策 略
首日以逢低买入波段操作为主。但短期需要警惕现货价格的波动对市场情绪的影响。后期需要关注期现贸易对整个供需以及价格的影响。
一.全球纸浆供需格局及展望
据中国造纸年鉴数据，2011年以来全球纸浆产量呈小幅收窄态势，但基本稳定在1.8亿吨左右（不含废纸浆）。2015年全球纸浆产量出现同比正增长。2016年产量1.8055亿吨，同比增长1%，全球纸浆需求增长0.69%至1.806亿吨。供需大致平衡。
其中，美国、巴西、加拿大产量居前三位，三国产量分别占全球总产量的26%、10%和9%。美国、中国是最大的两个纸浆消费国，消费量占比分别为 25%、19%。欧美市场的需求在近几年出现萎缩，全球消费增量主要体现在以中国为主的新兴市场国家。2017 年全球贸易量5893万吨，同比下跌1.4%，其中巴西、加拿大、美国贡献了全球近半出口量。中国是全球最大的纸浆进口国，进口量占全球总进口量的33%，远超其他国家。
1.未来两年全球纸浆产能增速将放缓
近两年全球纸浆产能保持增长态势，产量增加部分主要来自于巴西、印尼、北欧等地。虽然2017年纸浆厂意外停工影响全球木浆供给约160万吨。但根据统计，2018年全球针叶浆新增产能超过100万吨，增速达3.5%。阔叶浆新增产能达200万吨，增速为5.9%。其中较为确定的有巴西 Fibria 的浆厂和Guaiba浆厂，新增产能达195万吨，印尼APP OKI浆厂新增产能约60万吨。
据此测算，2018 年全球纸浆新增产量在300万吨以上。但19年开始全球新增产能将逐步放缓。2019~2020年全球计划新增纸浆产能分别仅有99万吨和130万吨。其中Arauco、Stora Enso 计划2019年将部分针叶浆产能转至溶解浆，漂针浆产能2020年将转为负增长。针叶浆整体供应压力不大。新增产能产生的价格下行压力未来两年将有望逐步减小。
2.全球纸浆企业集中度进一步提高
2018 年全球市占率第一巴西Fibria与巴西Suzano合并，合并后全球市占率提升至 17.8%。新加坡April接近完成收购巴西 Lwarcel。未来纸浆行业并购整合将是大势所趋。纸浆龙头企业份额优势会更加明显，控量保价的能力将相应得以提高。未来全球纸浆产量难以大幅放量。
3.国内纸浆产能发展未来有瓶颈
2017年我国纸浆产量共计1647万吨（其中木浆1050万吨），消费量3749万吨（其中木浆3152万吨），木浆自给率仅为33.3%且呈现持续下滑趋势，表明国内纸浆消费增速快于产量增速。我国森林自然资源禀赋不足，当前我国森林面积约2.08亿公顷，近五年维持零增长。且我国人均森林保有量仅0.15公顷/人，低于全球平均0.6公顷/人标准。国内纸浆产能发展存在较大短板，不具备比较优势。国内木浆进口依赖程度难以发生显著改变。
4.我国纸浆消费长期看有望保持稳定增长
据中国造纸年鉴数据，2007年至2017年，我国纸制品生产量年均增长率8.77%，消费量年均增长率9%。2017年我国生产量及消费量增幅较大的纸制品主要包括生活用纸、箱板纸和特种纸。由于生活水平的提高，生活用纸生产量和消费量分别增长4.35%和4.22%。文化用纸产量5年来复合增速为1.7%左右。
随着国内日趋严格的废纸进口限制，在国内废纸回收率尚未大幅提高的背景下，废纸供应不足产生的缺口部分可能会由木浆替代。叠加国内未来消费升级趋势，我国高端纸产品占比有望提高，这也就意味着木浆的使用比例还有进一步提高的空间。
二.期货上市日纸浆价格展望供给端
1.全球木浆发运量保持较高增速
