中美贸易关系仍有较大不确定性，市场情绪将趋于理性，供应端暂无炒作热点，终端需求虽有改善，但难敌国内经济下滑压力。现货转为平水状态，对期价的带动作用逐步消失。
11月1日中美领导人通话释放积极信号，提升了外界对贸易紧张局势缓解的希望，前期受到压制的风险资产出现报复性反弹，伦铜连续两日收大阳线。展望后市，中美贸易关系仍有较大不确定性，市场情绪将趋于理性，供应端暂无炒作热点，终端需求虽有改善，但难敌国内经济下滑压力，库存出现抬升且现货转为平水状态，铜价整体承压。
终端需求略有改善
1―9月电网基本建设投资完成额累计值为3373亿元，累计同比增速为-9.6%。由于去年基数较高，今年以来电网投资增速一直是负增长，但近几个月下滑速度有明显趋缓迹象。9月空调产量为1608.3万台，同比增长9.3%，由此可见在淡季，空调生产亦有不错表现。9月开始汽车生产进入旺季，产量将有大幅提升。
不过，中国经济的下行压力依然是铜价上方重要的压制因素，此前公布的多项经济数据表现不佳，其中10月制造业PMI环比回落0.6个百分点，至50.2%。在分类指标里，新订单指数环比回落1.2个百分点，原材料库存指数环比回落0.6个百分点，连续数月低于50%的临界值，暗示制造业企业的悲观心态。
短期供应较为宽松
虽然未来1―2年铜矿供应将出现短缺已成为市场共识，但短期供应较为宽松。进口铜精矿TC今年3―5月在80美元/吨下方筑底，6月后一路上扬，最近几周维持在90美元/吨附近，炼厂在TC一路上涨情况下也不急于备货。从国内冶炼厂的加工费来看，三季度粗炼费连续上涨，9月为91美元/干吨，加工费的不断上扬暗示铜精矿供应较为充裕。
同时，中国9月精炼铜产量为76.4万吨，环比上升2%，同比增长10.4%；1―9月国内精铜累计产量为660.7万吨，仍维持着两位数的高增长。因此，不管是铜精矿还是精炼铜的供应均没有出现偏紧迹象，供应端的压力仍存。
10月LME铜库存下滑了64775吨，下滑幅度达到32%；COMEX铜库存下滑幅度相对较小，下降了16286吨；而国内库存触底回升，整体增加了19869吨，增幅为54.4%。由此可见，国内库存已出现明显的回升，而且11月2日伦铜库存大增43700吨，库存的大幅回升仍需谨慎对待。
从基差变动情况来看，十一前夕，北方市场积极备货导致现货供应出现紧俏，现货升水一度涨至500元/吨左右。假期结束后，现货市场货源偏紧的态势有明显缓解，10月底开始现货已转为平水状态，对期价的拉动作用逐渐消失。
宏观不确定性因素密集
11月5日美国对伊朗的制裁正式实施，但对8个国家与地区给予豁免权，这8个国家和地区占伊朗石油出口的大部分，加上原油库存不断累积，油价一度下挫，对大宗商品也有一定的拖累。近两日美国进行中期选举，选举结果将直接对美元的中长期走势形成影响，从而间接影响铜价。另外，中美领导人通话后，有消息称中美贸易协定正在拟定，特朗普表示希望在本月底举行的G20峰会上与中国就贸易问题达成协议，市场乐观情绪被带动，特朗普政府态度的突然转变，不排除是为了中期选举释放的积极信号。在G20峰会及中美贸易协议敲定之前，宏观层面仍有诸多不确定性，对铜价暂时保持谨慎态度。
在市场情绪层面上，今年9月COMEX1号铜非商业持仓维持了短暂的三周净空状态，随后又转为净多头寸，目前多空持仓处于胶着状态，也反映了铜价的振荡态势。截至10月30日当周，COMEX1号铜非商业净多头寸减少了8680张，至667张，且非商业空头持仓增加9330张，而非商业多头持仓仅增650张。由此可见，前期铜价大跌积累的看空情绪短期内难以消散，对铜价也形成不小的压制。
（作者单位：长安期货）
