复产，下半叶企业检修，整体开工与去年几乎是一样的。每年年底，煤制甲醇企业的开工都会取得明显的上升，预计今年也会迎来类似的变化。从开工率上看，到年底可能会增加5%以上的水平。
如果将上述价格维度根据各自的季节性特征汇总来看，四季度的供应可能会呈现出轻微的增长。
2. 需求整体复苏，传统需求开工提振
从下游的需求表现看，在5月份以前需求状态较好，进入5月份后，下游MTO由于利润太差以及年度检修需求停车，导致月度需求出现了30万吨以上的缩减。
进入7月份后部分需求已经恢复。但8月份再度迎来烯烃停车，导致市场需求出现扰动。从总量看，市场今年需求的波动性远高于去年。
数据来源：天风期货研究所
从分项需求来看，三季度末烯烃需求恢复到了前期的水平，这一方面与富德、兴兴新能源检修结束有关，另一方面与西北地区烯烃的开停有关。
这里值得指出的是传统需求的变化。
梅雨季过后，甲醛开工出现了一定提振。甲醛今年与以往的差别在于上半年的需求受限于环保因素，增幅明显缓于去年。但三季度以来，甲醛开工已经跟去年持平。并预计在12月份以前维持当前水平。
醋酸企业今年的生产利润良好，导致企业开工明显好于去年，并好于2015年以来的历年同期最高水平。预计四季度醋酸开工将维持较高水平。
受益于油价上涨，MTBE三季度以来利润良好。从前几年规律看，三季度MTBE对应的开工率多以回落为主，但今年三季度市场开工处于全年最高、历年同期最高。
以各下游对甲醇的消耗为权重，可以计算出甲醇下游综合开工率的表现。从图中可以看出，到三季度末，市场的开工率达到了两年来的高点。
从排除掉烯烃的传统下游开工率来看，三季度末期，下游加权开工显著高于全年水平。这个指标的快速增长，主要得益于甲醛、MTBE、DMF。
从需求总量上可以看出，每年年初到年底都会有种种因素导致的自然增长。平均年度涨幅为10%。去年涨幅超过历年，达到17%。2018由于MTO新增投产减少，在加上全年甲醇价格高企导致总需求未能快速上行，
总体来看，下游需求经过多年的高速增长后，总量规模较大，但增速有所放缓。各分项下游的高开工或将支持下游需求的小幅稳步增长。
3.进口相对稳定，同比略有下降
2018年4月起，海关总署暂停公布进口详单数据，目前只能通过某些非官方途径了解进口量的变化。从近期了解到的净进口量的数据来看，三季度进口量略高于二季度，其中8月份进口较多。9月份进口不足50万吨，这推动了9月份甲醇行情的上行。三季度的整体进口量远低于去年同期的水平。
根据我们对外盘开工与船期安排的了解，预计四季度全国总进口量在200万吨左右。
4.全国日度过剩往复波动，基本解释了三季度库存与行情的变化
全国过剩量有必要详细分析一下，这里的供应数据来自于我们对200+家甲醇工厂开工率的追踪，需求数据来自于某资讯网站。二者之间在数据来源上本身就存在不小的差异，但是我们也可以认为他们的差值是比较恒定的。在对数据进行常数化处理后，我们得到一条过剩量曲线。从过剩量上，可以看到6、8月份发生明显累库，7月份属于相对平衡的区间。9月份快速去库。累库主要原因就是上游复产、下游烯烃检修等诸多原因。‘’
本文首发于微信公众号：扑克投资家。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