全球9月木浆出运量为462.4万吨，同比增加7%，环比增加4.4%。其中漂针浆和漂阔浆发运量出现显著背离。漂针浆9月出运量190.9万吨，同比下降7.4%，环比下降3.7%。而漂阔浆9月出运量为257.5万吨，同比增加21.3%,环比增加12.6%。漂阔浆供应相对更为充足。
目前国内纸浆供应压力较大，进口增速维持较高水平。10月我国纸浆进口量212.2 万吨，同比增16%，环比降3.5%。依然处在近几年一个相对高位。其中9月漂针浆进口68.07万吨，同比增加10.1%，环比增加13.7%。1-9月累计进口615.6万吨，同比增加3.8%。阔叶浆9月进口100.58万吨，同比增加14.4%，环比下降13.9%。国内木浆进口没有明显季节性特征。由于国内木浆主要依赖进口，以目前进口趋势来看，在需求无法提速的背景下，短期木浆现货价格有承压风险。
2.全球库存处于相对高位
全球生产商木浆9月库存天数为37天，近几年的库存高点是39天。欧洲木浆港口库存处与高位并不断增长。9月港口库存137.9万吨，同比增长17%。欧洲仅漂针浆库存压力相对较小，基本维持稳定。
而国内纸浆港口库存高企。青岛港、常熟港以及保定库存均处于历史高位水平，市场供应压力上升，贸易商让价意向增加。10月末青岛、保定以及常熟港总库存为136万吨，环比增长15%。其中库存量最大的青岛港库存为80万吨，相较9月下旬60万吨库存增幅明显。
常熟港纸浆总库存约47万吨，较9月末环比减少约7.9%，同比去年增加约126%。其中到货仍以阔叶浆为主。库存不断累计除了海外市场阔叶浆新增产能集中释放的原因外，很大程度也表明下游消费比较乏力。
3.国产浆排产量处在较高水平
据纸业联讯统计的11家漂白阔叶浆厂生产情况来看10月阔叶浆产量约50.2万吨，环比增加约18.82%，同比增加约0.3%，主要由于亚太森博、广东鼎丰等国内工厂检修结束。但南通王子下旬的检修抵消了部分增量。国内针叶浆无排产。多数化机浆厂维持正常生产，近期产量相对稳定。10月国内竹浆产量约10.5万吨，环比增加约 5%，同比增加约25%。10月甘蔗浆产量约7.3万吨，环比减少约3.43%，同比增加约 23.5%。
需求端
1.国内浆价回调压力较大
外盘报价目前看已开始松动，跟随国内纸浆价格走弱。内外盘倒挂现象有所修复。国内漂针浆平均价截止11月23日周内回调70元/吨至6533元/吨，漂阔浆平均价回调34元/吨至5667元/吨。漂针浆与漂阔浆价差有收窄之势。
2.终端用纸需求不佳
随着木浆价格回调，纸厂成本支撑减弱。终端市场表现不佳，部分纸厂开始检修减产。国内铜版纸和白卡纸价格延续下行趋势。白卡纸截止11月23日周内平均价格下跌200元/吨至4950元/吨。铜版纸下跌100元/吨至6750元/吨。终端纸价承压短期难以对浆价形成有效提振。目前国内贸易商信心不足，采购趋于谨慎，观望心态凸显，整体成交乏力。生活用纸和包装纸价格暂基本持稳。截止9月末，国内机制纸库存较年初增长13.7%。1-9月国内累计机制纸产量8866.4万吨，累计同比减少7.25%。
三.小结
上市首日，金融资本的参与将增加市场人气或推动纸浆价格波动率。虽然目前纸浆现货市场处于供需弱平衡，但远月价格市场或有一定良好预期。因为从较长维度看，随着2019年全球纸浆新增产能的放缓，国内纸浆供需将趋于紧平衡状态，且逐年收窄。在需求稳定的背景下，未来纸浆价格中枢有望趋稳且有抬升的潜力。上市首日远月合约挂牌基准价为5980元/吨，低于国内目前最低的现货价6200元/吨。从基差修复的角度讲盘面价格或有向上驱动的可能。
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